本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 申能股份（600642.SH）2022年年报及2023年一季报点评 1Q23业绩超预期，风光有望驶入快车道 2023年04月28日 ➢ 事件概述：4月27日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入281.93亿元，同比增长9.26%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润10.82亿元，同比下降29.53%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润8.30亿元，同比增长578.53%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.16元（含税）。公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入72.80亿元，同比下降4.64%；归属于上市公司股东的净利润7.34亿元，同比增长263.90%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.77亿元，同比增长38.25%。 ➢ 2022年煤电扭亏，气电稳定贡献：平山二期投产部分冲抵疫情影响，2022年公司控股煤电机组发电量为409.03亿千瓦时，同比增加39.57亿千瓦时，增幅10.7%；煤电板块实现毛利0.05亿元，成功扭亏为盈。气电机组发电量为55.69亿千瓦时，同比减少4.06亿千瓦时，降幅6.8%；但因气价调整，气电板块实现毛利6.14亿元，增加0.30亿元；火电板块毛利合计6.19亿元，同比增加0.54亿元。 ➢ 精细调控减亏增利，投资收益助1Q23业绩高增：1Q23公司在上海本地的控股煤电机组发电量为62.85亿千瓦时，同比减少10.19亿千瓦时，降幅14.0%；在沪气电机组发电量为12.40亿千瓦时，同比增加2.38亿千瓦时，增幅23.7%；在沪火电合计发电量为75.25亿千瓦时，同比下降7.82%。公司发电结构调整，通过压减煤电出力、提高气电出力，可以有效减亏增利。Q1公司平均上网电价达到0.523元/千瓦时，同比增加1.6分/千瓦时，增幅3.2%。Q1公司实现投资收益1.61亿元，同比增加0.58亿元，增幅56.1%。 ➢ 海风竞配落地，风光有望步入快车道：公司海南儋州120万千瓦海风项目已在稳步推进中。3月份，公司公告其牵头的联合体中标奉贤四期、东海大桥三期两个海风项目，规模合计35万千瓦。通过本次竞配，公司有望进一步参与上海周边海域海风开发。 ➢ 投资建议：Q1公司通过精细化管理减亏增利，且电价、煤价趋势向好；叠加资产公允价值变动的影响，公司业绩超预期。根据公司股权激励政策每年风光开发目标明确，风光有望步入快车道。根据电量、电价以及新能源装机进度，调整对公司盈利预测，预计23/24年EPS分别为0.68/0.78元（前值0.65/0.72元），新增25年EPS为0.87元，对应4月27日收盘价PE分别为9.7/8.5/7.6倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年12倍PE，目标价8.16元/股，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28193 28422 29363 30681 增长率（%） 9.3 0.8 3.3 4.5 归属母公司股东净利润（百万元） 1082 3360 3827 4283 增长率（%） -29.5 210.4 13.9 11.9 每股收益（元） 0.22 0.68 0.78 0.87 PE 30.2 9.7 8.5 7.6 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.65元 目标价： 8.16元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.申能股份（600642.SH）2022年三季报点评：火力全开难敌煤价高升，海风落地前景无忧-2022/10/29 2.申能股份（600642.SH）2022年半年报点评：投资收益拖累，风光补位火电-2022/08/27 3.申能股份（600642.SH）事件点评：疫情冲击在沪机组，风光高增趋势不改-2022/07/23 4.申能股份（600642.SH）2022年一季报点评：煤价余威犹存，风光短期乏力不改全年高增势头-2022/04/28 5.申能股份（600642.SH）2021年报点评：控、参股煤电拖累，新能源表现符合预期-2022/04/09 申能股份(600642)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28193 28422 29363 30681 成长能力（%） 营业成本 24820 23337 23655 24097 营业收入增长率 9.26 0.81 3.31 4.49 营业税金及附加 214 213 220 230 EBIT增长率 18.13 70.73 15.39 18.76 销售费用 6 6 6 6 净利润增长率 -29.53 210.42 13.89 11.93 管理费用 1060 1080 1116 1166 盈利能力（%） 研发费用 18 20 21 21 毛利率 11.96 17.89 19.44 21.46 EBIT 2206 3766 4346 5161 净利润率 3.72 13.14 14.48 15.51 财务费用 1257 1249 1391 1649 总资产收益率ROA 1.20 3.41 3.57 3.65 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 3.51 10.03 10.49 10.75 投资收益 272 1442 1589 1602 偿债能力 营业利润 1406 4237 4829 5409 流动比率 1.02 1.18 1.16 1.37 营业外收支 23 30 30 30 速动比率 0.93 1.09 1.07 1.27 利润总额 1429 4267 4859 5439 现金比率 0.49 0.62 0.55 0.71 所得税 380 533 607 680 资产负债率（%） 57.55 58.25 58.44 58.78 净利润 1049 3734 4252 4759 经营效率 归属于母公司净利润 1082 3360 3827 4283 应收账款周转天数 103.30 105.00 105.00 105.00 EBITDA 5458 7291 8670 10037 存货周转天数 21.77 20.00 20.00 20.00 总资产周转率 0.31 0.29 0.27 0.26 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10854 13106 11231 14178 每股收益 0.22 0.68 0.78 0.87 应收账款及票据 8078 8276 8550 8934 每股净资产 6.29 6.82 7.43 8.11 预付款项 559 583 591 602 每股经营现金流 0.98 1.37 1.68 1.93 存货 1480 1279 1296 1320 每股股利 0.16 0.20 0.22 0.24 其他流动资产 1514 1814 2116 2418 估值分析 流动资产合计 22485 25058 23784 27452 PE 30.2 9.7 8.5 7.6 长期股权投资 8600 8600 8600 8600 PB 1.1 1.0 0.9 0.8 固定资产 39877 41925 46972 51660 EV/EBITDA 10.59 8.44 7.91 7.16 无形资产 405 405 405 405 股息收益率（%） 2.41 3.01 3.31 3.61 非流动资产合计 67414 73526 83486 90011 资产合计 89900 98585 107270 117463 短期借款 7721 7213 6396 5821 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 6212 5780 5859 5968 净利润 1049 3734 4252 4759 其他流动负债 8098 8197 8227 8269 折旧和摊销 3252 3525 4324 4876 流动负债合计 22031 21190 20482 20058 营运资金变动 -575 -355 -192 -270 长期借款 16307 17807 19307 20807 经营活动现金流 4792 6719 8267 9459 其他长期负债 13400 18425 22897 28183 资本开支 -2524 -9607 -14254 -11371 非流动负债合计 29707 36232 42204 48990 投资 -570 -300 -300 -300 负债合计 51739 57422 62686 69048 投资活动现金流 -2217 -8164 -12665 -9769 股本 4909 4909 4909 4909 股权募资 25 0 0 0 少数股东权益 7301 7675 8100 8576 债务募资 4438 6017 5155 6210 股东权益合计 38161 41163 44584 48416 筹资活动现金流 -1041 3697 2523 3257 负债和股东权益合计 89900 98585 107270 117463 现金净流量 1535 2252 -1876 2947 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 申能股份(600642)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要