公司点评 | 格力电器 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一季度收入端稳健增长，业绩增速回暖 格力电器（000651.SZ）2021年报及2022年一季报点评 公司点评 | 格力电器 公司评级 买入 股票代码 000651 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 31.21 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 格力电器：三季度业绩下滑，盈利能力持续改善—格力电器（000651.SZ）三季报点评 2021-10-28 格力电器：份额优势稳固，收入如期复苏—格力电器（000651.SZ）中报点评 2021-08-24 格力电器：公布员工持股计划，健全长期激励机制—格力电器（000651.SZ）公告点评 2021-06-22 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021-052021-092022-01格力电器白色家电沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021年公司实现营业总收入1896.5亿元，同比+11.2%；实现归母净利润230.6亿元，同比+4.0%；2021Q4实现营业总收入501.1亿元，同比+16.4%，实现归母净利润74.2亿元，同比-12.5%；2022Q1实现营业总收入355.4亿元，同比+6.0%，归母净利润40.0亿元，同比+16.3%。 空调占比稳步提升，新业务增速亮眼。分产品来看，2021年空调业务实现收入1317亿元，同比+14%，占比70%，同比+1.4pct，生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源同比分别+8.0%、+38.6%、+42.8%、63.1%，B端业务增速抢眼。分地区来看，2021年内、外销增速分别为10.8%、12.6%，外销增速略优于内销。受疫情影响，22Q1空调销售增速下滑，根据奥维云网，行业线上、线下销额同比-2.0%、-17.9%，均价同比+9.4%、+10.9%，销量同比-10.4%、-26.0%，均价提升为主要驱动力，公司2019年开始渠道变革，经过两年经销商库存得到一定程度消化，2022年空调出货端有望实现改善，此外，在提价驱动下，空调业务预计保持稳健增长。 一季度业绩增速回暖。2021年毛利率为24.28%，同比-1.86pct，22Q1毛利率为23.7%，同比-0.77pct，环比略有下降，主要系Q1原材料价格仍处于高位，费用端来看，Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.28pct/+0.99pct/-0.26pct/+0.48pct，销售费用率明显下降，整体费用投入有所收敛。2021年公司净利率为12.15%，同比-1.1pct，22Q1净利率为10.16%，同比-0.24pct，净利率降幅收窄。22Q1经营性现金流净额为33.9亿元，同比+180%，其中销售商品、提供劳务收到现金同比+15.4%。 投资建议：经过前期库存消化，2022年空调出货端或有望回暖，在提价驱动下，公司营收端预计保持稳健增长。预计公司2022-2024年归母净利润为252.67/281.28/311.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，疫情控制不及预期，市场竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 168,199 187,869 203,994 224,736 244,719 增长率 -15.1% 11.7% 8.6% 10.2% 8.9% 归母净利润 (百万元) 22,175 23,064 25,267 28,128 31,143 增长率 -17.7% 4.0% 9.6% 11.3% 10.7% 每股收益（EPS） 3.75 3.90 4.27 4.76 5.27 市盈率（P/E） 8.3 8.0 7.3 6.6 5.9 市净率（P/B） 1.6 1.8 1.3 1.2 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月03日 公司点评 | 格力电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 索引 内容目录 一、一季度收入端稳健增长，业绩增速回暖 ............................................................................ 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 4 图表目录 图1：公司营业总收入及增速 .................................................................................................. 3 图2：公司归母净利润及增速 ................................................................................................... 3 图3：公司单季度营业总收入及增速 ....................................................................................... 3 图4：公司单季度归母净利润及增速 ........................................................................................ 3 图5：公司单季度毛利率 .......................................................................................................... 4 图6：公司单季度净利率 .......................................................................................................... 4 公司点评 | 格力电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 一、一季度收入端稳健增长，业绩增速回暖 2021年公司实现营业总收入1896.5亿元，同比+11.2%；实现归母净利润230.6亿元，同比+4.0%；2021Q4实现营业总收入501.1亿元，同比+16.4%，实现归母净利润74.2亿元，同比-12.5%；2022Q1实现营业总收入355.4亿元，同比+6.0%，归母净利润40.0亿元，同比+16.3%。 图1：公司营业总收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司单季度营业总收入及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 空调占比稳步提升，新业务增速亮眼。分产品来看，2021年空调业务实现收入1317亿元，同比+14%，占比70%，同比+1.4pct，生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源同比分别+8.0%、+38.6%、+42.8%、63.1%，B端业务增速抢眼。分地区来看，2021年内、外销增速分别为10.8%、12.6%，外销增速略优于内销。受疫情影响，Q1空调销售增速下滑，根据奥维云网，行业线上、线下销额同比-2.0%、-17.9%，均价同比+9.4%、+10.9%，销量同比-10.4%、-26.0%，均价提升为主要驱动力，公司2019年开始渠道变革，经过两年经销商库存得到一定程度消化，2022年空调出货端有望实现改善，此外，在提价驱动下，空调业务预计保持稳健增长。 一季度业绩增速回暖。2021年毛利率为24.28%，同比-1.86pct，22Q1毛利率为23.7%，同比-0.77pct，环比略有下降，主要系Q1原材料价格仍处于高位，费用端来看，Q1销售-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250020172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%20021022023024025026027020172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1营业总收入（亿元）同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080902020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1归母净利润（亿元）同比（%） 公司点评 | 格力电器 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 /管理/研发/财务费用率同比分别-2.28pct/+0.99pct/-0.26pct/+0.48pct，销售费用率明显下降，整体费用投入有所收敛。2021年公司净利率为12.15%，同比-1.1pct，22Q1净利率为10.16%，同比-0.24pct，净利率降幅收窄。22Q1经营性现金流净额为33.9亿元，同比+180%，其中销售商品、提供劳务收到现金同比+15.4%，截至Q1末，合同负债为188亿元，环比+33亿元，经销商提货需求良好。 图5：公司单季度毛利率 图6：公司单季度净利率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 二、投资建议 经过前期库存消化，2022年空调出货端或有望回暖，在提价驱动下，公司营收端预计保持稳健增长。预计公司2022-2024年归母净利润为252.67/281.28/311.43亿元，维持“买入”评级。 三、风险提示 原材料价格上涨，疫情控制不及预期，市场竞争加剧。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1销售毛利率(%)销售毛利率(%)0%5%10%15%20%25%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1销售净利率(%)销售净利率(%) 公司点评 | 格力电器 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 136,413 116,939 156,465 192,598 219,935 营业收入 168,199 187,869 203,994 224,736 244,719 应收款项 12,093 19,918 19,573 21