公司点评 | 华帝股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2021年营收回暖，一季度保持稳健增长 华帝股份（002035.SZ）2021年报及2022年一季报点评 公司点评 | 华帝股份 公司评级 增持 股票代码 002035 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 5.05 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 华帝股份：三季度业绩承压，静待走出阵痛期—华 帝 股 份(002035.SZ)三 季 报 点 评 2021-10-28 华帝股份：强化多元渠道布局，探索新兴业务方向—华帝股份(002035.SZ)半年报点评 2021-08-01 华帝股份：行业延续复苏态势，公司优化经营治理—华帝股份（002035.SZ）2021年一季度业绩预告点评 2021-04-14 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%2021-052021-092022-01华帝股份厨卫电器中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收55.9亿元，同比+28.2%，实现归母净利润2.1亿元，同比-49.2%；2021Q4实现营收16.2亿元，同比+17.0%，归母净利润-0.7亿元，同比-151.9%；2022Q1实现营收11.3亿元，同比+6.9%，归母净利润0.8亿元，同比+2.8%。 2021年营收回暖，受疫情影响，一季度营收增速下滑。分品类来看，2021年抽油烟机、灶具和热水器营收为21.0、13.9和10.3亿元，同比+37.4%、+37.8%、+37.9%，主要由于：1）中高端产品占比提升，产品结构优化。根据奥维云网，2021年华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机线下销售额占比分别同比+1.57pct、+4.48pct、+3.87pct。2）多渠道布局。线上渠道同比+27.9%，线下渠道同比+36.1%，海外渠道同比+53.5%。3）加大研发投入，夯实产品储备。公司引进集成灶生产线及智能化配套设备，扩充集成化产品线，对灶具、烟机等系列产品进行迭代升级。 受原材料涨价、渠道结构变动等因素影响，公司盈利能力下滑。2021年毛利率为40.8%，同比-2.4pct，22Q1毛利率为39.1%，同比-2.9pct，环比+0.4pct，毛利率下滑一方面由于原材料涨价，另一方面由于渠道结构变动，毛利率相对低的线下渠道、海外渠道占比提升。费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变动-3.2pct/+0.2pct/+0.2pct/+0.4pct，销售费用率显著下降。净利率方面，21年净利率为3.9%，同比-5.7pct，大幅下滑主要由于公司21年计提资产、信用减值损失2.84亿元，其中恒大相关公司计提2.62亿元，剔除坏账影响，21年净利率同比下滑约1.8pct，22Q1公司净利率为7.24%，同比-0.23pct，净利率下滑幅度收窄。 投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.13/5.81/6.39亿元，维持“增持”评级。 风险提示：房地产政策趋严，原材料价格波动，市场竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,360 5,588 6,124 6,828 7,511 增长率 -24.1% 28.1% 9.6% 11.5% 10.0% 归母净利润 (百万元) 408 207 513 581 639 增长率 -45.5% -49.2% 147.3% 13.3% 10.1% 每股收益（EPS） 0.48 0.24 0.60 0.69 0.75 市盈率（P/E） 10.5 20.6 8.4 7.4 6.7 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月01日 公司点评 | 华帝股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月01日 索引 内容目录 一、2021年营收回暖，一季度保持稳健增长 .......................................................................... 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 5 三、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：公司营收及增速 ............................................................................................................. 3 图2：公司归母净利润及增速 ................................................................................................... 3 图3：公司季度营收及同比增速 ............................................................................................... 3 图4：公司季度归母净利润及增速 ........................................................................................... 3 图5：公司产品结构 ................................................................................................................. 4 图6：2021年主要品类收入增速 .............................................................................................. 4 图7：公司毛利率变动 ............................................................................................................. 4 图8：公司净利率变动 ............................................................................................................. 4 图9：公司季度毛利率 ............................................................................................................. 5 图10：公司季度净利率 ............................................................................................................ 5 公司点评 | 华帝股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月01日 一、2021年营收回暖，一季度保持稳健增长 公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营收55.9亿元，同比+28.2%，实现归母净利润2.1亿元，同比-49.2%；2021Q4实现营收16.2亿元，同比+17.0%，归母净利润-0.7亿元，同比-151.9%；2022Q1实现营收11.3亿元，同比+6.9%，归母净利润0.8亿元，同比+2.8%。 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司季度营收及同比增速 图4：公司季度归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2021年营收回暖，受疫情影响，一季度营收增速下滑。分品类来看，2021年抽油烟机、灶具和热水器营收为21.0、13.9和10.3亿元，同比+37.4%、+37.8%、+37.9%，主要由于：1）中高端产品占比提升，产品结构优化。根据奥维云网，2021年华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机线下销售额占比分别同比+1.57pct、+4.48pct、+3.87pct。2）多渠道布局。线上渠道同比+27.9%，线下渠道同比+36.1%，海外渠道同比+53.5%。3）加大研发投入，夯实产品储备。公司引进集成灶生产线及智能化配套设备，扩充集成化产品线，对灶具、烟机等系列产品进行迭代升级。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050607020172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01234567820172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121416182020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1营业总收入（亿元）同比（%）-200%-150%-100%-50%0%50%100%-1-0.500.511.522020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1归母净利润（亿元）同比（%） 公司点评 | 华帝股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月01日 图5：公司产品结构 图6：2021年主要品类收入增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 受原材料涨价、渠道结构变动等因素影响，公司盈利能力下滑。2021年毛利率为40.8%，同比-2.4pct，22Q1毛利率为39.1%，同比-2.9pct，环比+0.4pct，毛利率下滑一方面由于原材料涨价，另一方面由于渠道结构变动，毛利率相对低的线下渠道、海外渠道占比提升。费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变动-3.2pct/+0.2pct/+0.2pct/+0.4pct，销售费用率显著下降。净利率方面，21年净利率为3.9%，同比-5.7pct，大幅下滑主要由于公司21年计提资产、信用减值损失2.84亿元，其中恒大相关公司计提2.62亿元，剔除坏账影响，21年净利率同比下滑约1.8pct，22Q1公司净利率为7.24%，同比-0.23pct，净利率下滑幅度收窄。 图7：公司毛利率变动 图8：公司净利率变动 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017