2021年报&2022年一季报点评：收入端持续快速提升，2022Q1业绩超市场预期

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银都股份（603277） 2021年报&2022年一季报点评：收入端持续快速提升，2022Q1业绩超市场预期 2022年04月27日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.93 一年最低/最高价 15.57/24.62 市净率(倍) 2.80 流通A股市值(百万元) 6,532.08 总市值(百万元) 6,693.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.76 资产负债率(%,LF) 29.57 总股本(百万股) 420.18 流通A股(百万股) 410.05 相关研究 《银都股份(603277)：2021年三季报点评：Q3扣非净利润实现两位数增长，略超市场预期》 2021-10-26 《银都股份(603277)：2021年中报点评：受益行业景气度提升，业绩超市场预期》 2021-08-23 《银都股份(603277)：深耕海外市场, 持续扩张的本土商用餐饮设备龙头》 2021-08-19 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,459 3,234 3,887 4,600 同比 52% 32% 20% 18% 归属母公司净利润（百万元） 412 539 661 790 同比 33% 31% 23% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.98 1.28 1.57 1.88 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.24 12.43 10.13 8.48 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。 ◼ 国外市场OBM业务快速发展，2021&2022Q1收入端延续快速增长 2021年公司实现营收24.59亿元，同比增长52.31%，超市场预期，收入实现高速增长，最主要原因系2021年疫情影响逐步消除，海外餐饮行业持续恢复，商用餐饮设备需求旺盛，公司通过多年的开拓与维护，国外市场OBM业务持续发展。①分产品看，2021年商用餐饮制冷设备实现收入18.58亿元，同比增长57.17%，西厨设备收入3.80亿元，同比增长44.88%；②分区域看，2021年外销收入21.97亿元，同比增长58.86%，内销收入2.20亿元，同比增长3.78%。此外，为应对海运费用上涨，2021年公司做了相应提价，计入收入，增厚营收约1.3亿元。若去除运费提价，2021年公司收入端增速为44.25%。2022Q1公司实现营收6.66亿元，同比增长42%，延续较高的增长，主要系行业景气度高，公司出货持续快速增长。 ◼ 海运费提价影响2021年毛利率，2022Q1盈利水平表现出色 2021年公司实现归母净利润4.12亿元, 同比增长32.69%，符合市场预期，2021年公司销售净利率为16.76%，同比-2.48pct，盈利水平有所下降：①毛利率端，2021年公司销售毛利率为39.02%，同比-3.7pct，主要系海运费提价带来销售额计入营收所致，此外原材料涨价也产生了不利影响，毛利率下降是盈利下降最主要原因。②费用端，2021年公司期间费用率为21.90%，同比-1.74pct，销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比变动-1.51pct、-0.25pct、+0.01pct，销售费用率下降主要系前期投入完成，规模效应所致。 2022Q1公司实现归母净利润1.24亿元，同比增长43.41%，超市场预期，2022Q1销售净利率达到18.63%，同比+0.18pct，其中销售毛利率达到41.71%，同比+1.19pct，在海运费提价计入营收情况下，仍实现一定幅度提升，我们判断主要系产OBM占比提升及原材料价格所回落所致。 ◼ 趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby等企业，公司营收规模较小，仍有较大的提升空间。①海外渠道趋于完善：公司经过多年布局，国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：公司推出万能蒸烤箱将有效补充公司的产品矩阵，提升公司在商用餐饮设备领域的整体销售能力，有望成为公司新的业绩增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司成长空间广阔，我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.39（原值5.27）亿元、6.61（原值6.50）亿元、7.90亿元，当前股价对应动态PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气度下行，产品市场推广进度不及预期，竞争加剧。 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25银都股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2021年公司营业收入同比+52% 图2：2021年公司归母净利润同比+33% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2021年公司外销收入占比达到91% 图4：2021年公司西厨设备收入占比达到17% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（占主营收入） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所（占主营收入） 图5：2022Q1公司盈利能力明显提升 图6：2022Q1公司期间费用率明显下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530营业收入（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.544.5归母净利润（亿元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021内销收入外销收入商用餐饮制冷设备83%西厨设备17%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率期间费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 银都股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,045 2,844 3,718 4,705 营业总收入 2,459 3,234 3,887 4,600 货币资金及交易性金融资产 716 1,048 1,688 2,468 营业成本(含金融类) 1,499 1,968 2,366 2,803 经营性应收款项 265 340 409 485 税金及附加 14 19 23 28 存货 1,010 1,345 1,455 1,531 销售费用 282 388 466 552 合同资产 0 0 0 0 管理费用 137 188 210 244 其他流动资产 54 111 166 221 研发费用 87 113 136 161 非流动资产 1,308 1,283 1,251 1,213 财务费用 32 5 5 -1 长期股权投资 9 9 9 9 加:其他收益 24 32 39 46 固定资产及使用权资产 684 741 749 731 投资净收益 52 49 58 69 在建工程 165 83 41 21 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 67 65 63 61 减值损失 -9 -8 -9 -10 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 7 10 13 营业利润 475 626 768 918 其他非流动资产 378 378 378 378 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,353 4,127 4,970 5,918 利润总额 475 626 769 918 流动负债 750 889 1,014 1,145 减:所得税 63 88 108 129 短期借款及一年内到期的非流动负债 94 94 94 94 净利润 412 539 661 790 经营性应付款项 300 323 357 384 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 63 98 118 140 归属母公司净利润 412 539 661 790 其他流动负债 293 373 445 527 非流动负债 317 417 477 507 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.98 1.28 1.57 1.88 长期借款 92 142 177 197 应付债券 0 0 0 0 EBIT 439 558 685 812 租赁负债 146 196 221 231 EBITDA 510 616 745 874 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 1,067 1,306 1,491 1,652 毛利率(%) 39.02 39.16 39.12 39.06 归属母公司股东权益 2,285 2,821 3,479 4,266 归母净利率(%) 16.76 16.65 17.01 17.17 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,285 2,821 3,479 4,266 收入增长率(%) 52.31 31.54 20.17 18.35 负债和股东权益 3,353 4,127 4,970 5,918 归母净利润增长率(%) 32.69 30.73 22.71 19.49 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 83 229 564 720 每股净资产(元) 5.44 6.71 8.28 10.15 投资活动现金流 377 -84 -50 -14 最新发行在外股份（百万股） 420 420 420 420 筹资活动现金流 -418 91 48 17 ROIC(%) 14.86 16.35 16.30 15.95 现金净增加额 33 232 560 720 ROE-摊薄(%) 18.03 19.10 19.00 18.51 折旧和摊销 71 58 60 61 资产负债率(%) 31.84 31.65 30.00 27.92 资本开支 -205 -30 -25 -20 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.24 12.43 10.13 8.48 营运资本变动 -420 -359 -135 -113 P/B（现价） 2.93 2.37 1.92 1.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到