2022年年报及2023年一季报点评：业绩整体符合预期，800G布局全面未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新易盛（300502.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 业绩整体符合预期，800G布局全面未来可期 2023年05月09日 ➢ 事件概述：4月26日，公司发布2022全年及2023年一季度业绩，2022年全年实现营业收入33.11亿元，同比增长13.83%，实现归母净利润9.04亿元，同比增长36.51%，实现扣非后归母净利润7.84亿元，同比增长31.15%。从23Q1单季度情况来看，实现营业收入6.00亿元，同比下降18.73%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降18.57%。实现扣非归母净利润1.06亿元，同比下降22.66%。 ➢ 业绩整体符合预期，毛利率持续向好：2022年全年，受益于数通领域高速光模块需求增长，公司营收和归母净利润分别实现13.83%和36.51%的增长。23Q1，受下游数通领域需求波动，公司业绩面临短期承压。毛利率方面，受益于产品结构持续优化及汇率带来的正向影响，公司22年和23Q1的分别达36.66%和34.04%，分别同比提升4.49pct和0.93pct。但受职工薪酬增加、根据Alpine交易协议支付的激励费用、研发材料使用费用等因素影响，2022年全年费用有所增长，销售费用5251万元（+47.12%），管理费用8452万元（+149.39%），研发费用1.87亿元（+72.69%），而受益于汇兑收益增加，财务费用为-1.25亿元（-1548.96%）。此外，配合海外客户高端光模块需求提升，公司泰国工厂正在抓紧建设中，预计2023年二季度具备量产条件。 ➢ 23Q1海外巨头CAPEX有所波动，巨头强调在AI领域的持续投入：根据海外云巨头季报情况，23Q1亚马逊/谷歌/微软/Meta的CAPEX合计约339亿美元，同比下降4.4%，环比下降14.1%。具体来看，亚马逊/谷歌/微软/Meta同比分别-5.0%/-35.7%/23.7%/25.8%，其中谷歌由于22Q1在办公设施的较大投入导致基数较大，因而23Q1同比下降较多。亚马逊/谷歌/微软/Meta环比分别-14.4%/-17.2%/5.3%/-24.3%。展望2023年全年，亚马逊预计CAPEX低于22年，谷歌和微软预计实现增长，Meta仍维持前期300~330亿美元的指引。此外，各大巨头也强调了在AI领域的持续投入。 ➢ 800G光模块迎来云计算及AI带来的需求共振，公司在800G领域布局全面静待突破：公司产品矩阵丰富，已深度布局传统EML方案、硅光方案、LPO方案和低功耗的薄膜铌酸锂方案800G光模块。当前产能储备充分，静待突破下游客户实现放量。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为8.20/12.00/15.50亿元，对应PE倍数为40X/27X/21X。公司在数通光模块领域实力突出，有望充分受益于云计算&AI需求推动的高端数通光模块需求增长。在此基础上，公司持续布局相干光模块、LPO&薄膜铌酸锂800G、硅光等前沿技术领域，未来发展空间广阔。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电信/数通需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3311 3589 5060 6578 增长率（%） 13.8 8.4 41.0 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 904 820 1200 1550 增长率（%） 36.5 -9.2 46.3 29.2 每股收益（元） 1.78 1.62 2.37 3.06 PE 36 40 27 21 PB 6.7 5.8 4.8 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月09日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 64.28元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.新易盛（300502.SZ）2022年三季度点评：业绩超预期，产品结构优化毛利率提升显著-2022/10/27 2.新易盛（300502.SZ）公司点评：股权激励加码，公司发展动力十足-2022/09/29 3.新易盛（300502.SZ）2022年中报点评：业绩稳中有升，加速拓展新兴领域布局-2022/08/26 4.新易盛（300502.SZ）2022年半年度业绩预告点评：数通领域高景气助力公司Q2环比显著增长，整体超预期-2022/07/13 5.新易盛（300502.SZ）2021年年报点评：海外需求持续走高，加大研发投入强化前沿领域布局-2022/04/23 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3311 3589 5060 6578 成长能力（%） 营业成本 2097 2307 3290 4362 营业收入增长率 13.83 8.40 41.00 30.00 营业税金及附加 7 8 11 15 EBIT增长率 13.44 22.09 44.53 28.01 销售费用 53 54 65 78 净利润增长率 36.51 -9.24 46.31 29.20 管理费用 85 86 94 105 盈利能力（%） 研发费用 187 172 210 240 毛利率 36.66 35.72 34.97 33.68 EBIT 802 979 1415 1811 净利润率 27.29 22.85 23.71 23.57 财务费用 -125 -24 -34 -40 总资产收益率ROA 15.38 12.31 14.69 15.45 资产减值损失 -128 -71 -86 -90 净资产收益率ROE 18.71 14.69 17.84 18.92 投资收益 105 0 0 0 偿债能力 营业利润 1028 932 1363 1762 流动比率 4.51 5.06 4.73 4.74 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.72 3.44 3.06 3.03 利润总额 1028 932 1363 1762 现金比率 1.92 2.62 2.21 2.19 所得税 124 112 164 211 资产负债率（%） 17.82 16.17 17.67 18.38 净利润 904 820 1200 1550 经营效率 归属于母公司净利润 904 820 1200 1550 应收账款周转天数 72.98 72.98 72.98 72.98 EBITDA 899 1095 1569 1997 存货周转天数 255.74 250.00 250.00 250.00 总资产周转率 0.62 0.57 0.68 0.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1785 2522 2943 3780 每股收益 1.78 1.62 2.37 3.06 应收账款及票据 695 743 1050 1367 每股净资产 9.52 11.01 13.26 16.15 预付款项 4 4 6 8 每股经营现金流 1.64 2.03 1.45 2.10 存货 1469 1509 2168 2898 每股股利 0.13 0.11 0.17 0.22 其他流动资产 252 102 124 148 估值分析 流动资产合计 4205 4880 6292 8202 PE 36 40 27 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.7 5.8 4.8 4.0 固定资产 661 844 971 1026 EV/EBITDA 34.38 27.56 18.97 14.48 无形资产 177 221 240 241 股息收益率（%） 0.20 0.18 0.26 0.34 非流动资产合计 1671 1782 1878 1834 资产合计 5876 6662 8170 10036 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 605 666 950 1259 净利润 904 820 1200 1550 其他流动负债 327 298 380 470 折旧和摊销 97 116 154 186 流动负债合计 932 964 1329 1729 营运资金变动 -111 12 -720 -777 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 831 1030 733 1064 其他长期负债 115 114 114 115 资本开支 -365 -263 -249 -140 非流动负债合计 115 114 114 115 投资 -280 0 0 0 负债合计 1047 1077 1444 1844 投资活动现金流 -640 -226 -249 -140 股本 507 507 507 507 股权募资 18 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 -3 0 股东权益合计 4829 5584 6726 8192 筹资活动现金流 -39 -67 -63 -87 负债和股东权益合计 5876 6662 8170 10036 现金净流量 196 737 421 837 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新易盛(300502)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，