2021年报及2022年一季报点评：营收表现亮眼，盈利能力环比改善明显

蓝黛科技（002765）公司动态点评 2022年03月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年05月05日 目前股价 4.15 总市值（亿元） 82.45 流通市值（亿元） 82.45 总股本（万股） 218,688 流通股本（万股） 218,688 12个月最高/最低 6.17/3.36 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欢 S1070120050021 ☎ 021-31829851  liuhuan@cgws.com 数据来源：IFIND <<布局轻量化及通航飞机业务，打造双擎驱动模式>> 2021-11-25 营收表现亮眼，盈利能力环比改善明显 ——万丰奥威（002085）2021年报及2022年一季报点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10699 12436 14331 15623 17165 (+/-%) -0.8% 16.2% 15.2% 9.0% 9.9% 归母净利润（百万元） 566 333 591 690 809 (+/-%) -26.5% -41.1% 77.3% 16.8% 17.1% 摊薄EPS（元/股） 0.27 0.16 0.27 0.32 0.37 PE 15.4 25.9 15.4 13.1 11.2 资料来源：长城证券研究院 事件：公司发布2021年年报，2021全年公司实现营收124.36亿元，同比+16.23%，实现归母净利润3.33亿元，同比-41.08%，其中2021年第四季度公司实现营收39.16亿元，同比+17.20%，实现归母净利润0.98亿元，同比-37.03%。以及公司发布2022年一季报，当期公司实现营收34.92亿元，同比+26.69%；实现归母净利润1.76亿元，同比+4.84%。 对此我们点评如下： ◼ 营收端：21全年营收表现较好，22Q1营收同比+26.69%，表现亮眼。21全年公司实现营收124.36亿元，同比+16.23%，公司两大业务板块中，汽车零部件实现营收106.34亿元，同比+17.26%，飞机制造实现营收18.02亿元，同比+10.52%。其中21第四季度实现营收39.16亿元，同比+17.20%。公司全年收入端整体表现较好，主要是公司20年收入受疫情影响严重，基数较低，21年有所恢复。22Q1公司营收34.92亿元，同比+26.69%，在一季度疫情影响下，增速较21Q4提升，表现好于车市整体，预计与公司提升产品单价有关（因原材料铝镁合金价格大幅上涨），原材料价格镁铝合金持续处于高位，将有利于提升公司收入端的表现。 ◼ 利润端：21全年盈利承压，22Q1盈利能力改善明显。21全年公司实现归母净利润3.33亿元，同比-41.08%，其中21Q4实现归母净利润0.98亿元，同比-37.03%，全年盈利能力承压。22Q1公司实现归母净利润1.76亿元，同比+4.84%，表现改善明显。公司盈利能力的变化主要受毛利率的变动所致。21全年公司毛利率为16.09%，其中21Q1毛利率最高为19.35%，此后两个季度公司毛利率受原材料价格的大幅上涨而连续下滑，21Q3公司毛利率为12.52%，此后公司毛利率连续两个季度出现明显回升，至22Q1公司毛利率为19.47%，与去年同期基本持平，我们认为原材料价格上涨导致公司毛利率下滑的情况已经明显改善。在期间费用率方面，21年各季度公司期间费用率保持较为平稳，全年费用率为12.10%，其中21Q4期间费用率为11.55%。22Q1期间费用率为11.19%，同比+0.17pct，环比-0.36pct。 -50%0%50%21-0321-0421-05汽车沪深300蓝黛科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 确立汽车轻量化及通航业务双擎驱动的发展模式。公司致力于成为“全球汽车金属轻量化推动者”，现已形成“镁合金-铝合金-高强钢”等金属材料轻量化应用为主线的汽车部件细分龙头领先的产业板块。在积极发展铝合金、高强钢产品布局的同时，公司将重点推动镁合金产品在汽车上的应用，公司子公司镁瑞丁是全球最主要的轻量化镁合金部件制造商之一，在北美的镁合金市场占有较大份额，公司将镁瑞丁成熟的产品导入国内市场，有望实现快速增长。2020年公司收购飞机工业55%的股权，核心资产为钻石飞机，正式确立了汽车轻量化和通航业务双擎驱动的发展模式。2021年飞机工业引入国资控制的青岛万盛城丰、北京航发基金作为战略投资者，共同加速国内通航市场的开拓，撬动通航产业万亿产业市场。随着国家政策助力通航飞机发展，《低空飞行服务保障体系建设总体方案》、《中国民航四型机场建设行动纲要（2020-2035年）》等一系列政策颁布，通用航空产业未来发展开始提速，未来通用飞机制造业务成为公司业务新的产业增长极，为公司发展打开更大的空间。 ◼ 盈利预测：预计公司2022-2024年营收依次为143.3亿元、156.2亿元、171.7亿元，同比增速依次为15.2%、9.0%、9.9%。归母净利润依次为5.9亿元、6.9亿元、8.1亿元，同比增速依次为77.3%、16.8%、17.1%。