2021年报&2022年一季报点评：海外市场加速突破，收入端实现快速提升

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 浙江鼎力（603338） 2021年报&2022年一季报点评：海外市场加速突破，收入端实现快速提升 2022年04月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 37.20 一年最低/最高价 32.90/86.11 市净率(倍) 3.05 流通A股市值(百万元) 18060.06 总市值(百万元) 18836.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.19 资产负债率(%,LF) 35.67 总股本(百万股) 506.35 流通A股(百万股) 485.49 相关研究 《浙江鼎力(603338)：2021年三季报点评：Q3收入高速增长，毛利率下降致盈利水平承压》 2021-10-31 《浙江鼎力(603338)：反倾销初裁落地，“双反”扰动正逐步减弱》 2021-09-29 《浙江鼎力(603338)：2021年中报点评：海外出口亮眼，中报业绩稳步增长》 2021-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,939 6,118 7,182 8,423 同比 67% 24% 17% 17% 归属母公司净利润（百万元） 884 1,155 1,380 1,663 同比 33% 31% 19% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.75 2.28 2.73 3.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.30 16.30 13.65 11.33 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报和2022年一季报。 ◼ 海外市场快速拓展&臂式产品放量，收入端实现快速增长 2021年公司实现营收49.39亿元，同比增长67.05%，基本符合我们预期，收入高速增长主要原因系2021年海外市场疫情影响缓解，客户采购需求回暖，公司充分利用已有优势和资源，海外市场持续拓展，此外，臂式产品快速放量。①分区域看：2021 年国内市场主营业务收入27.77亿元，同比增长 36.86%，海外市场主营业务收入19.79亿元，同比增长149.44%，销售占比达41.61%，同比+13.50pct。②分产品看，2021年公司臂式产品收入16.45亿元，同比增长191.00%，占主营业务收入比例为34.61%，同比+14.57pct，剪叉式产品收入28.47亿元，同比32.21%，桅柱式产品收入2.63亿元，同比增长153.95%。2022Q1公司实现营收12.53亿元，同比增长48.97%，延续较高增长速度，一方面高空作业平台行业高度景气，另一方面公司积极开拓国内外市场，产品销售快速提升。展望2022年，随着海外市场持续打开，收入端有望延续强劲表现。 ◼ 臂式占比提升拉低整体毛利水平，公司盈利能力有所下滑 2021年公司实现归母净利润8.84亿元，同比增长33.17%，低于营收增速，2021年公司销售净利率为17.91%，同比-4.55pct，盈利能力有一定下滑。①毛利端，2021年公司整体毛利率为29.34%，同比-5.57pct，毛利率下降是净利率下降核心因素，2021年臂式、剪叉式、桅柱式产品的毛利率分别为18.16%、32.48%、38.36%，分别同比-0.88pct、-3.76pct、-8.70pct，各产品毛利率下降主要系及原材料上涨、海运费提升等，公司整体毛利率下降主要系低毛利率的臂式产品收入占比大幅提升所致。②费用端，2021年公司期间费用率为8.57%，同比-1.85pct，销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比-1.13pct、-0.55pct、-0.17pct，各项费用率下降主要系规模效应。 2022Q1公司实现归母净利润1.96亿元，同比增长15.07%，基本符合我们预期，2022Q1销售净利率为15.62%，同比-4.6pct，较2021年盈利水平也有一定下滑：一方面，2022Q1销售毛利率为29.20%，同比-0.83pct；另一方面，2022Q1期间费用率为10.09%，同比+3.19pct，主要系汇兑损失，财务费用率同比+2.40pct。 ◼ 双反对公司开拓海外市场影响有限，定增扩产打开成长空间 ①美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果：公司适用反补贴税率为11.95%，反倾销税率31.54%，双反落地短期会对公司造成一定不利，对竞争力不强靠低价竞争的企业影响更大，提升了进入美国市场的门槛，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。②2021年公司定增用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情等因素影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.55（前值11.73）亿元、13.80（前值14.09）亿元、16.63亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/11倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、产品价格大幅下降，臂式产品销售不及预期等。 -64%-57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2021/4/282021/8/272021/12/262022/4/26浙江鼎力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2021年公司营业收入同比+67% 图2：2021年公司归母净利润同比+33% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2021年公司期间费用率有所下降 图4：2021年公司盈利能力有一定下滑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060营业收入（亿元）yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345678910归母净利润（亿元）yoy-5%0%5%10%15%20%销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率期间费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%销售毛利率销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 浙江鼎力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,394 8,882 10,543 12,567 营业总收入 4,939 6,118 7,182 8,423 货币资金及交易性金融资产 3,564 4,345 5,462 6,876 营业成本(含金融类) 3,490 4,363 5,114 5,988 经营性应收款项 1,680 2,076 2,447 2,878 税金及附加 15 24 29 34 存货 1,387 1,673 1,821 1,969 销售费用 111 141 144 168 合同资产 0 0 0 0 管理费用 88 110 122 135 其他流动资产 762 787 813 845 研发费用 155 190 215 236 非流动资产 2,181 2,363 2,468 2,500 财务费用 69 -9 -14 -25 长期股权投资 108 108 108 108 加:其他收益 28 31 36 42 固定资产及使用权资产 835 938 976 967 投资净收益 15 31 36 42 在建工程 115 57 29 14 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 234 289 324 339 减值损失 -32 -25 -20 -15 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 3 4 5 营业利润 1,022 1,336 1,624 1,956 其他非流动资产 887 967 1,027 1,067 营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计 9,574 11,245 13,012 15,067 利润总额 1,021 1,336 1,624 1,956 流动负债 3,144 3,559 3,871 4,210 减:所得税 137 180 219 264 短期借款及一年内到期的非流动负债 873 863 851 836 净利润 884 1,155 1,405 1,692 经营性应付款项 1,868 2,152 2,382 2,625 减:少数股东损益 0 0 25 30 合同负债 18 65 77 90 归属母公司净利润 884 1,155 1,380 1,663 其他流动负债 385 479 562 659 非流动负债 452 552 602 627 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 2.28 2.73 3.28 长期借款 302 402 452 477 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,076 1,290 1,559 1,862 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,155 1,399 1,679 1,991 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 3,596 4,111 4,473 4,837 毛利率(%) 29.34 28.69 28.80 28.91 归属母公司股东权益 5,978 7,134 8,514 10,176 归母净利率(%) 17.91 18.89 19.22 19.74 少数股东权益 0 0 25 55 所有者权益合计 5,978 7,134 8,538 10,231 收入增长率(%) 67.05 23.87 17.39 17.27 负债和股东权益 9,574 11,245 13,012 15,067 归母净利润增长率(%) 33.17 30.64 19.44 20.47 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 374 986 1,308 1,563 每股净资产(元) 12.31 14.69 17.54 20.96 投资活动现金流 -69 -360 -240 -144 最新发行在外股份（百万股） 506 506 506 506 筹资活动现金流 2,069 56 -1 -30 ROIC(%) 16.47 14.35 14.78 15.06 现金净增加额 2,321 681 1,067 1,389 ROE-摊薄(%) 14.79 16.20 16.21 16.34 折旧和摊销 79 109 120 129 资产负债率(%) 37.56 36.56 34.38 32.10 资本开支 -340 -210 -165 -120 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.30 16.30 13.65 11.33 营运资本变动 -687 -377 -297 -337 P/B（现价） 3.02 2.53 2.12 1.77 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会