该研报主要分析了一家公司在2023年的业绩表现以及对2024年的展望。在2023年第四季度，公司的营收为12亿元人民币，同比增长-2%，环比增长1.3%；归母净利润为1.6亿元人民币，同比下降36%，环比下降5%。毛利率为29%，同比增长-8.7个百分点，环比增长0.9个百分点。整体来看，2023年的营业收入为44亿元人民币，同比下降8%；归母净利润为7.2亿元人民币，同比下降44%。毛利润率为28%，同比下降14个百分点；净利润率为16%，同比下降10个百分点。
进入2024年第一季度，公司的营收为8.7亿元人民币，同比下降9.6%；归母净利润为1.5亿元人民币，同比下降35%。毛利率为26.7%，同比下降8.4个百分点；净利润率为17.3%，同比下降7个百分点。
值得注意的是，自3月份以来，市场需求出现了明显的恢复迹象，预计2024年的出货量将增长40%。2023年，公司的负极材料出货量为14.1万吨，同比增长32%，其中第四季度的出货量为4.6万吨，同比增长66%，环比增长6%。该公司是宁德时代的最大供应商，2023年的营收占比达到61%，较上年增加4个百分点。预计2024年一季度的负极材料出货量将达到近3.5万吨，同比增长40%。随着需求的回暖，预计第二季度的出货量将环比增长50%以上至5万吨，并计划在2024年底新增10万吨产能，以满足持续增长的需求。
在盈利能力方面，2023年负极材料的平均售价为每吨3.1万元人民币（含税），同比下降31%。2024年第一季度的计算价格约为每吨2.95万元人民币，环比下降2%。尽管如此，由于开工率降低及负极材料年初降价的影响，公司的单吨净利润仍然显著优于行业平均水平。预计第二季度的单吨净利润将在0.3万元人民币以上，超过市场预期。考虑到负极材料价格的逐步调整，预计2024年的单吨净利润可维持在0.35万元人民币。
在财务状况方面，尽管期间费用有所下降，但2024年第一季度的费用率有所上升。同时，经营性净现金流在第一季度出现了大幅下滑，而投资活动净现金流则实现了显著增长。库存水平保持在合理范围内，第一季度的减值损失部分得到冲回。截至第一季度末，公司的存货为11.5亿元人民币，较年初增长5%；合同负债为0.2亿元人民币，较年初减少10%。
基于公司显著的成本优势，研报对公司2024-2025年的归母净利润进行了上调预测，分别为7亿元和9.4亿元人民币，新增了2026年的预测值为12.7亿元人民币，分别同比增长-3%、+33%、+36%。给予2024年20倍的市盈率，目标价定为53.8元人民币，维持“买入”评级。
风险因素包括原材料价格波动和市场竞争加剧的风险。
