2022年年报及2023年一季报点评：Q1负极盈利显著好于行业，业绩超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 尚太科技（001301） 2022年年报及2023年一季报点评：Q1负极盈利显著好于行业，业绩超市场预期 2023年04月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.22 一年最低/最高价 40.66/96.20 市净率(倍) 4.26 流通A股市值(百万元) 4,105.74 总市值(百万元) 16,422.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.83 资产负债率(%,LF) 52.63 总股本(百万股) 259.77 流通A股(百万股) 64.94 相关研究 《尚太科技(001301)：成本为矛，负极行业新星崛起》 2023-02-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,782 5,100 7,614 11,133 同比 105% 7% 49% 46% 归属母公司净利润（百万元） 1,289 1,305 1,859 2,540 同比 137% 1% 43% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.96 5.02 7.16 9.78 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.13 12.97 9.10 6.66 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  23Q1归母净利2.3亿元，超市场预期。2023年Q1公司实现营收9.52亿元，同比下降11.54％，环比下降23.53%；归母净利润2.3亿元，同比下降33.89%，环比下降5.15％，扣非归母净利润2.21亿元，环比下降8.95%。盈利能力方面，23Q1毛利率为34.99%，同比下降9.89pct，环比下降2.46pct；归母净利率24.2%，同比下降8.18pct，环比增长4.69pct；23Q1扣非净利率23.18%，环比提升3.71pct。  23年Q1出货同比微降，全年有望维持近60%增长。22年公司负极出货10.7万吨，同增65%。公司深度绑定宁德时代，22年收入占比达57%，新客户远景、欣旺达及储能电池新客户逐步起量。23Q1受电池厂去库影响，我们预计负极出货2.3万吨，同比微降，环比下降16%左右。23Q1公司24万吨产能维持满产状态，为后续需求起量做准备，且公司储能电池用负极认证通过，我们预计Q2起逐步起量，叠加新客户起量，我们预计23年全年出货17万吨，维持近60%增长。  Q1单位盈利超市场预期、预计盈利Q2见底。22年公司负极产品单价4.43万元/吨（含税），同比增长35%。23年4月石墨化价格跌到底部，负极重新议价，23Q1我们测算单价4.2万元/吨左右，毛利率降至35%，Q2我们预计单价环比进一步下降，产品降价将充分体现。盈利方面，22年负极单吨扣非净利1.2万元/吨，我们测算23Q1单吨净利近1万元/吨，显著好于行业平均水平，主要系23Q1产品价格下降但尚未在Q1完全体现，我们预计负极降价将于Q2充分体现，单价将见底，单位盈利下行触底，但公司成本优势明显，我们预计23年全年单吨净利可维持0.6万元左右。  盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至13.05/18.59/25.40亿元（原预期23-24年归母净利15.16/21.84亿元），同比+1%/+43%/+37%，对应PE为13x/9x/7x，考虑到公司长期增长潜力，给予23年20xPE，目标价104元，维持“买入”评级。  风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 0%9%18%27%36%45%54%63%72%81%90%2022/12/282023/2/52023/3/162023/4/24尚太科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 2022年归母净利12.9亿元，同比增长137%，略低于市场预期。2022年公司营收47.82亿元，同比增长104.7%；归母净利润12.89亿元，同比增长137.26%；扣非净利润12.81亿元，同比增长137.1%；22年毛利率为41.65%，同比增加4.46pct；销售净利率为26.97%，同比增加3.7pct。公司此前预告22年归母净利12.8-13.4亿元，业绩处于预告中值偏下，略低于市场预期。 23Q1归母净利2.3亿元，超市场预期。2023年Q1公司实现营收9.52亿元，同比下降11.54％，环比下降23.53%；归母净利润2.3亿元，同比下降33.89%，环比下降5.15％，扣非归母净利润2.21亿元，环比下降8.95%。盈利能力方面，23Q1毛利率为34.99%，同比下降9.89pct，环比下降2.46pct；归母净利率24.2%，同比下降8.18pct，环比增长4.69pct；23Q1扣非净利率23.18%，环比提升3.71pct。 图1：尚太科技季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 23年Q1出货同比微降，全年有望维持近60%增长。22年公司负极出货10.7万吨，同增65%，我们预计其中Q4出货2.75万吨，公司深度绑定宁德时代，22年收入占比达57%，新客户远景、欣旺达及储能电池新客户逐步起量。23Q1受电池厂去库影响，我们预计负极出货2.3万吨，同比微降，环比下降16%左右。23Q1公司24万吨产能维持满产状态，为后续需求起量做准备，且公司储能电池用负极认证通过，我们预计Q2起逐步起量，叠加新客户起量，我们预计23年全年出货17万吨，维持近60%增长。 