对应当前市值，PE分别为15.4、13.1、11.2倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内乘用车销量不及预期；原材料价格持续维持高位；镁合金市场开拓不及预期；通航飞机业务发展不及预期；商誉减值风险；信息披露风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表主要财务指标会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10699.2212436.0714331.3715623.0417164.91成长能力营业成本8539.4110434.5611608.4112576.5513731.93营业收入增长-0.8%16.2%15.2%9.0%9.9%营业费用202.94199.91214.97234.35257.47营业成本增长-0.8%22.2%11.2%8.3%9.2%管理费用590.84645.67716.57781.15858.25营业利润增长-3.1%-38.0%104.5%16.8%17.1%研发费用337.45412.85472.94515.56566.44利润总额增长-15.4%-27.0%67.0%16.8%17.1%财务费用269.12246.57329.62359.33394.79净利润增长-26.5%-41.1%77.3%16.8%17.1%其他收益104.5691.9869.1276.0383.64获利能力投资净收益0.6115.311.321.321.32毛利率(%)20.2%16.1%19.0%19.5%20.0%营业利润795.96493.381009.141178.781380.91销售净利率(%)7.4%4.0%7.0%7.5%8.0%营业外收支33.06111.681.281.281.28ROE(%)10.2%7.3%9.0%9.8%10.6%利润总额829.02605.051010.421180.061382.19ROIC(%)4.8%6.1%9.5%18.4%13.6%所得税64.1573.20222.29259.61304.08营运效率少数股东损益199.06198.49197.03230.11269.53销售费用/营业收入1.9%1.6%1.5%1.5%1.5%净利润565.82333.36591.10690.33808.58管理费用/营业收入5.5%5.2%5.0%5.0%5.0%研发费用/营业收入3.2%3.3%3.3%3.3%3.3%资产负债表财务费用/营业收入2.5%2.0%2.3%2.3%2.3%会计年度2020A2021A2022E2023E2024E投资收益/营业利润0.1%3.1%0.1%0.1%0.1%流动资产7009.457701.906805.178041.379784.38所得税/利润总额7.7%12.1%22.0%22.0%22.0% 货币资金1674.981321.263909.60963.945989.55应收账款周转率451.5%483.2%692.3%800.0%782.6% 应收票据及应收账款合计2314.982832.691381.533366.141957.26存货周转率590.4%509.9%854.7%889.1%911.7% 其他应收款68.3275.4760.0060.0060.00流动资产周转率152.6%169.1%197.6%210.5%192.6% 存货2309.912567.85785.692728.761036.84总资产周转率71.4%76.9%92.0%103.7%108.4%非流动资产8963.788687.407959.357336.656519.65偿债能力 固定资产4872.464504.504048.973344.402583.32资产负债率(%)53.0%55.7%40.4%39.1%37.3%资产总计15973.2316389.3014764.5215378.0216304.03流动比率106.0%103.2%178.7%209.1%249.3%流动负债6613.087463.043807.173845.283924.17速动比率71.1%68.8%158.1%138.2%222.9% 短期借款3544.304160.490.00132.360.00每股指标（元） 应付账款1319.761459.821799.551846.351927.42EPS0.270.160.270.320.37非流动负债1851.311673.312164.052160.012162.03每股净资产2.452.332.953.113.37 长期借款1179.201017.331500.001500.001500.00每股经营现金流0.790.372.74-1.032.61负债合计8464.399136.355971.226005.296086.20每股经营现金/EPS2.942.3310.15-3.267.07股东权益7508.837252.968793.319372.7310217.84估值比率 股本2186.882186.882186.882186.882186.88P/E15.3725.9415.3513.1511.22 留存收益3779.863889.904262.004611.315186.89PEG2.410.98-15.962.070.42 少数股东权益2155.222147.402344.432574.542844.07P/B1.701.781.411.331.23负债和股东权益15973.2316389.3014764.5215378.0216304.03EV/EBITDA11.3712.634.465.503.03EV/SALES1.841.440.640.800.44现金流量表EV/IC1.841.631.401.221.29会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROIC/WACC1.430.801.262.431.80经营活动现金流1735.78816.955999.90-2247.585714.66REP1.292.041.120.500.72 其中营运资本减少609.08-909.154173.32-4249.323513.62投