公司点评 | 老板电器 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一季度营收略有放缓，看好疫后新品发力 老板电器（002508.SZ）2021年报及2022年一季报点评 公司点评 | 老板电器 公司评级 买入 股票代码 002508 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 30.16 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 老板电器：发布股票期权激励计划，彰显公司经营信心—老板电器（002508.SZ）2022年股票期权激励计划点评 2022-04-01 老板电器：营收迈入百亿大关，坏账准备充分计提—老板电器（002508.SZ）2021年度业绩快报点评 2022-02-26 老板电器：新品类发力，多品类份额提升—老板电器（002508.SZ）三季报点评 2021-10-20 -29%-20%-11%-2%7%16%25%34%2021-042021-082021-122022-04老板电器厨卫电器中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收101.5亿元，同比+24.8%，实现归母净利润13.3亿元，同比-19.8%；2021Q4实现营收30.8亿元，同比+23.0%，归母净利润-0.1亿元，同比-102.0%；2022Q1实现营收20.9亿元，同比+9.3%，归母净利润3.7亿元，同比+2.5%。 传统品类与新品类共同发力，2021年增速亮眼，受疫情影响，一季度营收增速略有下降。传统品类方面，2021年油烟机、燃气灶收入增速分别为18.7%、27.3%，远高于市场整体表现，龙头地位稳固。新品类方面，蒸烤一体、洗碗机、热水器、集成灶实现高增长，2021年增速分别为71.3%、101.3%、172.6%、26.0%，合计占比提升4.3pct至15.6%。受疫情影响，2022Q1营收同比+9.3%，增速略有放缓，但公司在传统烟灶领域优势显著、在集成灶、洗碗机等新兴领域持续发力，3月已推出多款重磅新品，包含传统烟灶、集成灶、洗碗机等多个品类，凸显公司的研发实力，随着疫情得到有效控制，在新品带动下，预计营收端将恢复出色增长。 剔除坏账因素，受原材料涨价影响，2021年、2022Q1盈利能力略有下滑。2021年毛利率为52.4%，同比-3.8pct，21Q4毛利率为43.7%，同比-10.4pct，22Q1毛利率为52.6%，同比-4.8pct，毛利率下滑主要由于会计准则变更、原材料价格持续处于高位。净利端来看，根据测算，剔除坏账准备，2021年净利率约19.4%，同比-1.4pct，22Q1净利率为17.5%，同比-1.5pct，公司积极备货，原材料涨价带来的影响有望得到缓解。 投资建议：公司传统烟灶业务保持平稳增长，凭借品牌、渠道等优势，洗碗机、集成灶等新品类持续发力，在疫情缓解后，营收增速将持续改善，公司管理能力优异，在原材料涨价背景下，盈利有望保持稳定，预计2022-2024年实现归母净利润21.54/25.18/29.61亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,129 10,148 12,081 13,938 16,046 增长率 4.7% 24.8% 19.0% 15.4% 15.1% 归母净利润 (百万元) 1,661 1,332 2,154 2,518 2,961 增长率 4.5% -19.8% 61.7% 16.9% 17.6% 每股收益（EPS） 1.75 1.40 2.27 2.65 3.12 市盈率（P/E） 17.2 21.5 13.3 11.4 9.7 市净率（P/B） 3.6 3.3 2.7 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月20日 公司点评 | 老板电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月20日 索引 内容目录 一、一季度营收略有放缓，看好疫后新品发力 ........................................................................ 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 5 三、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：公司营收及增速 ............................................................................................................. 3 图2：公司归母净利润及增速 .................................................................................................. 3 图3：公司季度营收及同比增速 ............................................................................................... 3 图4：公司季度归母净利润及增速 ........................................................................................... 3 图5：公司产品结构 ................................................................................................................. 4 图6：2021年主要品类收入增速 ............................................................................................. 4 图7：公司毛利率变动 ............................................................................................................. 4 图8：公司净利率变动 ............................................................................................................. 4 图9：公司季度毛利率 ............................................................................................................. 4 图10：公司季度净利率 ........................................................................................................... 4 公司点评 | 老板电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月20日 一、一季度营收略有放缓，看好疫后新品发力 公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收101.5亿元，同比+24.8%，实现归母净利润13.3亿元，同比-19.8%；2021Q4实现营收30.8亿元，同比+23.0%，归母净利润-0.1亿元，同比-102.0%；2022Q1实现营收20.9亿元，同比+9.3%，归母净利润3.7亿元，同比+2.5%。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司季度营收及同比增速 图4：公司季度归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 传统品类与新品类共同发力，2021年增速亮眼，受疫情影响，一季度营收增速略有下降。传统品类方面，2021年油烟机、燃气灶收入增速分别为18.7%、27.3%，远高于市场整体表现，龙头地位稳固。新品类方面，蒸烤一体、洗碗机、热水器、集成灶实现高增长，2021年增速分别为71.3%、101.3%、172.6%、26.0%，合计占比提升4.3pct至15.6%。受疫情影响，2022Q1营收同比+9.3%，增速略有放缓，但公司在传统烟灶领域优势显著、在集成灶、洗碗机等新兴领域持续发力，3月已推出多款重磅新品，包含传统烟灶、集成灶、洗碗机等多个品类，凸显公司的研发实力，随着疫情得到有效控制，在新品带动下，预计营收端将恢复出色增长。 0%5%10%15%20%25%30%02040608010012020172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%02468101214161820172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%051015202530352020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1营业总收入（亿元）同比（%）-150%-100%-50%0%50%100%-101234562020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1归母净利润（亿元）同比（%） 公司点评 | 老板电器 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月20日 图5：公司产品结构 图6：2021年主要品类收入增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 剔除坏账因素，受原材料涨价影响，2021年、2022Q1盈利能力略有下滑。2021年毛利率为52.4%，同比-3.8pct，21Q4毛利率为43.7%，同比-10.4pct，22Q1毛利率为52.6%，同比-4.8pct，毛利率下滑主要由于会计准则变更、原材料价格持续处于高位。净利端来看，根据测算，剔除坏账准备，2021年净利率约19.4%，同比-1.4pct，22Q1净利率为17.5%，同比-1.5pct，公司积极备货，原材料涨价带来的影响有望得到缓解。 图7：公司毛利率变动 图8：公司净利率变动 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图9：公司季度毛利率 图10：公司季度净利率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021其他油烟机燃气灶一体机消毒柜洗碗机集成灶18.73%27.25%71.26%1