本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中际旭创（300308.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 业绩超预期，产品结构优化驱动盈利能力加速提升 2023年05月08日 ➢ 事件概述：4月23日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年实现营业收入96.42亿元，同比增长25.29%，实现归母净利润12.24亿元，同比增长39.57%，实现扣非后归母净利润10.37亿元，同比增长42.54%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入18.37亿元，同比下降12.04%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%。实现扣非后归母净利润2.33亿元，同比增长18.58%。 ➢ 业绩超预期，产品结构优化驱动盈利能力加速提升：2022年受益于海外数通领域200G、400G、800G等高端产品需求上量，公司业绩稳步提升，营收及归母净利润分别实现同比25.29%和39.57%的增长。23Q1在需求波动的情况下，800G放量为公司业绩提供重要支撑。值得注意的是，伴随公司高端光模块产品营收占比持续增加带来产品结构优化，公司盈利能力持续提升，2022年毛利率达29.31%，同比增长3.74pct，23Q1毛利率达29.55%，同比增长3.27pct。 ➢ 23Q1海外巨头CAPEX有所波动，巨头强调在AI领域的持续投入：根据海外云巨头季报情况，23Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta的CAPEX合计约339亿美元，同比下降4.4%，环比下降14.1%。具体来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta同比分别-5.0%/-35.7%/23.7%/25.8%，其中谷歌由于22Q1在办公设施的较大投入导致基数较大，因而23Q1同比下降较多。亚马逊/谷歌/微软/Meta环比分别-14.4%/-17.2%/5.3%/-24.3%。展望2023年全年，亚马逊预计CAPEX低于22年，谷歌和微软预计实现增长，Meta仍维持前期300~330亿美元的指引。此外，各大巨头也强调了在AI领域的持续投入。 ➢ 800G光模块迎来技术迭代&AI需求所带来的需求共振，公司800G领域先发优势显著，未来有望为业绩提供重要增量：800G光模块当前迎来需求共振，一方面2023年数通光模块行业迎来新一轮技术迭代周期，云计算需求推动800G光模块放量，同时，AI需求增长将进一步拉动800G光模块需求。公司是全球最早发布、送测和认证通过800G光模块产品的供应商，深度绑定下游大客户先发优势显著，我们认为800G产品有望构筑公司未来几年的核心增长动力。根据公司公告，2022年800G产品已实现批量出货，且23Q1出货量较22Q4有进一步增长。此外，公司800G硅光模块也已送样，当前处于客户测试阶段。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.01/20.30/24.24亿元，对应PE倍数为41X/31X/26X。公司是全球数通光模块龙头，充分受益于云巨头高端数通光模块需求增长，同时伴随AI需求增长将推动800G等产品加速放量，公司先发优势显著有望充分受益。另外公司在相干光模块、硅光模块、激光雷达等新兴领域持续推进，有望进一步打开成长空间。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：数通市场需求不及预期，行业竞争加剧，新兴领域拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9642 11153 14394 17063 增长率（%） 25.3 15.7 29.1 18.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1224 1501 2030 2424 增长率（%） 39.6 22.6 35.3 19.4 每股收益（元） 1.53 1.87 2.53 3.03 PE 51 41 31 26 PB 5.2 4.7 4.1 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月08日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 77.44元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.中际旭创（300308.SZ）2022年业绩预告点评：业绩符合预期，800G&相干模块等新品加速推进-2023/02/01 2.中际旭创（300308.SZ）公司点评：员工持股计划加码，800G迭代周期公司成长动力十足-2022/12/30 3.中际旭创（300308.SZ）2022年三季报点评：海外数通高景气依旧，公司业绩超预期-2022/10/30 4.中际旭创（300308.SZ）2022年中报点评：业绩超预期，充分享受数通领域高景气-2022/08/26 5.中际旭创（300308.SZ）2022年半年度业绩预告点评：行业高景气高端产品持续放量，助力公司业绩超预期-2022/07/12 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9642 11153 14394 17063 成长能力（%） 营业成本 6816 7867 10094 12073 营业收入增长率 25.29 15.68 29.06 18.54 营业税金及附加 63 73 94 111 EBIT增长率 47.84 31.23 32.41 18.42 销售费用 91 105 135 137 净利润增长率 39.57 22.61 35.28 19.41 管理费用 507 586 757 870 盈利能力（%） 研发费用 767 881 1123 1280 毛利率 29.31 29.47 29.87 29.24 EBIT 1332 1748 2315 2741 净利润率 12.69 13.45 14.10 14.21 财务费用 -22 10 2 8 总资产收益率ROA 7.39 8.26 10.27 10.77 资产减值损失 -340 -193 -207 -227 净资产收益率ROE 10.25 11.30 13.44 14.04 投资收益 103 112 137 171 偿债能力 营业利润 1327 1657 2242 2677 流动比率 2.94 3.02 3.68 3.80 营业外收支 24 0 0 0 速动比率 1.69 1.78 1.95 2.03 利润总额 1352 1657 2242 2677 现金比率 0.87 0.95 0.90 1.01 所得税 118 145 195 233 资产负债率（%） 27.11 26.14 22.79 22.51 净利润 1234 1513 2046 2443 经营效率 归属于母公司净利润 1224 1501 2030 2424 应收账款周转天数 57.13 57.13 57.13 57.13 EBITDA 1825 2278 2923 3439 存货周转天数 208.21 208.21 208.21 208.21 总资产周转率 0.58 0.64 0.76 0.81 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2831 3405 2987 3923 每股收益 1.53 1.87 2.53 3.03 应收账款及票据 1565 1793 2316 2748 每股净资产 14.91 16.58 18.86 21.56 预付款项 64 74 95 114 每股经营现金流 3.06 1.99 1.70 2.48 存货 3888 4295 5551 6660 每股股利 0.20 0.25 0.33 0.40 其他流动资产 1239 1249 1286 1317 估值分析 流动资产合计 9587 10816 12235 14762 PE 51 41 31 26 长期股权投资 636 747 884 1055 PB 5.2 4.7 4.1 3.6 固定资产 3217 3498 3595 3696 EV/EBITDA 33.52 26.59 20.56 17.21 无形资产 322 325 315 303 股息收益率（%） 0.26 0.32 0.43 0.51 非流动资产合计 6970 7343 7532 7743 资产合计 16557 18159 19767 22504 短期借款 385 385 385 385 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1378 1591 2041 2441 净利润 1234 1513 2046 2443 其他流动负债 1501 1600 898 1060 折旧和摊销 493 530 608 698 流动负债合计 3264 3576 3325 3886 营运资金变动 394 -556 -1427 -1277 长期借款 696 673 673 673 经营活动现金流 2449 1593 1362 1985 其他长期负债 528 498 507 506 资本开支 -784 -762 -647 -735 非流动负债合计 1224 1171 1180 1179 投资 -801 0 0 0 负债合计 4488 4747 4505 5065 投资活动现金流 -1553 -775 -646 -735 股本 801 801 801 801 股权募资 33 0 0 0 少数股东权益 124 136 152 171 债务募资 -699 -21 -890 0 股东权益合计 12069 13412 15262 17439 筹资活动现金流 -1641 -244 -1134 -314 负债和股东权益合计 16557 18159 19767 22504 现金净流量 -681 574 -418 936 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告