2022年年报及2023年一季报点评：持续聚焦精确制导核心主业；22年业绩增长38%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 雷电微力（301050.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 持续聚焦精确制导核心主业；22年业绩增长38% 2023年04月27日 ➢ 事件：公司4月25日发布2022年报，全年实现营收8.6亿元，YoY+17.0%；归母净利润2.8亿元，YoY+37.6%；扣非净利润2.4亿元，YoY+31.9%。同时发布2023年一季报，1Q23实现营收2.5亿元，YoY+9.1%；归母净利润0.9亿元，YoY-16.4%；扣非净利润0.8亿元，YoY-20.3%。业绩表现符合市场预期。 ➢ 4Q22稳定增长；盈利能力显著提升。1）4Q22，公司实现营收2.0亿元，YoY +0.03%；归母净利润0.3亿元，YoY +12.8%；扣非净利润0.2亿元，YoY +33.9%。2）4Q22毛利率同比提升17.2ppt至45.6%；净利率同比提升1.7ppt至14.9%。2022年毛利率同比提升2.4ppt至44.8%；净利率同比提升4.8ppt至32.2%。公司持续聚焦精确制导业务，加强费用管控，净利率有所提升。 ➢ 持续聚焦精确制导；推进产能扩建释放弹性。分产品看，2022年：1）精确制导类产品：实现营收8.6亿元，YoY +19.45%，占总营收99.6%，毛利率同比提升2.88ppt至44.67%；2）通信数据链类产品：实现营收242万元，占总营收0.28%。公司2022年9月发布股权激励草案，为2021年8月上市以来第一次激励，激发企业经营活力，彰显长期发展信心。截至2022年底，公司IPO募资建设项目：1）生产基地技改扩能建设项目：投资进度49%，预计于2023年12月31日达到预定可使用状态，建成后可提升公司产能，并提高产品可靠性和稳定性及提升公司自有检测试验能力；2）研发中心建设项目：投资进度18%，预计于2024年12月31日达到预定可使用状态。 ➢ 费用管控能力持续提升；合同负债增长193%。期间费用率同比减少2.9ppt至9.4%：1）销售费用率同比减少1.5ppt至0.3%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至5.5%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为0.4%；4）研发费用率同比增加1.0ppt至5.6%，主要系股份支付增加所致。截至2022年末，公司：1）应收账款及票据7.1亿元，较年初增加15.8%；2）预付款项0.1亿元，较年初减少75.6%；3）存货13.8亿元，较年初增加142.0%；4）合同负债3.8亿元，较年初增加193.1%。2022年经营活动净现金流为0.2亿元，去年同期为0.9亿元，主要系上年同期销售回款较高所致。 ➢ 投资建议：公司主营定制化毫米波微系统，聚焦精确制导业务板块，核心产品自2019年定型后快速起量。2022年2月公司签订24亿元大合同，为后续业绩增长形成支撑。2022年10月公司实施股权激励，彰显长期发展的坚定信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是4.25亿元、5.82亿元、7.59亿元。当前股价对应2023~2025年PE分别是28x/21x/16x。我们考虑到公司的技术优势和产业未来的发展空间，给予2023年35倍PE，2023年EPS为2.44元，对应目标价85.40元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场需求不及预期、新品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 860 1375 1855 2411 增长率（%） 17.0 59.8 34.9 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 277 425 582 759 增长率（%） 37.6 53.5 36.9 30.4 每股收益（元） 1.59 2.44 3.34 4.36 PE 43 28 21 16 PB 5.1 4.4 3.6 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 69.01元 目标价： 85.40元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 雷电微力（301050.SZ）2022年三季报点评：1~3Q22业绩增长41%；股权激励彰显发展信心-2022/10/27 2. 雷电微力（301050.SZ）2022年中报点评：1H22业绩大增68.5%；技术领先产业发展空间大-2022/08/27 3. 雷电微力（301050.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021收入翻倍增长；技术领先产业发展空间大-2022/04/26 4. 雷电微力（301050.SZ）点评报告:聚焦精确制导主业，大订单保障业绩增长持续性-2022/02/11 雷电微力(301050)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 860 1375 1855 2411 成长能力（%） 营业成本 475 766 1017 1322 营业收入增长率 17.04 59.81 34.93 29.95 营业税金及附加 10 16 21 27 EBIT增长率 14.97 67.38 37.66 30.84 销售费用 3 5 6 8 净利润增长率 37.58 53.48 36.87 30.38 管理费用 48 76 105 133 盈利能力（%） 研发费用 48 77 105 134 毛利率 44.76 44.29 45.16 45.15 EBIT 260 436 600 785 净利润率 32.23 30.95 31.39 31.50 财务费用 -17 -16 -17 -17 总资产收益率ROA 7.14 8.20 8.89 9.18 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 11.85 15.49 17.60 18.75 投资收益 32 21 28 37 偿债能力 营业利润 318 487 667 870 流动比率 2.39 2.01 1.92 1.86 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.47 1.09 1.00 0.95 利润总额 318 487 667 870 现金比率 0.27 0.16 0.18 0.21 所得税 40 62 85 110 资产负债率（%） 39.71 47.07 49.46 51.01 净利润 277 425 582 759 经营效率 归属于母公司净利润 277 425 582 759 应收账款周转天数 137.82 136.82 135.82 134.82 EBITDA 276 451 621 812 存货周转天数 1060.87 1058.87 1056.87 1054.87 总资产周转率 0.22 0.26 0.28 0.29 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 414 390 566 895 每股收益 1.59 2.44 3.34 4.36 应收账款及票据 712 1131 1522 1973 每股净资产 13.43 15.76 19.00 23.25 预付款项 10 15 19 24 每股经营现金流 0.13 0.35 1.46 2.28 存货 1381 2217 2941 3816 每股股利 0.15 0.15 0.15 0.15 其他流动资产 1112 1113 1113 1114 估值分析 流动资产合计 3630 4866 6162 7822 PE 43 28 21 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.1 4.4 3.6 3.0 固定资产 191 265 333 395 EV/EBITDA 42.23 25.89 18.50 13.74 无形资产 9 9 9 8 股息收益率（%） 0.22 0.22 0.22 0.22 非流动资产合计 250 322 387 446 资产合计 3880 5188 6549 8268 短期借款 30 30 30 30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1026 1658 2207 2876 净利润 277 425 582 759 其他流动负债 462 732 979 1289 折旧和摊销 15 15 21 27 流动负债合计 1518 2420 3217 4195 营运资金变动 -248 -367 -331 -361 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 22 62 254 398 其他长期负债 22 22 22 22 资本开支 -83 -86 -86 -86 非流动负债合计 22 22 22 22 投资 150 0 0 0 负债合计 1541 2442 3239 4218 投资活动现金流 67 -65 -58 -49 股本 174 174 174 174 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2339 2746 3310 4050 筹资活动现金流 -20 -20 -20 -20 负债和股东权益合计 3880 5188 6549 8268 现金净流量 69 -24 176 329 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 雷电微力(301050)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