2022年年报及2023年一季报点评：业绩同比大幅增长，光伏焊带龙头持续成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇邦新材（301266.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 业绩同比大幅增长，光伏焊带龙头持续成长 2023年05月06日 ➢ 公司公布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营收20.11亿元，同比增加62.29%，归母利润1.00亿元，同比增加29.95%。2023Q1公司实现营收5.54亿元，同比增长18.70%，环比减少2.58%；归母净利润0.36亿元，同比增加79.49%，环比增加45.31%。 ➢ 期间费用率下降，研发投入持续增长。2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.32%/0.92%/0.23%，同比-0.73/-0.21/-0.35pct，期间费用率进一步下降。全年销售费用同比+41.56%，主要是人员薪资费用支出增加、新增实施股权激励产生的股份支付费用、海外市场开拓费用增加所致；管理费用同比+55.70%，主要是上市活动相关费用增加、人员薪资调整等所致；财务费用同比-66.76%，主要为汇兑收益增加导致。全年研发投入0.64亿元，同比大幅增长66.76%，公司持续加大研发投入、立项及开展新项目增加，将助力公司稳固技术壁垒。 ➢ 扩产放量带动业绩增长，Q1利润率提升。2022年全球新增光伏装机230GW，同比增长35.3%，为满足市场需求的快速扩张，公司同步扩产，产销量大幅上涨，2022年公司光伏焊带销量为2.24万吨，同比大幅增长57.46%。2022年整体毛利率为11.21%，受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降2.35pct，2023年Q1毛利率为13.06%，环比上升2.61pct，基于新品毛利率高于常规焊带，随着新型电池片技术的推广，毛利率有望逐步上升。 ➢ 焊带行业规模持续增长，行业集中度有望逐步提升。根据CPIA预测，保守估计到2030年将增长至大约436GW，按照1GW光伏组件所需光伏焊带450-550吨计算，2030年光伏焊带市场需求量可达19.6-24.0万吨。公司作为光伏焊带龙头企业，充分受益于下游的高成长性：1）作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，根据募投项目，预计产能于23年底产能达到2.55万吨，顺应光伏行业高景气度；2）公司发力新品SMBB，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以提升；（3）光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，公司作为行业龙头，目前行业市占率约为17%，提升空间明显。光伏焊带行业所需流动资金多，资金壁垒高，且产品更新迭代需要研发能力及研发投入，研发能力壁垒高，在新品迭代的过程中，有利于行业龙头企业进一步增强市占率。 ➢ 盈利预测与投资建议：作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势，随着企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业持续发展的拉动作用下，我们预计23-25年公司实现归母净利2.33/3.19/4.12亿元，对应2023年5月5日收盘价的PE分别为25/19/14倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术创新风险；下游行业国际贸易摩擦；市场竞争加剧；原材料价格波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,011 2,733 3,506 4,655 增长率（%） 62.3 35.9 28.3 32.8 归属母公司股东净利润（百万元） 100 233 319 412 增长率（%） 29.9 132.0 36.8 29.4 每股收益（元） 0.97 2.24 3.06 3.96 PE 59 25 19 14 PB 4.3 3.7 3.1 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 56.95元 目标价： [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.宇邦新材（301266.SZ）2022年三季报点评：业绩同比高增长，光伏焊带龙头步入快速成长期-2022/10/28 2.宇邦新材（301266.SZ）2022年半年报点评：产品迭代+下游需求共振，光伏焊带龙头步入快速成长期-2022/08/31 3.宇邦新材（301266.SZ）深度报告：光伏焊带行业龙头，坐享需求高景气放-2022/07/08 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 业绩大幅增长，期间费用率下降 ............................................................................................................................... 3 2 扩产放量带动业绩增长，Q1利润率提升 .................................................................................................................. 5 3 光伏装机方兴未艾，焊带辅材需求广阔 .................................................................................................................... 6 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 7 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 .................................................................................................................................................................. 10 表格目录 .................................................................................................................................................................. 10 sQpMpMqMmRtQqVvYaQbP6MsQoOtRnOeRoOnQjMmMqO7NpOoQxNrNmOvPmQqM宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 业绩大幅增长，期间费用率下降 公司公布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营收20.11亿元，同比变动+62.29%；归母净利润1.00亿元，同比变动+29.95%；扣非归母净利0.96亿元，同比变动+31.17%。 2023年Q1公司实现营收5.54亿元，同比变动+18.70%，同比变动-2.58%；归母净利润0.36亿元，同比变动+79.49%，环比变动+45.31%，Q1归母净利润同比环比大幅增加。 图1：公司2022年度营收同比+62.29% 图2：公司2022年度归母净利润同比+29.95% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司2023Q1营收同比+18.70% 图4：公司2023Q1归母净利润同比+79.49% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 期间费用率下降，研发投入增加。公司期间费用率由2018年的4.1%降低至2022年的1.5%，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.31%、1.01%、0.86%，同比分别-0.05pct/-0.04pct/-0.90pct，期间费用率进一步下降。 2022年销售费用同比+41.56%，主要是公司销售人员薪资费用支出增加、新增实施股权激励产生的股份支付费用、海外市场开拓费用增加所致；管理费用同比变动+55.70%，主要是公司支付的与上市活动相关费用增加、管理人员薪资调整-40%-20%0%20%40%60%80%050000100000150000200000250000300000201720182019202020212022营业收入（万元）营收YOY（右轴）-60%-20%20%60%100%02000400060008000100001200014000201720182019202020212022归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-200%-100%0%100%0200004000060000800002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-200%-100%0%100%0100020003000400050006000700080002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 及新增股份支付费用所致；财务费用同比变动-66.76%，主要为美元汇率上升汇兑收益增加导致。 研发投入增势不减，技术领先带来竞争优势。2022年，公司研发费用率继续保持在3%左右，费用同比变动+66.76%，公司持续加大研发投入，围绕降低银浆使用量、增加电池片的手光亮等多个维度，为下游客户降本增效，研发投入的上升帮助公司稳固在光伏焊带行业的技术壁垒。 图5：2022年全年期间费用率降低 图6：公司研发费用逐年提升 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资产负债率下滑，下游客户回款周期较长。公司上市后资产负债率下降至37%，债务结构明显优化。2022年公司实现经营活动现金流量净额为-3.40亿元，公司所处焊带行业销售回款周期较长，公司上市后募集资金可对现金流实现大幅补充，扩大在同行业中的资金优势；投资活动产生的现金流量净额为-3.32亿元，主要原因为公司购买设备进行产能扩张，并使用募集资金进行现金管理等；筹资活动产生的现金流量净额为7.81亿元，同比变动+434.49%，主要为上市后募集资金所致。 图7：2022年公司资产负债率为37% 图8：公司年度现金流量净额 资料来源：w