2021年报及2022年一季报点评：高压直流开启高增长，传统继电器略有放缓

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏发股份（600885） 2021年报及2022年一季报点评：高压直流开启高增长，传统继电器略有放缓 2022年04月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.80 一年最低/最高价 39.80/78.86 市净率(倍) 4.57 流通A股市值(百万元) 29,641.51 总市值(百万元) 29,641.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.70 资产负债率(%,LF) 35.88 总股本(百万股) 744.76 流通A股(百万股) 744.76 相关研究 《宏发股份(600885)：2021年三季度报点评：高压直流、汽车继电器高增、利润率环比改善》 2021-11-02 《宏发股份(600885)：2021年中报点评：功率、汽车继电器高增，高压直流高歌猛进》 2021-09-01 《宏发股份(600885)：21Q1点评：高压直流高歌猛进、传统继电器反转》 2021-05-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,023 12,473 15,425 19,250 同比 28% 24% 24% 25% 归属母公司净利润（百万元） 1,063 1,358 1,800 2,305 同比 28% 28% 33% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.43 1.82 2.42 3.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.69 24.00 18.11 14.15 [Table_Summary] 投资要点  2021年/2022Q1收入同比+28%/+21%，归母净利润同比+28%/+21%，符合市场预期。公司2021年实现营收100.23亿元，同比+28.18%；归母净利润10.63亿元，同比+27.69%。2021Q4/2022Q1分别实现营收24.58亿元/28.75亿元，同比+3.21%/+20.82%；实现归母净利润2.42亿元/2.79亿元，同比+2.90%/+20.78%。业绩符合市场预期。截至2022Q1公司在手订单充沛，产能较为饱和、公司通过技改持续推动产能合理提升。  大宗及海运涨价影响毛利，2021年底涨价等对冲措施行之有效。2021年毛利率为34.58%，同比下降2.37pct；2022Q1毛利率33.49%，同比-2.53pct，环比+0.72pct。2021年底，公司通过涨价传导原材料涨价压力&物流运费2022Q1也有所改善，故2022Q1毛利率环比开始提升。  高压直流继电器高歌猛进，2021年翻倍增长、2022年有望延续高增。公司绑定Tesla、通用、大众、宝马等全球主流新能源车企，随核心客户销量放量，2021年高压直流实现倍增，全球销售额市占率提升至36%。BDU、环氧型及陶瓷型新品加快在标杆客户的推进进度。我们预计2022Q1营收同比有望翻倍，展望2022年，新能源车业务成长性依旧强劲，营收有望实现同比翻倍以上增长。  功率继电器传统下游挖潜+新兴行业接棒。全球家电需求2021年相对回暖+全球供应链紧张带来国产替代，故公司销售额提升较多；新兴领域结构性高增，其中光伏继电器获华为、阳光等标杆客户认可，整体销售额份额为57%。展望2022年，家电领域需求提前反应、增速随行业需求趋缓而持稳，而新能源领域继续快速增长，故全年营收有望实现同比+10-15%增长。  汽车继电器整合海拉替代外资+新产品拉动，2021年表现亮眼。尽管2021年汽车产业受芯片短缺影响部分需求，但宏发凭借新客户&新产品，叠加疫情反复影响海外巨头供应，持续抢占竞争对手销售额份额，实现较快增长。2022年全球汽车产销量有望回升，替代仍在持续，营收有望实现同比+15-20%增长。  信号、工控继电器高增，电力受缺芯影响而下滑。1）2021年信号继电器因下游高景气迎来高增；2）工业继电器受益于大客户需求+轨交&新能源等新领域拓展而维持较快增长；3）电力继电器受芯片供应影响智能电表等交付。我们预计2022年信号/工控继电器营收同比+20-25%，延续较好趋势；假设全球电表招标量回暖，电力有望同比+10%左右。  低压电器业务稳步推进，国内国外双轮驱动。主要受海外建筑配电及暖通市场复苏， 2021年低压电器出货增长较快。2022年随北美房地产景气度好、欧洲电力行业回暖等，全年营收有望同比+10-20%。  盈利预测与投资评级：考虑大宗及海运影响，我们下调2022-2023年归母净利润为13.6亿元(-2.9亿元)/18.0亿元(-3.8亿元)，我们预计2024年23.1亿元，同比分别+28%/+33%/+28%，对应现价PE分别24倍、18倍、14倍。给予目标价72.8元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，国内疫情加剧，竞争加剧等。 