2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩翻倍增长超预期；全年盈利能力有望提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 图南股份（300855.SZ）2022年年报&2023年一季报点评 1Q23业绩翻倍增长超预期；全年盈利能力有望提升 2023年04月19日 ➢ 事件：公司4月18日发布2022年报和2023一季报，2022全年实现营收10.3亿元，YoY+47.9%；归母净利润2.5亿元，YoY+40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，YoY+52.6%。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收3.3亿元，YoY+56.1%；归母净利润0.84亿元，YoY+106.7%；扣非归母净利润0.79亿元，YoY+95.9%。公司2023年一季度业绩超市场预期。主要原因是下游需求旺盛订单增长，产品结构优化利润率提升等。 ➢ 4Q22营收同比增长超71%；1Q23盈利能力实现快速修复。1）单季度看，4Q22实现营收3.0亿元，同比增加71.4%；归母净利润0.7亿元，同比增加40.1%。2）盈利能力方面，公司2022全年毛利率同比下降2.3ppt至35.0%，净利率同比下降1.3ppt至24.7%。1Q23毛利率同比提升3.2ppt至37.2%；净利率同比提升6.2ppt至为25.2%。2022年原材料镍价上涨影响公司短期盈利能力；伴随2023年一季度镍价趋于合理化，以及公司产品结构的调整，23Q1公司盈利能力提升明显，我们看好公司全年业绩释放。 ➢ 高温合金量价齐升；产品趋向高端化。分产品看，2022年，1）铸造高温合金营收4.7亿元（YOY+63.2%），毛利率同比下降4.8ppt至46.4%；销量1004吨（YOY+40.9%），单价47.3万元/吨（YOY+15.9%）。2）变形高温合金营收3.2亿元（YOY+62.2%），毛利率同比下降2.9ppt至25.2%；销量1725吨（YOY+27.4%），单价18.5万元/吨（YOY+27.3%）。3）其他合金制品营收1.3亿元（YOY+15.3%），毛利率同比减少3.1ppt至8.9%，单价14.1万元/吨(YOY+3.4%)。2022年公司主要产品单价均增长，但同时毛利率下降，我们认为或是公司产品结构变化（特种占比提升）和民品涨价带来了均价提升，但成本端上涨（民品可能更为显著）带来毛利率的下降。 ➢ 持续聚焦航空发动机主业；扩产迎接下游旺盛需求。1）2022年公司第一大客户销售额同比增长67.9%至5.9亿元，营收占比同比提升6.9ppt至57.5%，反映公司持续聚焦“两机”主业。2）截至2022年末，公司固定资产同比增长96%至3.8亿元，主要是1000吨高温合金产能投产和图南部件设备采购及安装调试已基本完成；年产3300件复杂薄壁结构件产能预计在2023年7月末投产。公司千吨产能释放后总产能达4000吨，积极迎接下游旺盛需求。 ➢ 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于“两机”和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。考虑到原材料价格下降和特种需求旺盛，我们微调2023~2025年归母净利润为3.5亿、5.0亿和7.2亿元，对应PE为38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,032 1,331 1,694 2,162 增长率（%） 47.9 28.9 27.3 27.6 归属母公司股东净利润（百万元） 255 352 498 721 增长率（%） 40.5 38.2 41.5 44.7 每股收益（元） 0.84 1.17 1.65 2.39 PE 53 38 27 19 PB 9.1 7.6 6.1 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.79元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.图南股份（300855.SZ）事件点评：加码航空配套加工业务；深化航发外协布局-2022/12/30 2.图南股份（300855.SZ）2022年三季报点评：三季报业绩增长超40%；利润率已恢复至正常水平-2022/10/22 3.图南股份（300855.SZ）2022年中报点评：2Q22净利润创单季新高；合同负债大幅增加-2022/08/18 4.图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3：深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 图南股份(300855)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,032 1,331 1,694 2,162 成长能力（%） 营业成本 671 560 1,020 1,201 营业收入增长率 47.93 28.92 27.28 27.61 营业税金及附加 6 8 10 13 EBIT增长率 36.66 40.81 41.86 43.77 销售费用 8 11 14 25 净利润增长率 40.51 38.23 41.48 44.66 管理费用 44 50 59 73 盈利能力（%） 研发费用 54 69 85 106 毛利率 35.00 36.85 39.81 44.43 EBIT 271 381 541 778 净利润率 24.68 26.46 29.42 33.35 财务费用 -0 -4 -4 -6 总资产收益率ROA 13.51 16.12 18.73 21.68 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 净资产收益率ROE 17.12 19.74 22.61 25.64 投资收益 10 13 17 17 偿债能力 营业利润 281 396 559 798 流动比率 3.35 3.54 3.71 4.32 营业外收支 1 -0 -0 -0 速动比率 2.17 2.23 2.33 2.88 利润总额 282 396 559 798 现金比率 1.17 1.10 1.24 1.64 所得税 27 44 60 77 资产负债率（%） 21.11 18.34 17.17 15.47 净利润 255 352 498 721 经营效率 归属于母公司净利润 255 352 498 721 应收账款周转天数 26.50 35.00 28.85 30.51 EBITDA 302 454 631 883 存货周转天数 191.72 180.00 175.00 179.45 总资产周转率 0.63 0.65 0.70 0.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 412 390 511 769 每股收益 0.84 1.17 1.65 2.39 应收账款及票据 152 182 203 301 每股净资产 4.93 5.91 7.30 9.31 预付款项 2 4 5 5 每股经营现金流 0.81 1.07 1.62 2.05 存货 395 443 543 649 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 220 239 262 300 估值分析 流动资产合计 1,182 1,258 1,524 2,024 PE 53 38 27 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 9.1 7.6 6.1 4.8 固定资产 384 595 801 977 EV/EBITDA 43.37 28.91 20.64 14.46 无形资产 53 54 56 57 股息收益率（%） 0.22 0.22 0.22 0.22 非流动资产合计 705 928 1,137 1,302 资产合计 1,886 2,186 2,661 3,326 短期借款 104 102 99 110 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 153 158 192 216 净利润 255 352 498 721 其他流动负债 96 95 120 143 折旧和摊销 32 73 90 105 流动负债合计 353 355 411 469 营运资金变动 -40 -94 -87 -196 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 243 323 489 618 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支 -251 -297 -299 -271 非流动负债合计 46 46 46 46 投资 114 0 0 0 负债合计 398 401 457 515 投资活动现金流 -124 -283 -282 -254 股本 302 302 302 302 股权募资 25 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 79 -2 -3 11 股东权益合计 1,488 1,785 2,204 2,811 筹资活动现金流 60 -62 -85 -107 负债和股东权益合计 1,886 2,186 2,661 3,326 现金净流量 180 -22 121 258 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 图南股份(300855)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指