Q1单位盈利超市场预期、预计盈利Q2见底。22年公司负极产品单价4.43万元/吨（含税），同比增长35%。23年4月石墨化价格跌到底部，负极重新议价，23Q1我们测算单价4.2万元/吨左右，毛利率降至35%，Q2我们预计单价环比进一步下降，产品降价将充分体现。盈利方面，22年负极单吨扣非净利1.2万元/吨，我们测算23Q1单吨净利近1万元/吨，显著好于行业平均水平，主要系23Q1产品价格下降但尚未在Q1完全体现，我们预计负极降价将于Q2充分体现，单价将见底，单位盈利下行触底，但公司成本优势明显，我们预计23年全年单吨净利可维持0.6万元以上。 公司2022年费用率同比微增，23Q1费用率同增环降。2022年公司期间费用合计2.87亿元，同比增长109.45%，费用率为6.00%，同比增长0.14pct。2023Q1期间费用合计0.55亿元，同比增长34.35%，环比下降50.58%，期间费用率为5.82%，同比增1.99pct，环比下降3.18pct；销售费用0.01亿元，销售费用率0.08%；管理费用0.16亿元，管理2023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入(百万）952.51,245.61,338.51,121.01,076.7-同比-11.54%36.05%95.82%--毛利率34.99%37.46%40.87%-44.88%归母净利润(百万）230.5243.0354.4343.4348.6-同比-33.89%18.44%116.80%--归母净利率24.20%19.51%26.47%30.64%32.38%扣非归母净利润（百万）220.8242.5352.85---同比-19.07%117.19%--扣非归母净利率23.18%19.47%26.36%-- 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 费用率1.72%；财务费用0.07亿元，财务费用率0.71%；研发费用0.31亿元，研发费用率3.3%。公司2023Q1计提资产减值损失0.15亿元；转回信用减值损失0.11亿元。 图2：尚太科技分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 23Q1存货小幅增长，经营性现金流同比转负。2022年公司存货为14.73亿元，较年初增长241.84%，经营活动净现金流净额为-7.94亿元，同比下降972.69%。2023年Q1公司存货为17.11亿元，较年初增长16.21%；应收账款11.26亿元，较年初增长9.3%；期末公司合同负债7.17亿元，较年初下降11.86%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-6.46亿元，同比转负；投资活动净现金流出0.76亿元，同比下降78.82%；资本开支为0.77亿元，同比下降78.81%；账面现金为13.53亿元，较年初下降37.1%，短期借款13.68亿元，较年初下降18.99%。 盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至13.05/18.59/25.40亿元（原预期23-24年归母净利15.16/21.84亿元），同比+1%/+43%/+37%，对应PE为13x/9x/7x，考虑到公司长期增长潜力，给予23年20xPE，目标价104元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 单位：百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用0.671.540.762.950.78 -销售费用率0.06%0.14%0.06%0.24%0.08%管理费用12.9414.1517.7930.5916.39 -管理费用率1.20%1.26%1.33%2.46%1.72%研发费用12.0828.4317.2548.4631.44 -研发费用率1.12%2.54%1.29%3.89%3.30%财务费用15.5325.3728.3230.106.79 -财务费用率1.44%2.26%2.12%2.42%0.71%期间费用41.2369.4964.12112.0955.40 -期间费用率3.83%6.20%4.79%9.00%5.82%资产减值损失-1.10-6.64-6.39-40.63-14.61信用减值损失-0.7713.45-35.29-23.1510.67 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 尚太科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,251 6,627 9,706 14,316 营业总收入 4,782 5,100 7,614 11,133 货币资金及交易性金融资产 2,151 2,044 2,294 3,418 营业成本(含金融类) 2,790 3,175 4,991 7,575 经营性应收款项 2,531 3,618 5,942 8,711 税金及附加 17 18 27 40 存货 1,473 870 1,367 2,075 销售费用 6 5 8 11 合同资产 0 0 0 0 管理费用 75 79 114 156 其他流动资产 96 95 102 112 研发费用 106 107 152 212 非流动资产 2,619 3,585 4,347 5,305 财务费用 99 92 69 145 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 10 13 15 22 固定资产及使用权资产 2,164 2,740 3,312 4,180 投资净收益 0 15 23 33 在建工程 124 424 524 524