公司2021年报及2022年一季报点评：2022Q1业绩超预期，深海业务持续突破

维持“增持”评级。维持预测2022-2024年EPS 0.75/1.23/1.75元。考虑到公司2022年一季度业绩超预期，毛利率明显改善，深海产品放量在即，上调目标价至33.75（+3.63）元，对应2022年45倍PE，维持“增持”评级。 公司2021年业绩符合预期。受新冠疫情影响，油气公司纷纷减少资本开支，导致公司订单减少。2021年公司共实现营业收入5.28亿元，同比下降25.44%；归母净利润0.32亿元，同比下降59.89%。 2022Q1业绩超预期，毛利率明显改善。随着新冠疫情逐渐得到控制叠加油价上涨，行业景气度回升，公司业绩复苏，2022年Q1公司营业收入2.00亿元，同比增长65.02%；归母净利润0.30亿元，同比增长136.94%。公司产品毛利率也有所提升。2022年Q1毛利率24.86%，同比+4.16pct，毛利率改善明显。公司在研发上持续投入。2022Q1研发支出0.07亿元，同比增长40%，研发支出营收占比3.5%。 深海业务持续突破，产品放量在即。2021年公司获得了FMC“深海连接器”订单业务，业务实现了从“零件”到“部件”的突破，并被纳入TechnipFMC产品标准化2.0版供应商，还入选了Schlumberge的25家核心供应商。此外，公司还陆续承接了33个深海油气项目的专用件产品。2022年公司深海设备专用件订单增幅明显，产品放量在即，未来收入占比有望大幅度提升。 风险提示：油价波动风险，行业竞争加剧风险等。 预计2021-2023年公司的营业收入分别为5.28/9.98/14.70亿元。预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.37/1.47/2.39亿元。预计2021-2023年每股收益分别为0.19/0.75/1.23元。首次覆盖给予增持评级，目标价30.12元，对应2022年约40倍PE。 油价高企驱动油气开采企业增加资本开支，公司受益于行业景气提升：从短期来看，高油价将成为常态，高油价驱动油气开采企业扩产，资本开支有望大幅增加；公司是国内少数打入国际一线油服公司产业链的油气设备核心零部件供应商之一，有望充分受益于行业景气提升。 国际油服企业供应链向中国转移趋势明显，公司募投扩产有望充分承接产业链转移需求：国际油服企业供应链压力日渐增加，降本增效需求强烈，产品优质低价的中国供应商逐渐切入国际供应链，新冠疫情催化产业链加速变迁，中国企业供应稳定性和及时性优势凸显，国际油服企业供应链向中国转移趋势明显；公司深度绑定国际一线客户，IPO募投项目落地后额定产能翻倍，有望充分承接供应链转移需求。 深海油气成为行业新趋势，公司有望充分享受行业α：深水油气规模效应渐显，单位成本的持续下降，深海项目性价比不断提升，油气资源开发从陆地向海洋、从浅海向深海的趋势已经形成。公司在深海开采水下装备制造领域，填补了国内空白，产品已应用于全球数十个深海油气开发项目，有望充分享受行业α。 风险提示：油价波动及上游资本开支不及预期风险，市场竞争加剧风 1.公司是知名油气设备专用件全球供应商 1.1.迪威尔：油气设备专用件全球供应商 迪威尔是一家专业研发、生产和销售油气设备专用件的供应商。南京迪威尔高端制造股份有限公司成立于2009年8月19日，于2020年7月8日登录科创板上市，是一家全球知名的专业研发、生产和销售油气设备专用件的供应商。 图1公司前身成立于1996年，深耕油气设备领域 公司目前形成井口装置及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件四大产品系列。公司主要业务目前已形成四大产品系列，在其主营产品领域是国内少数能同时进入多家全球大型油气设备制造商采购体系的供应商之一，产品已广泛应用于全球各大主要油气开采区的陆上井口、深海钻采、页岩气压裂、高压流体输送等油气设备领域。 