2022年年报及2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长52%；股权激励落地改革进展加快

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航西飞（000768.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 1Q23业绩同比增长52%；股权激励落地改革进展加快 2023年05月09日 ➢ 事件：公司于4月17日发布2022年报，2022全年实现营收376.6亿元，YoY+15.2%，超额完成全年经营计划（365亿元）；归母净利润5.2亿元，YoY-19.8%；扣非归母净利润4.2亿元，YoY-26.3%。2022年业绩略低于预期，原因是本期销售商品缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加4亿元。公司于4月28日发布2023年一季报，1Q23实现营收79.4亿元，YoY+5.8%，归母净利润2.4亿元，YoY+52.4%。2023年一季报符合市场预期。 ➢ 4Q22增值税和投资收益影响利润；1Q23规模效应提升盈利能力。1）公司4Q22实现营收93.2亿元，YoY-2.9%；归母净利润-1.3亿元，2021年同期0.45亿元。4Q22公司亏损主要是税金及附加相较4Q21高0.7亿元；同时投资净收益相较4Q21少1.3亿元，主要是对联营企业和合营企业的投资收益下降。2）盈利能力方面，2022年毛利率同比减少0.44ppt至7.1%；净利率同比减少0.61ppt至1.4%，主要是税金及附加较2021年增加4亿元。1Q23毛利率同比下降0.55ppt至7.5%，净利率同比提升0.91ppt至3.0%，主要系规模效应摊薄期间费用率，我们认为公司未来盈利能力有望进一步提升且提升空间较大。 ➢ 研发投入不断加大；股权激励彰显发展信心。费用方面，公司2022年期间费用率同比减少0.63ppt至4.03%。其中：1）销售费用率1.16%，同比减少0.17ppt；2）管理费用率2.38%，同比减少0.14ppt，管理费用9.0亿元，YoY+8.7%；3）研发费用率0.82%，同比增加0.10ppt，研发费用3.1亿元，YoY+30.3%，主要是自筹项目研发投入较上年增加；4）财务费用率-0.32%，上年同期0.08%，主要是本期汇兑收益增加。股权激励方面，2023年2月7日，公司向261名激励对象首次授予1311.6万股股票（占公司总股本的0.4737%），公司实施首次股权激励，激励覆盖高管与核心骨干，彰显长期发展信心。 ➢ 合同负债大增反映下游需求旺盛；经营活动净现金流大幅改善。截至4Q22末，公司：1）存货262.5亿元，同比增加5.6%；2）预付款项37亿元，同比增加3.7%；3）合同负债228.6亿元，同比增加247%，1Q23继续保持在高位192.4亿元，合同负债大增反映出下游需求旺盛，同时为公司中长期成长提供保障；4）经营活动净现金流292.9亿元，上年同期为-149.6亿元，主要是本期销售商品收到的现金较上年同期增加导致。 ➢ 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。股权激励落地，改革不断深入，公司利润率有望进一步提升。考虑到增值税对公司的影响，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别是11.2亿元、15.4亿元、19.5亿元，当前股价对应2023~2025年PE为65x/47x/37x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37,660 47,740 59,207 71,279 增长率（%） 15.2 26.8 24.0 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） 523 1,117 1,538 1,950 增长率（%） -19.8 113.5 37.6 26.8 每股收益（元） 0.19 0.40 0.55 0.70 PE 139 65 47 37 PB 4.5 4.3 4.0 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月08日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.23元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.中航西飞（000768.SZ）事件点评：公告首期股权激励计划，彰显长期发展信心-2022/11/30 2.中航西飞（000768.SZ）2022年三季报点评：3Q22业绩受增值税影响；合同负债较年初大增283%-2022/10/31 3.中航西飞（000768.SZ）2022年中报点评：全年经营计划完成过半；合同负债大增301%-2022/09/01 4.中航西飞（000768.SZ）2022年一季报点评：聚焦主业提质增效；1Q22扣非归母大增42.9%-2022/05/05 5.