2022年年报及2023年一季报点评：非挖业务持续发力，出口继续保持强势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒立液压（601100.SH）2022年年报及2023年一季报点评 非挖业务持续发力，出口继续保持强势 2023年04月28日 ➢ 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，营收81.97亿元，yoy-11.95%，归母净利润23.43亿元，yoy-13.03%，毛利率40.55%，yoy-3.46pct，净利率28.66%，yoy-0.33pct；2022Q4，营收22.77亿元，yoy+7.08pct，归母净利润5.93亿元，yoy-16.15%，毛利率41.22%，yoy-9.6pct，净利率26.18%，yoy-7.15pct；2023Q1，营收24.27亿元，yoy+10.30%，归母净利润6.26亿元，yoy+18.44%，毛利率40.86%，yoy+3.01pct，净利率25.81%，yoy+1.77pct。 ➢ 保持超越行业的增长。据中国工程机械工业协会数据统计，2022年挖掘机销量26.13万台，yoy-23.8%，其中国内15.19万台，yoy-44.6%；出口10.95万台，yoy+59.8%。公司2022年营收同比下滑11.95%，仍好于行业增长，展现出公司较强的竞争力。公司目前下游客户包括：美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界500强和全球知名主机客户。 ➢ 非挖业务持续发力。在挖机行业承压的背景下，公司实现超过行业表现主要因为公司在非挖领域的顺利推进。2022年，公司分业务情况如何：①液压油缸：营收45.84亿，yoy-11.61%，毛利率40.10%，yoy-4.11pct，其中挖机油缸销量62.94万只，yoy-26.41%，非标油缸销量20.48万只，yoy+21.60%；②液压泵阀：营收27.55亿元，yoy-14.86%，其中挖机泵销量10.91万只，yoy-21.43%，挖机阀销量7.99万只，yoy-31.58%，挖机马达销量3.6万只，yoy-30.04%，非挖泵销量4.4万只，yoy+247.78%，非挖阀销量14.03万只，yoy+59.65%，非挖马达销量12.25万只，yoy+516.43%。受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。 ➢ 出口继续保持强势。2022年，公司内销64.14亿元，yoy-20.43%，毛利率42.02%，yoy-2.83pct；外销17.53亿元，yoy+41.94%，毛利率34.28%，yoy-3.98pct；受原材料成本上升、订单下滑导致规模效益减弱等因素影响，各个产品毛利均有小幅下滑，公司加大挖机油缸海外市场份额拓展力度，外销增长稳定。公司预计墨西哥工厂将于2023年5月交付使用，2023年第四季度投产。 ➢ 投资建议：预计公司2023-2025年净利润25.95亿元、32.41亿元、40.32亿元，对应EPS分别为1.94元、2.42元、3.01元，对应估值分别为32x、25x和20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,197 9,582 11,727 14,356 增长率（%） -12.0 16.9 22.4 22.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,343 2,595 3,241 4,032 增长率（%） -13.0 10.8 24.9 24.4 每股收益（元） 1.75 1.94 2.42 3.01 PE 35 32 25 20 PB 6.5 5.7 4.9 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 61.55元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.恒立液压（601100.SH）2022年三季报点评：Q3业绩超预期，渐入上行通道-2022/10/25 2.恒立液压（601100.SH）2022年中报点评：挖机下行拖累业绩，盈利能力依然坚挺-2022/08/30 3.恒立液压（601100.SH）2021年报及2022Q1季报点评：短期受挖机行业拖累，产品份额继续提升-2022/04/26 4.恒立液压（601100）2021年业绩快报点评：2021Q4业绩表现实属不易，产品份额继续提升-2022/03/09 恒立液压(601100)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8,197 9,582 11,727 14,356 成长能力（%） 营业成本 4,873 5,611 6,791 8,238 营业收入增长率 -11.95 16.90 22.39 22.41 营业税金及附加 71 83 102 124 EBIT增长率 -27.66 26.87 25.01 24.52 销售费用 124 144 177 216 净利润增长率 -13.03 10.77 24.88 24.44 管理费用 275 287 352 431 盈利能力（%） 研发费用 650 719 880 1,077 毛利率 40.55 41.45 42.09 42.62 EBIT 2,264 2,872 3,590 4,471 净利润率 28.58 27.08 27.63 28.09 财务费用 -332 -73 -88 -108 总资产收益率ROA 14.46 14.12 15.21 16.13 资产减值损失 -55 -61 -74 -90 净资产收益率ROE 18.55 17.99 19.35 20.54 投资收益 14 16 20 24 偿债能力 营业利润 2,618 2,901 3,625 4,514 流动比率 3.92 4.07 4.18 4.24 营业外收支 11 11 11 11 速动比率 3.30 3.45 3.54 3.59 利润总额 2,629 2,912 3,636 4,525 现金比率 2.19 2.32 2.38 2.42 所得税 280 310 387 482 资产负债率（%） 21.75 21.25 21.12 21.16 净利润 2,349 2,602 3,249 4,043 经营效率 归属于母公司净利润 2,343 2,595 3,241 4,032 应收账款周转天数 49.51 49.51 49.51 49.51 EBITDA 2,661 3,285 4,076 5,030 存货周转天数 132.25 132.25 132.25 132.25 总资产周转率 0.57 0.55 0.59 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,886 8,155 9,771 11,865 每股收益 1.75 1.94 2.42 3.01 应收账款及票据 1,593 1,873 2,293 2,807 每股净资产 9.42 10.76 12.49 14.64 预付款项 141 163 197 239 每股经营现金流 1.54 1.98 2.32 2.87 存货 1,766 1,972 2,387 2,895 每股股利 0.62 0.68 0.85 1.06 其他流动资产 1,941 2,174 2,547 3,005 估值分析 流动资产合计 12,327 14,338 17,195 20,810 PE 35 32 25 20 长期股权投资 0 16 36 60 PB 6.5 5.7 4.9 4.2 固定资产 2,836 3,016 3,139 3,167 EV/EBITDA 28.56 22.74 17.91 14.10 无形资产 436 456 476 496 股息收益率（%） 1.01 1.11 1.39 1.73 非流动资产合计 3,874 4,046 4,112 4,183 资产合计 16,201 18,384 21,307 24,994 短期借款 254 254 254 254 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,323 1,523 1,844 2,236 净利润 2,349 2,602 3,249 4,043 其他流动负债 1,567 1,743 2,015 2,412 折旧和摊销 397 413 486 559 流动负债合计 3,144 3,520 4,112 4,903 营运资金变动 -469 -393 -656 -803 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,064 2,661 3,117 3,845 其他长期负债 379 387 387 387 资本开支 -795 -503 -519 -592 非流动负债合计 379 387 387 387 投资 625 0 0 0 负债合计 3,523 3,907 4,499 5,290 投资活动现金流 -80 -551 -519 -592 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 股权募资 2,000 0 0 0 少数股东权益 48 55 63 74 债务募资 -313 -23 -53 0 股东权益合计 12,678 14,477 16,808 19,704 筹资活动现金流 949 -841 -982 -1,158 负债和股东权益合计 16,201 18,384 21,307 24,994 现金净流量 3,260 1,269 1,615 2,094 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 恒立液压(601100)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不