图2公司四大产品系列 公司股权稳定，实控人为张利先生和李跃玲女士。公司实控人为董事长兼总经理张利及董事会秘书兼财务总监李跃玲女士，两人为夫妻关系。 张利先生通过控制南京迪威尔实业有限公司及南京迪威尔企业管理咨询有限公司分别持有公司25.81%和3.08%的股份，李跃玲女士持有公司股份8.19%，两人合计控制公司37.08%。公司副总经理张洪先生与总经理张利先生是兄弟关系，持有公司3.36%股份。从股权结构上来看，公司股权相对集中，结构稳定。 图3公司股权相对集中，结构稳定 1.2.公司发展迅速，业务全球化拓展 公司海外营收占比高，2016-2020年营收总额持续增长。2016-2020年，公司迅速发展，业绩持续增长，2016年公司营业收入2.01亿元，2020年营业收入达到7.08亿元，CAGR达37%；受疫情影响，2020营收增速放缓，2021营收有所下降。国际业务一直是重要营收来源，自2016年以来，海外营收占比持续高于50%，2020年公司营业收入来自国外的部分为4.07亿元，占营收57.43%。 图42016-2020公司营收持续增长 图5公司海外营收占比高 2016-2020公司归母净利润整体呈上升趋势，产品毛利率及公司净利率也呈上涨趋势。公司2016年归母净利润-0.34亿元的亏损状态，2020年上升至0.80亿元；毛利率和净利率也从2016年15%/-16.9%上涨至202027.9%/11.0%。 图6 2016-2020公司归母净利润呈上涨趋势 图7 2016-2020公司毛利率及净利率呈上涨趋势 研发费用及营收占比呈上升趋势。2016-2020公司的研发投入保持高速增长，研发支出总量及研发支出占营业收入比重同时呈增加趋势；2020年公司研发支出0.35亿元，占公司营收4.94%，同比增长20.69%。 图8研发支出及占营收比呈上升趋势 2.油服设备市场广阔，多重利好设备商受益 2.1.油服行业市场集中度高，准入门槛高 油气行业分工结构明确。经过上百年的发展，油气行业的专业化分工结构明显，已形成油气设备制造、油气技术服务、油气开采的分工体系。 在分工体系中，油气开采行业专注于油气的开采、运输和精炼；油气技术服务行业专注于油气设备的设计、整体装配和向油气开采行业提供专业化的设备安装、维护服务；油气设备制造行业主要是根据油气技术服务公司提出的设备制造需求，由专业的产品制造公司进行研发生产，提供符合其技术标准的产品。 图9油气行业分工结构明确 行业中游油服行业准入门槛较高，导致市场集中度高。行业中游的油气技术服务行业是油气开采和油气设备制造的桥梁，涉及油气设备的设计装配以及后续服务等多个环节，需要有相应的技术、资质以及对产业链上下游需要有足够深刻的理解，因此准入门槛较高，导致市场集中度较高。2018年陆上井口设备市场及深海设备市场CR3分别为59%和71%，CR5分别为76%和84%。 图10 2018年陆上井口设备市场集中度高 图11 2018年深海设备市场集中度高 油服企业对于油气设备制造商的认可至关重要。在当下的分工体系中，油气技术服务公司对油气设备制造商产品的认可程度决定了其业务拓展的范围。油气技术服务公司是油气设备产品的直接用户。根据油气设备产品制造商各方面实力进行供应商资质评定；在评定通过后，油气设备产品制造商才能成为油气技术服务公司的供应商，向其提供产品，从而走向最终用户油气开发公司。油气服务行业的认可，对油气设备制造商至关重要。成为供应商，进入油服行业的核心产业量链，设备制造商的订单就得到了保障。 2.2.油气设备专用件市场规模巨大 通常陆上井口设备和深海设备约20%-40%的价值来自于专用件产品，油气设备专用件市场规模较大。公司产品直接面向的细分市场主要为陆上井口设备和深海设备，其中，陆上井口设备市场规模将由2016年最低的35.32亿美元上升至2019年的52.66亿美元想，深海设备市场将由2017年最低的115.86亿美元上升至2019年的121.65亿美元。 