年报及一季报点评：Q1业绩超市场预期，盈利能力持续提升

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研报总结

业绩概览

• 2023Q1业绩：营收和归母净利润均超市场预期，实现了显著增长。
• 年度业绩：2022年总营收92.74亿元，同比增长0%；归母净利润2.12亿元，同比增长200%。

成本与盈利能力

• 成本优化：各电压等级产品的成本不断优化，推动毛利率持续提升。
• 毛利率表现：
  • 2022年：毛利率17.59%，同比增长3.87个百分点。
  • 2023Q1：毛利率20.78%，同比增长4.58个百分点。
• 净利率提升：2022年归母净利率2.29%，同比增长1.52个百分点；2023Q1归母净利率7.69%，同比增长5.22个百分点。

行业增长点

• 特高压与主网建设：受益于特高压及主网建设的扩容，高压板块实现快速增长。
• 特高压项目：2022年，累计交付15间隔1000kV GIS和16间隔750kV GIS，出货量显著增加。
• 利润增长预期：全电压等级毛利率持续提升，直流特高压及西北主网建设带动750kV产品放量，预计利润将持续高增长。

配电业务与国际化

• 配电业务：结构优化，国际板块扭亏为盈。
• 配电业务展望：预计2023年配电业务毛利率有望修复至12%以上，因分布式新能源接入推动配网升级与租赁业务改善。
• 国际业务：2022年营收增长12%，但毛利率为负数，主要因合同调整优化及疫情导致的部分合同延期或终止执行，累计亏损超过3亿元。预计2023年将实现盈亏平衡，并有望通过“一带一路”战略推动EPC+单机设备出口，成为新的增长点。

盈利预测与评级

• 盈利预测：维持2023-2025年归母净利润预测分别为5.15亿元、8.25亿元、10.78亿元，同比增长143%、60%、31%。
• 估值与评级：现价对应估值为27x、17x、13x，维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资与特高压建设不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 其他潜在风险：如政策变动、技术革新等。