2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，海工持续发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天顺风能（002531.SZ）2022年年报和2023年一季报点评 业绩符合预期，海工持续发力 2023年04月30日 ➢ 事件： 2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入67.38亿元，同比下降17.6%；实现归母净利润6.28亿元，同比下降52.0%，处于业绩预告中值；实现扣非净利润6.35亿元，同比下降40.9%。 单季度来看，公司2022Q4实现营业收入29.47亿元，同比下降0.16%、环比增长68.5%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降12.3%、环比增长87.7%。2023Q1实现营业收入13.63亿元，同比增长87.2%、环比下降53.8%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长506.9%、环比下降19.3%。 从盈利水平来看，23Q1公司实现销售毛利率26.23%，同比+2.97Pcts、环比+10.32Pcts；23Q1净利率14.63%，同比+10.3Pcts、环比+6.62Pcts。 ➢ 分业务结构来看：1）陆塔：2022年销量49.87万吨，同比-20.4%，单吨价格约7890元，同比-4.5%，单吨毛利约901元，同比-9.7%。2）叶片销量1933 片、模具 85 套。3）电站：截至2022年底，公司累计并网风电场884MW，2022年实现发电量19.37亿度，同比-7.33%，实现发电收入9.54亿元，同比-9.15%；2023年1月新增并网500MW、在运营规模达到1.38GW。 ➢ 发力海工成长可期。2022年底公司公告拟收购江苏长风三个工厂（盐城射阳20万吨单管桩、通州湾20万吨导管架、汕尾20万吨导管架）,预计于23年5月完成收购并形成60万吨/年的海工产能。此外，公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地；今年公司将进一步完善福建和广东的产能布局，预计海上风电总产能到2024年底将达到200万吨。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收148.4/206.8/248.7亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为17.1/24.7/31.1亿 元 ， 现 价 对 应PE为15/10/8X，考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6738 14836 20677 24870 增长率（%） -17.5 120.2 39.4 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 628 1710 2468 3114 增长率（%） -52.0 172.2 44.3 26.2 每股收益（元） 0.35 0.95 1.37 1.73 PE 40 15 10 8 PB 3.0 2.5 2.0 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.78元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 王一如 执业证书： S0100121110008 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru@mszq.com 相关研究 1.天顺风能（002531.SZ）事件点评：收购落地，海风布局扎实推进-2022/12/07 2.天顺风能（002531.SZ）公司深度：将飞翼伏，以待东风-2022/12/02 3.天顺风能（002531.SZ）2022年三季报点评：谋定后动，立足长远-2022/10/29 4.天顺风能（002531.SZ）2022半年报业绩点评：符合预期，静待起量-2022/08/20 5.天顺风能（002531.SZ）2022年半年度业绩预告点评：二季度业绩环比大幅改善，盈利修复开启-2022/07/13 天顺风能(002531)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6738 14836 20677 24870 成长能力（%） 营业成本 5460 11942 16737 20108 营业收入增长率 -17.55 120.18 39.37 20.28 营业税金及附加 37 71 93 107 EBIT增长率 -32.79 140.67 37.30 22.39 销售费用 33 45 58 65 净利润增长率 -52.03 172.23 44.33 26.18 管理费用 184 401 538 622 盈利能力（%） 研发费用 36 71 93 107 毛利率 18.98 19.50 19.05 19.15 EBIT 962 2316 3179 3891 净利润率 9.32 11.53 11.94 12.52 财务费用 264 318 342 338 总资产收益率ROA 3.16 6.39 8.59 8.91 资产减值损失 -14 -5 -5 -5 净资产收益率ROE 7.61 17.42 20.32 20.60 投资收益 7 16 23 27 偿债能力 营业利润 659 2009 2855 3575 流动比率 1.21 1.22 1.37 1.48 营业外收支 7 0 0 0 速动比率 0.91 0.91 1.03 1.14 利润总额 667 2009 2855 3575 现金比率 0.17 0.10 0.12 0.22 所得税 51 246 311 365 资产负债率（%） 58.19 62.89 57.07 55.91 净利润 616 1763 2544 3210 经营效率 归属于母公司净利润 628 1710 2468 3114 应收账款周转天数 215.22 150.00 150.00 150.00 EBITDA 1419 2910 3849 4588 存货周转天数 73.20 60.00 60.00 60.00 总资产周转率 0.38 0.64 0.75 0.78 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1163 1121 1335 3161 每股收益 0.35 0.95 1.37 1.73 应收账款及票据 4258 8662 9333 12319 每股净资产 4.58 5.45 6.74 8.38 预付款项 51 119 167 201 每股经营现金流 0.42 0.57 1.23 1.85 存货 1244 2732 2838 3855 每股股利 0.08 0.08 0.08 0.08 其他流动资产 1476 1431 1494 1506 估值分析 流动资产合计 8193 14064 15168 21042 PE 40 15 10 8 长期股权投资 284 284 284 284 PB 3.0 2.5 2.0 1.6 固定资产 7109 8019 8852 9156 EV/EBITDA 16.69 8.15 6.11 4.72 无形资产 525 635 660 685 股息收益率（%） 0.58 0.58 0.58 0.58 非流动资产合计 11690 12705 13561 13889 资产合计 19883 26769 28729 34931 短期借款 2695 3195 3195 3195 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2693 6596 5958 9012 净利润 616 1763 2544 3210 其他流动负债 1372 1737 1934 2016 折旧和摊销 457 594 669 697 流动负债合计 6760 11528 11087 14223 营运资金变动 -593 -1671 -1355 -938 长期借款 3925 4425 4425 4425 经营活动现金流 754 1032 2221 3327 其他长期负债 884 884 884 884 资本开支 -1592 -1610 -1525 -1025 非流动负债合计 4808 5308 5308 5308 投资 -889 0 0 0 负债合计 11569 16837 16395 19531 投资活动现金流 -2637 -1594 -1502 -998 股本 1803 1803 1803 1803 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 61 114 190 287 债务募资 2981 1000 0 0 股东权益合计 8314 9933 12334 15400 筹资活动现金流 2307 519 -504 -504 负债和股东权益合计 19883 26769 28729 34931 现金净流量 424 -43 215 1826 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天顺风能(002531)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的