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%30%37%44%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25宏发股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 宏发股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,306 10,124 15,064 19,057 营业总收入 10,023 12,473 15,425 19,250 货币资金及交易性金融资产 1,708 1,544 4,306 5,311 营业成本(含金融类) 6,556 8,019 9,735 12,008 经营性应收款项 3,887 5,161 6,673 8,693 税金及附加 76 100 122 152 存货 2,498 3,157 3,786 4,710 销售费用 344 437 524 655 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,000 1,222 1,450 1,771 其他流动资产 214 261 299 342 研发费用 495 624 740 905 非流动资产 5,360 5,602 5,732 5,757 财务费用 110 90 201 340 长期股权投资 13 13 13 13 加:其他收益 132 137 139 144 固定资产及使用权资产 3,425 3,792 4,033 4,154 投资净收益 107 37 46 58 在建工程 251 275 306 344 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 415 416 416 414 减值损失 -55 -65 -75 -85 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 0 24 29 30 长期待摊费用 172 175 178 181 营业利润 1,626 2,115 2,791 3,567 其他非流动资产 1,072 919 774 637 营业外净收支 -6 -6 -6 -7 资产总计 13,666 15,726 20,796 24,814 利润总额 1,620 2,109 2,785 3,561 流动负债 2,732 3,255 6,284 7,881 减:所得税 167 252 324 410 短期借款及一年内到期的非流动负债 61 56 2,567 3,331 净利润 1,452 1,857 2,461 3,151 经营性应付款项 1,778 2,123 2,404 2,933 减:少数股东损益 390 498 660 845 合同负债 41 51 61 76 归属母公司净利润 1,063 1,358 1,800 2,305 其他流动负债 852 1,026 1,252 1,541 非流动负债 2,198 2,198 2,198 2,198 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.43 1.82 2.42 3.09 长期借款 5 5 5 5 应付债券 1,639 1,639 1,639 1,639 EBIT 1,552 2,071 2,853 3,760 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 2,153 2,901 3,764 4,750 其他非流动负债 548 548 548 548 负债合计 4,930 5,453 8,482 10,079 毛利率(%) 34.58 35.71 36.89 37.62 归属母公司股东权益 6,548 7,586 8,966 10,541 归母净利率(%) 10.60 10.89 11.67 11.97 少数股东权益 2,189 2,688 3,348 4,193 所有者权益合计 8,737 10,274 12,314 14,735 收入增长率(%) 28.18 24.45 23.67 24.80 负债和股东权益 13,666 15,726 20,796 24,814 归母净利润增长率(%) 27.69 27.84 32.53 28.03 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 912 1,297 1,879 2,292 每股净资产(元) 8.33 9.73 11.58 13.69 投资活动现金流 -778 -1,032 -992 -958 最新发行在外股份（百万股） 745 745 745 745 筹资活动现金流 639 -428 1,875 -328 ROIC(%) 14.75 16.26 17.69 18.35 现金净增加额 755 -164 2,763 1,005 ROE-摊薄(%) 16.23 17.91 20.08 21.87 折旧和摊销 601 830 911 990 资产负债率(%) 36.07 34.67 40.79 40.62 资本开支 -923 -1,057 -1,026 -1,004 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.69 24.00 18.11 14.15 营运资本变动 -1,132 -1,630 -1,903 -2,462 P/B（现价） 5.25 4.50 3.78 3.20 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