2021年报&2022年一季报点评：全年业绩高速增长，新品研发持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 普冉股份（688766.SH）2021年报&2022年一季报点评 全年业绩高速增长，新品研发持续发力 2022年04月28日 [Table_Summary] 4月14日、4月26日，普冉股份分别发布2021年年报、2022年一季报。公司2021年实现营收11.03亿元，同比增长53.75%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长238.39%。2022年一季度实现营收2.24亿元，同比-4.91%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长8.07%。  各产品线齐头并进，助力21年高速成长。2021年，公司实现营收11.03亿元，同比增长53.75%，主要得益于各产品线共同成长，其中NOR Flash营收7.84亿元，同比增长58.93%，EEPROM营收3.19亿元，同比增长43.55%。利润端，公司21年整体毛利率达36.23%，同比增长12.44pcts，其中NOR Flash毛利率达37.55%，同比增长13.29pcts，EEPROM毛利率达32.98%，同比增长10.50pcts。公司21年毛利率水平提升主要系产品结构及下游客户结构不断优化。 2022年一季报方面，公司营收2.24亿元，同比-4.91%，主要系一季度为传统淡季，需求偏弱，且受疫情影响，部分地区物流受限影响出货。但公司仍保持高盈利能力，22Q1实现净利润0.42亿元，同比仍实现8.07%的增长。  产品及客户结构持续优化，存储芯片迈向高端市场。（1）公司在21年上半年已完成SONOS工艺平台40nm制程节点NOR Flash 从4Mb到128Mb全系列产品的开发，并于Q3全部量产出货。公司40nm节点NOR Flash产品出货占比不断提升，同时，公司基于ETOX工艺平台，并结合自身的低功耗优势，已完成首个 ETOX SPI NOR Flash产品设计，并顺利通过了多家主控芯片产商的认证，于21Q4开始小批量出货，未来有望进一步贡献营收，提升公司在中大容量NOR Flash领域的竞争力。（2）公司在EEPROM 130nm制程的基础上，实现了95nm及以下EEPROM的研发及量产，公司IIC+SPI接口EEPROM容量覆盖 2K-2M 全系列，其中2M大容量产品已于Q4量产。值得注意的是，公司的EEPROM不断从消费电子领域迈向工业、汽车领域，部分车载产品已完成AEC-Q100认证。同时在传统消费电子领域，公司超低工作电压和超小尺寸EEPROM也陆续推出，保证了公司的产品竞争力。  “Memory+”战略布局全面，进军MCU和模拟芯片市场。（1）公司基于自身领先工艺和超低功耗存储器优势，布局通用型MCU产品线，基于ARM M0+核的32位产品已向客户出货；（2）模拟芯片团队也已完成搭建，模拟芯片新品布局音圈马达领域驱动芯片，目前正在流片。未来随着新品不断推出、产品线不断铺齐，公司有望加速成长。  投资建议：我们预计22/23/24年公司归母净利润有望达到3.51/4.83/6.40亿元，对应22/23/24年PE分别为20/15/11倍。公司在存储芯片领域具有国际竞争力，且不断开拓新产品线，具有长期成长性，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,103 1,522 2,048 2,606 增长率（%） 53.8 38.0 34.5 27.3 归属母公司股东净利润（百万元） 291 351 483 640 增长率（%） 238.4 20.4 37.8 32.4 每股收益（元） 8.04 9.68 13.34 17.66 PE 25 20 15 11 PB 3.7 3.1 2.6 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月27日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 198.41元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.普冉股份（688766.SH）业绩快报点评:存储新星业绩耀眼，IoT及工业领域持续突破 普冉股份(688766)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,103 1,522 2,048 2,606 成长能力（%） 营业成本 703 1,006 1,365 1,732 营业收入增长率 53.75 38.02 34.52 27.26 营业税金及附加 3 3 4 4 EBIT增长率 194.83 16.68 40.86 34.44 销售费用 22 38 41 52 净利润增长率 238.39 20.45 37.77 32.40 管理费用 25 38 51 65 盈利能力（%） 研发费用 91 122 143 156 毛利率 36.23 33.90 33.36 33.55 EBIT 270 315 444 597 净利润率 26.40 23.04 23.59 24.55 财务费用 -12 -8 -9 -11 总资产收益率ROA 14.38 14.27 16.25 17.46 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 15.07 15.36 17.47 18.78 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 282 344 474 629 流动比率 21.17 13.59 13.88 13.77 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 18.66 11.72 11.87 11.64 利润总额 283 344 475 630 现金比率 16.12 9.96 9.70 9.54 所得税 -8 -7 -9 -10 资产负债率（%） 4.58 7.10 6.97 7.06 净利润 291 351 483 640 经营效率 归属于母公司净利润 291 351 483 640 应收账款周转天数 66.26 63.11 67.73 65.70 EBITDA 283 327 460 616 存货周转天数 117.01 116.06 109.81 114.29 总资产周转率 0.54 0.62 0.69 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,463 1,719 1,991 2,449 每股收益 8.04 9.68 13.34 17.66 应收账款及票据 212 269 390 486 每股净资产 53.33 63.01 76.34 94.00 预付款项 2 2 2 4 每股经营现金流 5.02 7.61 8.25 13.30 存货 225 320 411 542 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 18 35 55 53 估值分析 流动资产合计 1,921 2,345 2,849 3,534 PE 25 20 15 11 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.7 3.1 2.6 2.1 固定资产 27 32 38 37 EV/EBITDA 20.21 16.72 11.31 7.69 无形资产 9 11 14 18 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 104 112 124 130 资产合计 2,025 2,457 2,973 3,664 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 72 132 160 203 净利润 291 351 483 640 其他流动负债 19 40 45 54 折旧和摊销 13 12 16 20 流动负债合计 91 173 205 257 营运资金变动 -129 -86 -199 -177 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 182 276 299 482 其他长期负债 2 2 2 2 资本开支 -30 -20 -27 -25 非流动负债合计 2 2 2 2 投资 -50 0 0 0 负债合计 93 175 207 259 投资活动现金流 -81 -20 -27 -24 股本 36 36 36 36 股权募资 1,246 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,932 2,283 2,766 3,405 筹资活动现金流 1,244 0 0 0 负债和股东权益合计 2,025 2,457 2,973 3,664 现金净流量 1,345 256 272 458 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 普冉股份(688766)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报