2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，成长性业务占比突破三成，毛利率逐季回暖带动经营向好

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 通信终端及配件 2022年04月23日 亿联网络（300628）2021年报及2022年一季报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，成长性业务占比突破三成，毛利率逐季回暖带动经营向好 目标价：106.73元 当前价：76.00元 事项：  公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入约36.84亿元，同比增加33.76%；归母净利润16.16亿元，同比增加26.38%；基本每股收益1.7986元，同比增加26.03%。  同时，公司发布2022年一季报，公司实现营业收入10.41亿元，同比增加40.1%；归母净利润4.87亿元，同比增加30.05%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比增加37.72%。 评论：  21年业绩符合预期，话机产品增速超预期，成长性业务占比破三成。2021年桌面通信终端/会议产品/云办公终端三大产品线收入分别为25.47/9.13/2.2亿元，对应同比增速分别为21.2%/72.8%及80.4%，桌面通信终端产品增速超出市场预期，尤其是桌面话机业务超预期增长，意味着高端渗透及份额提升的逻辑持续验证，业绩增速明显高于行业增速，正是公司长期核心竞争力及成长逻辑的重要体现，SIP话机2020年市场占有率为34.3%（Frost＆Sullivan数据）。会议产品及云办公终端产品两类高增速业务占比由20年的23.7%提升至30.8%，有效带来业绩长期增长动力。  一季度业绩收入及扣非后归母净利润双高增，毛利率环比回暖。公司2022年一季度实现收入10.41亿元，同比增长40.1%；归母净利润4.87亿元，同比增长30.05%，公司一季度非经常性损益为4020万元，扣非后归母净利润4.47亿元，同比增加37.72%。一季度毛利率回暖，为61.81%，环比Q4提升1.44pct，净利率为46.75%，维持稳定。根据草根调研，公司上游供给压力已出现缓解，毛利率也会逐季向好，随海外疫情常态化等外部环境改善，公司经营向好趋势明确。  新品扩充能力矩阵，高端产品突破提升价值量。上周，亿联网络召开智慧办公新品发布会，聚焦“全场景”、“云+端”持续发力，会上发布7款新品（其中包括4款硬件及3套升级或全新的解决方案/平台）扩充产品矩阵，包括智慧会议平板MeetingBoard、桌面一体式终端Deskvision A24、蓝牙商务耳机BH系列、UVC 双镜头4K智能追踪摄像机四大硬件硬件及全新升级的混合云视讯解决方案、升级款UME平台、以及智慧会议室管理平台三大软件。公司推出高价值量、高端产品，围绕会议及个人移动办公场景做深做精，会议产品的能力圈及单体价值量持续提升，完善耳机业务的产品线强化竞争力，将有效带动耳机业务的毛利率及市占率提升。  事业合伙人持股及新一期股权激励再焕活力。1）21年公司达成事业合伙人基金激励条件，22年正式成立事业合伙人计划，本期提取2400万激励基金（21年净利润净增加额的6.97%），激励对象9人；2）22年再发新一期股权激励计划，解锁条件为22-24年营业收入及净利润增速不低于20%，授予价格每股39.62元。这是公司继18、20年后的第三次股权激励，草案计划激励人数达149人，将充分激发组织活力。公司建立起的多层次长效激励机制，将有利于确保公司发展战略和长期经营目标的实现，推动公司长期健康可持续发展  盈利预测、估值及投资评级。SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间，VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时在国内外推进云平台布局，云办公终端业务产品矩阵加速完善，有望带来全新增长动力。我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.40、28.07、37.45亿元（22/23年原值为21.06、27.66亿元），给予22年估值行业中枢45xPE，目标市值963亿元，目标价106.73元，维持“推荐”评级。  风险提示：美元汇率波动，海外疫情恢复不及预期，国内疫情反复对供应链及生产造成影响。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 90,231.14 已上市流通股(万股) 48,220.90 总市值(亿元) 685.76 流通市值(亿元) 366.48 资产负债率(%) 7.96 每股净资产(元) 6.51 12个月内最高/最低价 96.01/67.20 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《亿联网络（300628）2022年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，公司持续受益混合办公渗透趋势》 2022-04-13 《业绩处于预告中枢，经营环境边际改善，全年业绩向好趋势明确》 2022-03-01 《亿联网络（300628）2021年报业绩预告点评：业绩预告超预期，需求及供应链能力保障公司长期成长》 2022-01-16 -22%-4%15%34%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-23~2022-04-22亿联网络沪深300华创证券研究所 亿联网络（300628）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3684 4932 6605 8913 同比增速(%) 33.8% 33.9% 33.9% 34.9% 归母净利润(百万) 1616 2140 2807 3745 同比增速(%) 