2022年年报及2023年一季报点评：2023Q1利润同比大幅增长，一体化战略持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 回盛生物（300871.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 2023Q1利润同比大幅增长，一体化战略持续发力 2023年05月02日 ➢ 事件概述： 公司于4月26日发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收10.2亿元，同比+2.7%；实现归母净利润0.53亿元，同比-60.3%。2023年Q1实现营收2.3亿元，同比+12.0%，环比-34.4%；实现归母净利润0.2亿元，同比+634.0%，环比-43.5%。 ➢ 2022年利润明显承压，2023Q1利润同比大幅增长。2022年，兽用化药制剂业务略有承压，实现营收7.7亿元，同比-8.4%，毛利率23.7%，同比-2.3PCT；兽用原料药业务增长迅速，实现营收1.1亿元，同比+69.0%，毛利率14.4%。整体毛利率为22.0%，同比-5.1PCT。一方面，受上游原料药价格波动、新项目投产以及产品结构较2021年变化所致；另一方面，2022年下游生猪养殖行业市场景气度较差，对兽药需求减少，抑制公司整体毛利率水平。2023Q1公司利润同比大幅增长一方面因为2022年初行情较差，利润基数低；另一方面，2022年下半年行业盈利恢复，生猪存栏量逐步增长，至2022年末生猪存栏量达到高位，提升行业后续的兽药需求。 ➢ 原料-制剂一体化战略进展顺利，大客户开拓初见成效。2022年，公司“年产1000吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”基本建设完毕。泰乐菌素原料作为大环内酯类抗生素系列产品的重要基础原料药，可应用于公司多个核心产品。控制核心原料药泰乐菌素和泰万菌素的生产，能帮助公司更好达到成本和品控优势，提升公司抗风险能力及整体盈利水平。此外，我国畜禽养殖业正向规模化生产方式转变，2022年畜禽养殖规模化率超过70%。大型养殖集团逐步形成比较完善的药品评估体系，规模化养殖企业与综合实力突出的兽药企业或形成更加紧密的合作关系。为此公司积极进行集团客户开拓，已实现国内生猪养殖行业TOP10全覆盖。2022年，公司直销收入占比达60.8%，前五大客户销售占比达25.8%。 ➢ 持续打造回盛标签产品方案，加大宠物板块建设力度。公司产品组合丰富，针对养殖行业“蓝耳病”难以防治的难题，公司提供的“稳蓝增免”方案可更加显著地抑制PRRSV在动物体内的增殖，减轻PRRSV引起的炎症反应和病理损伤；针对禽滑液囊支原体，公司推出中西结合的整体解决方案。新兽药泰地罗新注射液和第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”都具备低毒和生物利用度高等特点。宠物板块，2023年4月公司获“非泼罗尼溶液”新兽药注册证书，该产品为宠物体外抗寄生虫药物，具有抗寄生虫作用强、起效迅速、药效持续时间长等优势。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.26、2.06、2.55亿元，对应EPS分别为0.76、1.24、1.54元，考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,023 1,432 1,786 2,169 增长率（%） 2.7 40.0 24.8 21.5 归属母公司股东净利润（百万元） 53 126 206 255 增长率（%） -60.3 139.0 63.3 24.2 每股收益（元） 0.32 0.76 1.24 1.54 PE 57 24 14 12 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.94元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com 相关研究 1.回盛生物（300871.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩改善明显，供需双改善下盈利逐步修复-2022/10/28 2.回盛生物(300871.SZ)深度报告：国内兽药制剂龙头，产能扩张拥抱周期上行-2022/10/20 回盛生物(300871)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,023 1,432 1,786 2,169 成长能力（%） 营业成本 798 1,065 1,284 1,562 营业收入增长率 2.68 39.97 24.75 21.45 营业税金及附加 9 11 13 13 EBIT增长率 -53.43 131.59 57.40 22.38 销售费用 48 67 84 102 净利润增长率 -60.33 138.99 63.28 24.22 管理费用 54 72 88 104 盈利能力（%） 研发费用 40 56 70 85 毛利率 22.03 25.59 28.12 27.99 EBIT 66 153 241 296 净利润率 5.15 8.80 11.51 11.78 财务费用 14 14 16 15 总资产收益率ROA 1.76 3.87 5.83 6.66 资产减值损失 -2 -2 -3 -4 净资产收益率ROE 3.42 7.68 11.46 13.01 投资收益 6 0 0 0 偿债能力 营业利润 59 137 223 276 流动比率 1.68 1.48 1.51 1.61 营业外收支 -2 -1 -1 -2 速动比率 1.42 1.16 1.16 1.24 利润总额 57 136 221 275 现金比率 0.53 0.30 0.31 0.39 所得税 4 10 16 19 资产负债率（%） 48.43 49.60 49.16 48.81 净利润 53 126 206 255 经营效率 归属于母公司净利润 53 126 206 255 应收账款周转天数 120.60 115.00 110.00 110.00 EBITDA 129 231 350 429 存货周转天数 91.08 100.82 100.82 100.82 总资产周转率 0.36 0.46 0.53 0.59 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 424 290 334 472 每股收益 0.32 0.76 1.24 1.54 应收账款及票据 348 457 551 665 每股净资产 9.28 9.88 10.80 11.83 预付款项 9 12 15 18 每股经营现金流 0.58 1.02 1.78 2.12 存货 199 292 352 428 每股股利 0.30 0.31 0.51 0.64 其他流动资产 372 381 385 389 估值分析 流动资产合计 1,351 1,432 1,637 1,971 PE 57 24 14 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.9 1.8 1.7 1.5 固定资产 1,166 1,417 1,602 1,677 EV/EBITDA 25.95 15.04 9.81 7.68 无形资产 107 107 107 107 股息收益率（%） 1.67 1.75 2.86 3.55 非流动资产合计 1,638 1,823 1,892 1,867 资产合计 2,989 3,255 3,529 3,838 短期借款 220 220 220 220 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 490 629 722 831 净利润 53 126 206 255 其他流动负债 95 118 144 174 折旧和摊销 63 78 109 134 流动负债合计 805 966 1,087 1,225 营运资金变动 -27 -70 -59 -80 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 97 169 295 353 其他长期负债 643 648 648 648 资本开支 -429 -264 -179 -110 非流动负债合计 643 648 648 648 投资 -330 0 0 0 负债合计 1,448 1,614 1,735 1,873 投资活动现金流 -750 -263 -179 -110 股本 166 166 166 166 股权募资 0 -5 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 68 0 0 0 股东权益合计 1,541 1,641 1,794 1,964 筹资活动现金流 -35 -40 -72 -105 负债和股东权益合计 2,989 3,255 3,529 3,838 现金净流量 -688 -134 44 138 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 回盛生物(300871)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包