恒立液压2022年年报及2023年一季报点评：22年净利率持平，非挖与海外为主要发力点

投资建议：因22年业绩略低于预期，下游工程机械行业复苏滞后，下调2023-24年EPS为1.97/2.37元(原2.34/2.83元)，新增25年EPS为2.83元。考虑公司非挖业务发力，海外产能即将释放，业绩有望持续增长，给予23年高于行业的36倍PE，上调目标价至70.92元，增持。 22年业绩略低于预期，营收降幅好于行业，归母净利率持平，23Q1业绩符合预期，非挖产品提供动力。公司公告22年实现营收82.0亿/-12.0%，归母净利23.4亿/-13.0%，归母净利率28.6%/-0.35pct，基本持平。22Q4实现营收22.8亿/同比+7.1%，归母净利5.9亿/-16.2%。公司营收降幅好于行业，归母净利率同比持平，主要是：1）公司多元化战略成效显现，非工程机械行业产品放量；2）美元汇率升值带来汇兑收益增加。23Q1实现营收24.3亿/+10.3%，归母净利6.3亿/+18.4%；扣非归母净利6.0亿/+19.0%。23Q1营收及盈利增长主要是非标准油缸收入同比+33%，液压泵阀收入同比+29%，且带来规模效益提高毛利率。 非挖产品贡献增量，公司抗周期能力增强。分产品看，22年挖机油缸/非挖油缸/挖机泵阀/其他泵阀分别销售62.9/20.5/18.9/18.4万只，同比-26.4%/+21.6%/-26.1%/+83.3%，公司下游多元化布局贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。 海外营收高增，公司积极布局海外产能。公司22年海外营收占比21.4%/+8.1pct，海外毛利率34.3%/-4.0pct，毛利率略有下滑主要受公司新开发海外客户价格及关税影响。公司在墨西哥建立产能，进一步拓展海外市场，同时降低关税影响，23Q4投产后海外市场有望创收增利。 风险提示：行业竞争风险，挖机行业持续下行，海外拓展不及预期。