2021年及2022年一季报点评：一季度营收高速增长，盈利能力略有下滑

公司点评 | 科 沃 斯 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一季度营收高速增长，盈利能力略有下滑 科沃斯（603486.SH）2021年及2022年一季报点评 公司点评 | 科 沃 斯 公司评级 买入 股票代码 603486 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 99.71 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 科沃斯：产品为基，营销赋能，成就清洁电器绝对龙头—科沃斯（603486.SH）首次覆盖报告 2021-11-29 -32%-15%2%19%36%53%70%87%2021-042021-082021-12科沃斯小家电沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021年公司实现营收130.86亿元，同比+80.90%，实现归母净利润20.10亿元，同比+213.51%；2021Q4实现营收48.42亿元，同比+56.60%，归母净利润6.80亿元，同比+73.80%；2022Q1实现营收32.01亿元，同比+43.90%，归母净利润4.24亿元，同比+27.20%。 持续深化科沃斯+添可双轮驱动，稳居国内双品类龙头。2021年科沃斯品牌实现营收67.1亿元，同比+58.4%，添可品牌实现营收51.4亿元，同比+308.0%，自有品牌合计增长115.6%，占比提升14.6pct至90.53%，稳居双品类龙头。Q1公司自有品牌依然保持出色增长，家用服务机器人品牌同比+50.3%，添可同比+85.3%，自有品牌合计同比+63.7%，占比提升至94.0%。根据奥维云网，Q1科沃斯、一点扫地机线上市占率合计44.4%，同比+1.0pct，添可洗地机线上市占率为54.0%。近期公司推出科沃斯T10 OMNI、添可芙万3.0等重磅新品，随着物流逐步恢复，叠加618来临，加大推广力度，在新品带动下，Q2有望延续高增长，稳固龙头地位。 受股份支付影响，Q1盈利下滑。由于自有品牌占比提升、产品结构优化，Q4毛利率显著改善，同比+10.0pct至54.7%，22Q1毛利率为49.5%，同比+2.8pct，环比-5.2pct，我们认为毛利率环比下滑主要由于产品结构的变动，Q1科沃斯品牌推出新品T10系列，定价具有性价比，同时子品牌一点占比提升，综合导致Q1毛利率环比下滑。费用端来看，Q1股份支付费同比增加近0.9亿元，导致费用投入增加，净利率同比下滑，22Q1净利率为13.3%，同比-1.76pct，剔除该部分影响后，盈利能力稳中有升。 投资建议：多品牌战略保障公司的高增长，国内清洁电器行业仍处于早期阶段，未来有望持续渗透，公司作为双品类龙头将率先受益，预计公司2022-2024年实现归母净利润25.92/34.62/45.13亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品表现不及预期，原材料供应风险，市场竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,234 13,086 17,917 23,752 30,907 增长率 36.2% 80.9% 36.9% 32.6% 30.1% 归母净利润 (百万元) 641 2,010 2,592 3,462 4,513 增长率 247.2% 213.5% 28.9% 33.6% 30.4% 每股收益（EPS） 1.12 3.50 4.52 6.03 7.86 市盈率（P/E） 89.2 28.5 22.1 16.5 12.7 市净率（P/B） 18.1 11.2 7.2 5.1 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月23日 公司点评 | 科 沃 斯 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月23日 索引 内容目录 一、一季度营收高速增长，盈利能力略有下滑 ........................................................................ 3 二、投资建议 ........................................................................................................................... 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 4 图表目录 图1：年度营业收入及同比 ...................................................................................................... 3 图2：年度归母净利润及同比 ................................................................................................... 3 图3：季度营业收入及同比 ...................................................................................................... 3 图4：季度归母净利润及同比 ................................................................................................... 3 图5：科沃斯收入及同比 .......................................................................................................... 4 图6：添可收入及同比 ............................................................................................................. 4 图7：公司季度毛利率变动 ...................................................................................................... 4 图8：公司季度净利率变动 ...................................................................................................... 4 公司点评 | 科 沃 斯 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月23日 一、一季度营收高速增长，盈利能力略有下滑 2021年公司实现营收130.86亿元，同比+80.90%，实现归母净利润20.10亿元，同比+213.51%；2021Q4实现营收48.42亿元，同比+56.60%，归母净利润6.80亿元，同比+73.80%；2022Q1实现营收32.01亿元，同比+43.90%，归母净利润4.24亿元，同比+27.20%。 图1：年度营业收入及同比 图2：年度归母净利润及同比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：季度营业收入及同比 图4：季度归母净利润及同比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 持续深化科沃斯+添可双轮驱动，稳居国内双品类龙头。2021年科沃斯品牌实现营收67.1亿元，同比+58.4%，添可品牌实现营收51.4亿元，同比+308.0%，自有品牌合计增长115.6%，占比提升14.6pct至90.53%，稳居双品类龙头。Q1公司自有品牌依然保持出色增长，家用服务机器人品牌同比+50.3%，添可同比+85.3%，自有品牌合计同比+63.7%，占比提升至94.0%。根据奥维云网，Q1科沃斯、一点扫地机线上市占率合计44.4%，同比+1.0pct，添可洗地机线上市占率为54.0%。近期公司推出科沃斯T10 OMNI、添可芙万3.0等重磅新品，随着物流逐步恢复，叠加618来临，加大推广力度，在新品带动下，Q2有望延续高增长，稳固龙头地位。 -30%0%30%60%90%02040608010012014020172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）-200%0%200%400%600%800%051015202520172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）-40%0%40%80%120%160%01020304050602020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1营业总收入（亿元）同比（%）-500%0%500%1000%1500%2000%0123456782020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1归母净利润（亿元）同比（%） 公司点评 | 科 沃 斯 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月23日 图5：科沃斯收入及同比 图6：添可收入及同比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 受股份支付影响，Q1盈利下滑。由于自有品牌占比提升、产品结构优化，Q4毛利率显著改善，同比+10.0pct至54.7%，22Q1毛利率为49.5%，同比+2.8pct，环比-5.2pct，我们认为毛利率环比下滑主要由于产品结构的变动，Q1科沃斯品牌推出新品T10系列，定价具有性价比，同时子品牌一点占比提升，综合导致Q1毛利率环比下滑。费用端来看，Q1股份支付费同比增加近0.9亿元，导致费用投入增加，净利率同比下滑，22Q1净利率为13.3%，同比-1.76pct，剔除该部分影响后，盈利能力稳中有升。 图7：公司季度毛利率变动 图8：公司季度净利率变动 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、投资建议 多品牌战略保障公司的高增长，国内清洁电器行业仍处于早期阶段，未来有望持续渗透，公司作为双品类龙头将率先受益，预计公司2022-2024年实现归母净利润25.92/34.62/45.13亿元，维持“买入”评级。 三、风险提示 新品表现不及预期，原材料供应风险，市场竞争加剧。 0%20%40%60%80%0102030405060708020172018201920202021科沃斯品牌收入（亿元）增速（%）270%300%330%360%390%0102030405060201920202021添可品牌收入（亿元）增速（%）0%20%40%60%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1季度毛利率(%)季度毛利率(%)0%10%20%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1季度净利率(%)季度净利率(%) 公司点评 | 科 沃 斯 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月23日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 20