2022年年报&2023年一季报点评：22年营收增长44%；航发核心公司具有长期投资价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 钢研高纳（300034.SZ）2022年年报&2023年一季报点评 22年营收增长44%；航发核心公司具有长期投资价值 2023年04月27日 ➢ 事件：公司4月26日发布2022年报和2023年一季报，2022全年实现营收28.8亿元，YoY+43.8%；归母净利润3.4亿元，YoY+10.5%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY+57.2%。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收6.2亿元，YoY+18.9%；归母净利润0.6亿元，YoY-2.1%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY-4.3%。2023年一季度业绩基本符合市场预期。 ➢ 4Q22归母净利润同比增长133%；投资收益/资产减值损失影响全年利润。1）单季度看，4Q22实现营收9.8亿元，同比增加69.9%；归母净利润1.2亿元，同比增加132.8%。2）盈利能力方面，1Q23毛利率同比减少0.5ppt至28.6%，净利率同比减少2.1ppt至9.7%。全年看，2022年公司毛利率同比减少0.5ppt至27.7%，净利率同比减少3.5ppt至11.7%，2022全年净利率下降主要受投资收益和资产减值损失影响，2022年投资净收益-1591万元，相较去年同期5998万元少7589万元，资产减值损失1473万元，相较去年同期119万元多损失1354万元，二者相较去年同期合计拉低2022年利润总额8943万元。 ➢ 产品均价上升但毛利率略降；子公司新力通全年扭亏为盈。分产品看，2022年1）铸造合金制品营收17.3亿元，YoY+44.3%，毛利率同比增长1.8ppt至26.3%；2）变形合金制品营收6.9亿元，YoY+37.9%，毛利率同比下降1.8ppt至37.9%；3）新型合金制品营收4.0亿元，YoY+39.9%，毛利率同比下降8.9ppt至46.0%。全年合金制品产量15875吨，同比增加18.1%；销量15965吨，同比增长19.8%，均价同比增长20%至18万元/吨。2022年产品均价上涨但毛利率下降，我们认为或是产品结构优化和民品涨价带来了均价提升，但成本端镍价上行影响毛利率。子公司中，2022年钢研德凯实现营收9.6亿元，YoY+66.3%，净利润1.6亿元，YoY+80.6%；新力通营收8.6亿元，YoY+51.9%，净利润0.6亿元，YoY+74.3%，扭转上半年亏损态势（-0.2亿元）。 ➢ 期间费用率持续优化；合同负债或反映下游旺盛需求。1）2022年公司期间费用率同比减少2.9ppt至13.6%，其中管理费用率和研发费用率分别同比减少1.9ppt和1.0ppt，伴随公司营收规模增加，规模效应推动期间费用率持续优化。2）截至2022年末，公司合同负债1.3亿元，同比增加63.6%，1Q23合同负债较年初继续增加18.4%至1.6亿元，或反映下游旺盛需求。 ➢ 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，未来发展空间广阔。考虑到原材料镍价仍处于较高位置，我们小幅下调公司2023～2025年归母净利润至4.6亿元、6.1亿元和8.2亿元，对应PE为42x/31x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,879 3,775 4,774 5,906 增长率（%） 43.8 31.1 26.4 23.7 归属母公司股东净利润（百万元） 337 456 613 824 增长率（%） 10.5 35.4 34.6 34.4 每股收益（元） 0.69 0.94 1.26 1.70 PE 56 42 31 23 PB 6.1 5.4 4.7 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 38.96元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.钢研高纳（300034.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#5：高温合金龙头，科研实力雄厚-2022/12/06 钢研高纳(300034)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,879 3,775 4,774 5,906 成长能力（%） 营业成本 2,082 2,709 3,392 4,153 营业收入增长率 43.77 31.12 26.45 23.72 营业税金及附加 22 29 37 45 EBIT增长率 52.00 30.56 32.92 30.04 销售费用 33 42 51 62 净利润增长率 10.48 35.37 34.60 34.44 管理费用 186 245 301 360 盈利能力（%） 研发费用 146 200 248 301 毛利率 27.68 28.24 28.94 29.69 EBIT 467 609 810 1,053 净利润率 11.69 12.07 12.84 13.96 财务费用 26 17 25 30 总资产收益率ROA 5.35 5.96 6.86 7.83 资产减值损失 -15 -1 -2 -2 净资产收益率ROE 10.77 13.02 15.32 17.61 投资收益 -16 -16 -14 8 偿债能力 营业利润 425 578 774 1,034 流动比率 1.93 1.74 1.76 1.80 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.39 1.22 1.23 1.26 利润总额 425 578 774 1,034 现金比率 0.46 0.35 0.34 0.36 所得税 43 64 85 114 资产负债率（%） 46.27 50.13 50.85 50.90 净利润 382 514 689 920 经营效率 归属于母公司净利润 337 456 613 824 应收账款周转天数 87.43 85.00 80.00 77.00 EBITDA 597 759 980 1,255 存货周转天数 184.34 190.00 185.00 180.00 总资产周转率 0.51 0.54 0.58 0.61 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,043 1,115 1,278 1,640 每股收益 0.69 0.94 1.26 1.70 应收账款及票据 2,014 2,640 3,207 3,839 每股净资产 6.43 7.20 8.24 9.64 预付款项 34 54 68 83 每股经营现金流 1.15 0.48 1.00 1.44 存货 1,052 1,409 1,718 2,046 每股股利 0.15 0.17 0.22 0.30 其他流动资产 233 313 394 486 估值分析 流动资产合计 4,376 5,532 6,665 8,094 PE 56 42 31 23 长期股权投资 166 166 166 166 PB 6.1 5.4 4.7 4.0 固定资产 872 1,005 1,130 1,253 EV/EBITDA 31.12 24.82 19.22 14.88 无形资产 169 201 232 263 股息收益率（%） 0.39 0.43 0.58 0.78 非流动资产合计 1,916 2,113 2,272 2,427 资产合计 6,292 7,645 8,937 10,521 短期借款 230 530 630 730 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,455 1,871 2,305 2,788 净利润 382 514 689 920 其他流动负债 583 776 854 981 折旧和摊销 130 149 170 201 流动负债合计 2,269 3,177 3,790 4,500 营运资金变动 -2 -474 -420 -455 长期借款 389 424 524 624 经营活动现金流 561 231 485 698 其他长期负债 254 231 231 231 资本开支 -209 -308 -325 -351 非流动负债合计 643 655 755 855 投资 -6 0 0 0 负债合计 2,911 3,832 4,545 5,355 投资活动现金流 -211 -359 -339 -343 股本 486 486 486 486 股权募资 0 -2 0 0 少数股东权益 256 315 390 486 债务募资 253 315 164 200 股东权益合计 3,381 3,813 4,392 5,166 筹资活动现金流 69 200 16 7 负债和股东权益合计 6,292 7,645 8,937 10,521 现金净流量 419 72 163 363 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 钢研高纳(300034)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相