中航西飞（000768.SZ）2021年年报点评：扣非净利润大增53%，关联存款限额上调436%-2022/03/30 中航西飞(000768)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023 2024E 2025E 营业总收入 37,660 47,740 59,207 71,279 成长能力（%） 营业成本 35,004 44,431 54,912 66,128 营业收入增长率 15.17 26.77 24.02 20.39 营业税金及附加 487 574 698 799 EBIT增长率 -21.88 44.06 48.59 31.65 销售费用 436 515 638 753 净利润增长率 -19.84 113.49 37.64 26.78 管理费用 895 1,055 1,309 1,497 盈利能力（%） 研发费用 309 392 471 544 毛利率 7.05 6.93 7.25 7.23 EBIT 588 847 1,258 1,657 净利润率 1.39 2.34 2.60 2.74 财务费用 -121 -379 -445 -513 总资产收益率ROA 0.64 1.18 1.43 1.57 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 3.24 6.59 8.53 10.06 投资收益 -86 48 59 71 偿债能力 营业利润 583 1,273 1,761 2,240 流动比率 1.05 1.05 1.06 1.06 营业外收支 25 25 25 25 速动比率 0.54 0.53 0.53 0.53 利润总额 608 1,298 1,786 2,265 现金比率 0.41 0.40 0.39 0.39 所得税 85 181 249 315 资产负债率（%） 80.37 82.07 83.29 84.42 净利润 523 1,117 1,538 1,950 经营效率 归属于母公司净利润 523 1,117 1,538 1,950 应收账款周转天数 75.30 75.30 73.00 72.27 EBITDA 1,821 2,097 2,617 3,130 存货周转天数 273.71 250.00 240.00 235.00 总资产周转率 0.49 0.54 0.59 0.61 资产负债表（百万元） 2022A 2023 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 26,352 30,146 34,034 39,828 每股收益 0.19 0.40 0.55 0.70 应收账款及票据 7,898 9,978 12,003 14,309 每股净资产 5.80 6.09 6.48 6.97 预付款项 3,703 4,700 5,809 6,996 每股经营现金流 10.53 1.97 2.08 2.80 存货 26,249 30,431 36,106 42,574 每股股利 0.10 0.12 0.17 0.21 其他流动资产 3,106 4,319 5,051 5,866 估值分析 流动资产合计 67,308 79,574 93,003 109,573 PE 139 65 47 37 长期股权投资 1,688 1,736 1,795 1,866 PB 4.5 4.3 4.0 3.8 固定资产 8,297 8,281 8,173 8,058 EV/EBITDA 26.86 21.53 15.70 11.28 无形资产 1,814 1,813 1,813 1,813 股息收益率（%） 0.38 0.46 0.63 0.80 非流动资产合计 14,866 14,932 14,880 14,834 资产合计 82,174 94,506 107,883 124,406 短期借款 1,849 1,849 1,849 1,849 现金流量表（百万元） 2022A 2023 2024E 2025E 应付账款及票据 34,928 39,901 46,835 52,483 净利润 523 1,117 1,538 1,950 其他流动负债 27,290 33,887 39,253 48,764 折旧和摊销 1,233 1,250 1,358 1,473 流动负债合计 64,067 75,637 87,937 103,096 营运资金变动 27,278 3,080 2,861 4,334 长期借款 224 254 254 254 经营活动现金流 29,287 5,487 5,798 7,792 其他长期负债 1,749 1,668 1,668 1,668 资本开支 -871 -1,188 -1,206 -1,314 非流动负债合计 1,973 1,922 1,922 1,922 投资 0 2 3 3 负债合计 66,039 77,559 89,859 105,018 投资活动现金流 -823 -1,216 -1,186 -1,311 股本 2,769 2,782 2,782 2,782 股权募资 0 13 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -8,402 -62 -159 0 股东权益合计 16,134 16,947 18,023 19,388 筹资活动现金流 -8,705 -477 -723 -687 负债和股东权益合计 82,174 94,506 107,883 124,406 现金净流量