图12陆上井口设备市场容量大 图13深海设备市场容量大 另外，公司压裂设备专用件直接面向的页岩气压力泵设备市场快速增长，市场容量从2007年的55.02亿美元增长至2014年的166.42亿美元（按压力泵送服务中的38%为设备支出进行折算），经过2015年和2016年下跌调整后，2017年起快速增长，2019年市场容量为149.89亿美元，预测未来几年仍将保持较快增长。 图14压力泵设备市场容量大 图15压力泵主要用于压力增产和固井 2.3.行业景气提度升，油气设备商受益 原油价格波动剧烈，2022年创10年新高。受到新冠疫情影响，2020年全球石油需求急剧下降。美国WTI原油期货2020年5月合约价格曾一度达到-37.63美元/桶，这是自1983年石油期货在纽约商品交易所交易以来，首次跌入负值。随着疫情逐步得到控制及全球流动性宽松，全球石油需求量逐渐恢复，而原油价格也已经在2021年10月份回升至80美元/桶上方。而2022年2月份发生的俄乌冲突更是进一步推高原油价格，WTI指数一度达到123.7美元/桶，创近十年新高。 图26 2022年WTI指数创近10年新高 从短期来看，高油价将成为常态。随着新冠疫情逐步得到控制，市场需求得到释放，需求端增长趋势明显；同时叠加全球量化宽松以及俄罗斯乌克兰事件持续升级的背景，原油价格明显上涨。从中长期来看，原油价格的上涨可能超市场预期。中长期油价上行的真正核心因素是长期缺乏资本支出以及低库存。从供给端来看，OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹；需求端疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善，新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配，原油价格的上涨可能超市场预期。 图37 2020以来EIA全美商业原有库存量下降趋势明显 高油价驱动油气开采公司扩产，资本开支有望大幅增加。资本开支往往与原油价格呈现正相关的趋势。对于油气开采行业而言，高油价将有力驱动公司扩产意愿，增加资本开支，进而推动企业盈利。 图48 2010-2019年勘探开发资本性支出与原油价格呈正相关趋势 油气公司资本开支增加，油气设备制造商受益。而对于油气设备制造行业而言，油气开采公司的投资意愿和投资规模是行业景气度最直接的表现。而当下油气设备的最终用户油气开采商扩产意愿强烈，资本开支有望大幅增加，将带动行业景气度。预计在未来几年，世界各国石油公司还将继续加大勘探开发活动的支出。油价上涨导致油气公司资本开支增加，油服企业直接受益，进而增加上游专用件采购传导到设备制造商，从历史数据来看这个过程需要2年左右。 图59油价上涨传导至设备公司业绩增长需两年左右 2.4.产业链向中国迁移趋势明显 国际油服企业降本增效趋势明显。石油开采需求增长放缓叠加替代能源增长迅速，国际油服企业纷纷采取措施降本增效。自2014年原油价格暴跌以来，油气公司资本开支意愿急剧下降，油服市场规模减小，国际油服企业首当其冲直接受到冲击；而自2015年的巴黎气候大会以来，世界多国开始大力扶持新能源发展。在这样的背景下，油服企业降低成本的需求非常急迫，进而企业进行了一系列优化资产配置等降低成本的操作。 而油气设备生产商作为油服企业的上游，转向价格更低的优质供应商成为了许多油服公司的选择。 图202015-2017年油服市场规模呈下降趋势，油服企业承压 产品优质低价的优势，让国际油服公司逐渐向中国企业开放。油气设备制造行业具有很高的供应商认证体系壁垒，为确保产品质量，油气公司及油服公司均建立了严格的供应商考核管理制度，并只在其合格供应商名单内进行采购。欧美等国家的油气行业起步较早、技术较为成熟、设施配套齐全，欧美国家长期是油气设备的主要采购区域。随着我国油气设备制造行业发展迅速，油气设备生产水平日益提高，国内合格供应商的产品质量、交货期等要素已不再是短板，而借助于国内较低的人力资源成本、良好的技术水平、完善的配套和较高的产品性价比，国内供应商产品价格