本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天孚通信（300394.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 业绩整体符合预期，800G配套产品发展可期 2023年05月02日 ➢ 事件概述：4月20日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年公司实现营业收入11.96亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%，实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比增长31.50%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润0.92亿元，同比增长11.14%。实现扣非后归母净利润0.85亿元，同比增长11.41%。 ➢ 业绩符合预期，数通需求稳定增长，有源业务占比提升显著：2022年全年及23Q1，公司均实现了营收&归母净利润双增长，一方面依托下游客户加快部署200G/400G/800G高端光模块的契机，带动公司多条光器件产品线产品需求持续稳定增长。另一方面，新兴业务开始为业绩提供贡献。激光雷达领域，公司目前已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证。募投项目“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”垂直整合公司既有有源&无源产品线，为下游客户提供一站式解决方案，2022年已实现量产开始为业绩提供贡献，带动“光有源器件”业务营收占比显著提升（从2021年的8.23%提升至2022年的18.20%）。毛利率方面，2022年达51.62%，同比增长1.94pct，23Q1达51.42%，同比增长1.73pct，产品结构持续优化是毛利率提升的重要原因。同时受境外数通需求拉动，公司境外营收占比提升显著，从2021年的50.42%提升至2022年的57.56%，汇率波动带来汇兑收益的增加，2022年公司因汇率变动产生汇兑收益1345万元。 ➢ AI火热有望持续推高光通信基础设施需求，公司800G配套产品布局完善发展可期：我们认为AI需求增长将显著拉动光引擎及800G相关的配套光器件需求，公司先发优势显著，相关产品已实现量产，未来成长空间广阔。同时公司持续加大研发投入，积极布局“激光芯片集成高速光引擎开发”、“单波100G光器件的开发”等方向，持续夯实高速光器件领域的竞争优势。 ➢ 海外建厂持续推进，优化完善产能布局：公司积极推进海外产能布局，提速全球业务发展。2022年设立泰国子公司，为客户提供全球多基地的产能选择。根据公司公告，当前正加速泰国工厂的建设，预计今年会投入运营。同时聚焦整合美国、日本和国内的供应链资源，逐步形成立体化分工协作的全球供应链网络。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.16/6.64/8.29亿元，对应PE倍数为46X/36X/29X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，无源业务实力强劲，有源与无源业务协同效应明显平台属性突出，新兴业务高速光引擎及激光雷达业务持续推进，叠加800G加速放量拉动配套产品需求增长，公司成长动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游数通市场和电信市场需求不及预期，新兴业务发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1196 1634 2211 2850 增长率（%） 15.9 36.6 35.3 28.9 归属母公司股东净利润（百万元） 403 516 664 829 增长率（%） 31.5 28.1 28.7 24.8 每股收益（元） 1.02 1.31 1.69 2.10 PE 60 46 36 29 PB 9.1 8.1 7.1 6.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 60.87元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）2022年业绩快报点评：业绩整体符合预期，新兴业务持续推进打开未来成长空间-2023/02/01 2.天孚通信（300394.SZ）2022年三季报点评：业绩符合预期，数通需求&光引擎放量构筑增长驱动力-2022/10/25 3.天孚通信（300394.SZ）2022年中报点评：数通高景气助力业绩稳健增长，新兴领域蓄势待发-2022/08/25 4.天孚通信（300394.SZ）2022年半年度业绩快报点评：业绩符合预期，数通领域需求构筑增长驱动力-2022/07/19 5.天孚通信（300394.SZ）2022年一季报点评：业绩稳健增长，海外需求高企&汇率走高将构筑双重利好-2022/04/27 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1196 1634 2211 2850 成长能力（%） 营业成本 579 810 1129 1490 营业收入增长率 15.89 36.60 35.29 28.91 营业税金及附加 11 15 20 26 EBIT增长率 24.47 38.49 29.58 25.26 销售费用 18 23 31 40 净利润增长率 31.51 28.05 28.75 24.79 管理费用 63 82 108 134 盈利能力（%） 研发费用 123 160 214 271 毛利率 51.62 50.45 48.95 47.71 EBIT 401 556 720 902 净利润率 33.68 31.57 30.05 29.09 财务费用 -20 -11 -13 -16 总资产收益率ROA 13.89 15.67 17.39 18.60 资产减值损失 -16 -16 -16 -17 净资产收益率ROE 15.35 17.52 19.79 21.47 投资收益 27 27 27 27 偿债能力 营业利润 451 578 744 928 流动比率 9.30 8.23 7.17 6.55 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 8.41 7.40 6.31 5.68 利润总额 451 578 744 928 现金比率 2.88 2.69 2.40 2.29 所得税 46 59 76 95 资产负债率（%） 9.10 10.17 11.68 12.89 净利润 405 519 668 833 经营效率 归属于母公司净利润 403 516 664 829 应收账款周转天数 93.03 93.03 93.03 93.03 EBITDA 487 645 824 1018 存货周转天数 117.57 117.57 117.57 117.57 总资产周转率 0.44 0.53 0.62 0.69 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 673 818 998 1250 每股收益 1.02 1.31 1.69 2.10 应收账款及票据 323 439 595 767 每股净资产 6.66 7.47 8.52 9.80 预付款项 3 4 6 8 每股经营现金流 1.18 1.16 1.42 1.82 存货 186 245 347 463 每股股利 0.50 0.64 0.82 1.03 其他流动资产 984 1000 1040 1084 估值分析 流动资产合计 2169 2507 2986 3573 PE 60 46 36 29 长期股权投资 8 35 62 89 PB 9.1 8.1 7.1 6.2 固定资产 592 623 646 669 EV/EBITDA 47.87 35.91 27.91 22.34 无形资产 50 50 49 49 股息收益率（%） 0.82 1.05 1.35 1.69 非流动资产合计 732 786 834 884 资产合计 2901 3293 3820 4456 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 116 160 222 294 净利润 405 519 668 833 其他流动负债 117 145 194 252 折旧和摊销 86 89 103 116 流动负债合计 233 305 416 545 营运资金变动 -10 -139 -203 -225 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 464 459 560 716 其他长期负债 31 30 30 29 资本开支 -111 -118 -121 -135 非流动负债合计 31 30 30 29 投资 -95 0 0 0 负债合计 264 335 446 575 投资活动现金流 -180 -112 -121 -135 股本 394 394 394 394 股权募资 32 0 0 0 少数股东权益 11 14 17 21 债务募资 0 0 -3 0 股东权益合计 2637 2958 3373 3882 筹资活动现金流 -128 -201 -259 -329 负债和股东权益合计 2901 3293 3820 4456 现金净流量 158 146 179 252 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及