26.4% 32.4% 31.2% 33.4% 每股盈利(元) 1.79 2.37 3.11 4.15 市盈率(倍) 42 32 24 18 市净率(倍) 11 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月22日收盘价 亿联网络（300628）2021年报及2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 172 802 1656 3221 营业收入 3684 4932 6605 8913 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1417 1873 2496 3335 应收账款 684 917 1227 1656 税金及附加 27 42 62 77 预付账款 2 8 8 10 销售费用 190 247 337 463 存货 730 751 1072 1497 管理费用 97 123 162 214 合同资产 0 0 0 0 研发费用 365 493 667 909 其他流动资产 4532 4531 4550 4583 财务费用 21 13 11 16 流动资产合计 6120 7009 8513 10967 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 长期股权投资 95 95 95 95 公允价值变动收益 22 22 22 22 固定资产 488 807 1009 1103 投资收益 163 163 163 163 在建工程 39 479 934 1294 其他收益 36 36 36 36 无形资产 309 278 250 225 营业利润 1770 2343 3074 4101 其他非流动资产 51 51 50 50 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 985 1713 2341 2770 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 7105 8722 10854 13737 利润总额 1769 2342 3073 4100 短期借款 0 0 0 0 所得税 153 202 266 355 应付票据 0 0 0 0 净利润 1616 2140 2807 3745 应付账款 439 581 754 1020 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1616 2140 2807 3745 合同负债 31 41 55 74 NOPLAT 1636 2152 2817 3760 其他应付款 113 113 113 113 EPS(摊薄)（元） 1.79 2.37 3.11 4.15 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 164 211 278 367 主要财务比率 流动负债合计 757 956 1210 1584 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.8% 33.9% 33.9% 34.9% 其他非流动负债 16 16 16 16 EBIT增长率 23.5% 31.6% 30.9% 33.5% 非流动负债合计 16 16 16 16 归母净利润增长率 26.4% 32.4% 31.2% 33.4% 负债合计 773 972 1226 1600 获利能力 归属母公司所有者权益 6332 7750 9628 12137 毛利率 61.5% 62.0% 62.2% 62.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 43.9% 43.4% 42.5% 42.0% 所有者权益合计 6332 7750 9628 12137 ROE 25.5% 27.6% 29.2% 30.9% 负债和股东权益 7105 8722 10854 13737 ROIC 88.6% 67.6% 56.8% 51.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.9% 11.1% 11.3% 11.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 经营活动现金流 1107 1935 2269 3084 流动比率 8.1 7.3 7.0 6.9 现金收益 1672 2226 2914 3872 速动比率 7.1 6.5 6.1 6.0 存货影响 -384 -21 -321 -425 营运能力 经营性应收影响 -160 -228 -300 -421 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 125 142 173 266 应收账款周转天数 58 58 58 58 其他影响 -146 -183 -197 -208 应付账款周转天数 92 98 96 96 投资活动现金流 -641 -800 -725 -540 存货周转天数 137 142 131 139 资本支出 -371 -801 -726 -541 每股指标(元) 股权投资 -20 0 0 0 每股收益 1.79 2.37 3.11 4.15 其他长期资产变化 -250 1 1 1 每股经营现金流 1.23 2.14 2.51 3.42 融资活动现金流 -596 -505 -690 -979 每股净资产 7.02 8.59 10.67 13.45 借款增加 10 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -587 -927 -1236 -1637 P/E 42 32 24 18 股东融资 20 20 20 20 P/B 11 9 7 6 其他影响 -39 402 526 638 EV/EBITDA 176 133 101 76 资料来源：公司公告，华创证券预测 亿联网络（300628）2021年报及2022年一季