2022年年报及2023年一季报点评：业绩有望走出底部；制导装备核心配套成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盟升电子（688311.SH）2022年年报及2023年一季报点评 业绩有望走出底部；制导装备核心配套成长可期 2023年05月05日 ➢ 事件：公司4月28日发布2022年报，全年实现营收4.79亿元，YoY +0.65%，归母净利润0.26亿元，YoY -80.67%。同时发布2023年一季报，1Q23实现营收0.41亿元，YoY +232.11%；归母净利润-0.19亿元，去年同期为-0.12亿元。业绩表现低于市场预期，部分项目和产品延期交付系主要原因。 ➢ 项目进度滞后影响收入确认；费用增加影响利润率。1）4Q22实现营收2.5亿元，YoY +1.9%；归母净利润0.2亿元，YoY -80.7%。4Q22毛利率同比下滑14.7ppt至44.3%；净利率同比下滑27.1ppt至7.3%。公司研制项目技术交流、联合实验受阻，后续订单未能按期实施；批产项目受供应链、验收等影响未能正常推进。2）2022年毛利率同比下滑10.9ppt至48.7%；净利率同比下滑22.6ppt至5.7%。毛利率下降、天府新区科技园投用增加固定资产折旧等致净利润下降。1Q23毛利率同比下滑13.2ppt至41.7%；净利率同比提升49.1ppt至-50.5%。 ➢ 产品结构变化致毛利率下滑；订单稳定增长。2022年，分产品：1）卫星导航：营收3.7亿元，YoY+0.8%，占总营收78%，毛利率同比下滑12.88ppt至54.0%，产品结构变化、国产替代致原材料涨价系下滑主因；2）卫星通信：营收1.0亿元，YoY-0.3%，毛利率同比下滑4.55ppt至29.6%，产品结构和数量变化系下滑主因。分行业：1）国内：营收4.7亿元，YoY-0.3%，占总营收99%，毛利率同比下滑11.60ppt至48.1%；2）国外：营收0.1亿元，YoY +219.1%，毛利率同比提升57.29ppt至94.3%，公司售后服务附加值高系提升主因。产销量：1）卫星导航：产量同比减少2.8%至4376台/套；销量同比减少21.4%至3113台/套。2）卫星通信：产量同比增加69.0%至5701台/套；销量同比增加1.5%至3367台/套。订单增加但部分产品未能交付致库存量增加。 ➢ 费用增加影响利润率；确认激励费用501万元。2022年期间费用率同比增加13.7ppt至42.4%：1）销售费用率同比增加1.5ppt至6.1%；2）管理费用率同比增加6.4ppt至19.5%；3）研发费用率同比增加3.6ppt至16.8%。2022年确认股份支付费用501万元。截至1Q23末：1）应收账款及票据6.4亿元，较年初减少2.1%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加36.4%；3）存货2.9亿元，较年初增加8.3%；4）合同负债0.02亿元，较年初减少9.7%。 ➢ 投资建议：公司是卫星导航民营核心供应商，需求有望快速增长。积极布局电子对抗打造第二增长极。2022年实施股权激励彰显长期发展信心。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是2.40亿元、3.43亿元、4.76亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是32x/23x/16x。我们考虑到公司的竞争力优势和成长空间，给予2023年40倍PE，2023年EPS为2.09元/股，对应目标价83.60元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：募投项目建设不及预期、原材料价格波动、订单低于预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 479 830 1135 1499 增长率（%） 0.7 73.2 36.9 32.0 归属母公司股东净利润（百万元） 26 240 343 476 增长率（%） -80.7 824.2 42.8 38.8 每股收益（元） 0.23 2.09 2.98 4.14 PE 297 32 23 16 PB 4.5 3.9 3.5 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月04日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 67.10元 目标价： 83.6元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 盟升电子（688311.SH）深度报告：信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗-2023/04/23 盟升电子(688311)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 479 830 1135 1499 成长能力（%） 营业成本 246 308 402 535 营业收入增长率 0.65 73.22 36.88 32.05 营业税金及附加 6 10 11 11 EBIT增长率 -84.09 830.19 44.03 39.40 销售费用 29 45 63 79 净利润增长率 -80.67 824.19 42.85 38.80 管理费用 93 121 169 212 盈利能力（%） 研发费用 80 104 146 183 毛利率 48.69 62.83 64.61 64.33 EBIT 22 205 296 412 净利润率 5.43 28.95 30.22 31.76 财务费用 1 1 1 1 总资产收益率ROA 0.99 7.35 8.99 10.27 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 1.50 12.21 15.34 18.26 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 20 208 298 414 流动比率 2.33 1.83 1.87 1.87 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 1.84 1.44 1.49 1.49 利润总额 23 210 300 417 现金比率 0.86 0.41 0.39 0.43 所得税 -5 -43 -61 -85 资产负债率（%） 32.29 38.11 39.44 41.61 净利润 27 253 361 501 经营效率 归属于母公司净利润 26 240 343 476 应收账款周转天数 416.79 420.96 399.91 391.91 EBITDA 70 276 400 536 存货周转天数 393.23 373.57 369.83 366.13 总资产周转率 0.19 0.28 0.32 0.35 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 576 442 520 758 每股收益 0.23 2.09 2.98 4.14 应收账款及票据 656 1115 1466 1869 每股净资产 15.07 17.10 19.44 22.67 预付款项 17 21 28 37 每股经营现金流 0.36 1.51 2.69 4.32 存货 265 319 412 543 每股股利 0.00 0.64 0.91 1.26 其他流动资产 47 86 89 97 估值分析 流动资产合计 1561 1983 2514 3304 PE 297 32 23 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.5 3.9 3.5 3.0 固定资产 512 877 1032 1062 EV/EBITDA 104.63 27.12 18.41 13.29 无形资产 50 50 50 50 股息收益率（%） 0.00 0.95 1.36 1.88 非流动资产合计 1065 1286 1302 1333 资产合计 2626 3269 3816 4637 短期借款 65 65 65 65 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 406 783 1021 1361 净利润 27 253 361 501 其他流动负债 199 236 257 341 折旧和摊销 48 70 104 124 流动负债合计 670 1084 1343 1767 营运资金变动 -48 -197 -217 -206 长期借款 106 93 93 93 经营活动现金流 41 174 310 497 其他长期负债 72 69 69 69 资本开支 -297 -291 -113 -147 非流动负债合计 177 162 162 162 投资 0 0 0 0 负债合计 848 1246 1505 1929 投资活动现金流 -296 -284 -113 -147 股本 115 115 115 115 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 43 56 74 99 债务募资 -4 -7 -38 0 股东权益合计 1778 2023 2311 2708 筹资活动现金流 -85 -24 -119 -112 负债和股东权益合计 2626 3269 3816 4637 现金净流量 -339 -134 78 238 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盟升电子(688311)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法