2018年报及19年一季报点评：全年业绩符合预期，后端业务发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中新赛克(002912) 增持 2018年报及19年一季报点评 通信 2019年04月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 107/51 总市值/流通(百万元) 10,769/5,133 上证综指/深圳成指 3,271/10,418 12个月最高/最低(元) 129.50/68.66 相关研究报告： 《中新赛克-002912-2018三季报点评：宽带网产品引领增长，业绩略超预期》 ——2018-10-29 《中新赛克-002912-2018半年报点评：业绩略超预期，网络内容安全产品增长亮眼》 ——2018-08-10 《中新赛克-002912-跟踪报告：中新赛克行业调研比较系列之恒为科技》 ——2018-07-23 《中新赛克-002912-跟踪报告：中新赛克行业调研比较系列之百卓网络》 ——2018-07-18 《中新赛克-002912-跟踪报告：中新赛克行业调研比较系列之恒扬科技》 ——2018-07-09 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全年业绩符合预期，后端业务发力 公司发布2018年年报：2018年实现营业收入6.91亿元，同比增长38.85%；归属于股东净利润2.04亿元，同比增长54.73%。2019年一季报：实现收入9741万元，同比增长8.21，归母净利润-621万元，小幅亏损。  宽带网业务继续高速增长 公司宽带网业务实现收入3.81亿，同比增长接近50%，延续了去年的高增长态势。目前公司开始研发支持400G端口的单板，积极参加应用于5G网络的宽带网产品标准规范的研讨，继续保持行业领先，为后续增长奠定基础。公司2018年预收账款达到5.56亿，翻倍增长，表明了该业务后续增长的潜力和确定性巨大。  移动网产品有待加速扩张 公司移动网产品实现了2.15亿的收入，同比增长16%，公司大力投入的销售效果还未显现，后续有望加速，同时随着5G产品的逐步推进，后续的增长机会较大。  后端业务表现靓丽 后端业务指公司的网络内容安全和大数据分析业务，整体实现了高速增长，也是公司战略的集中体现。我们预计后续后端业务将成为公司利润增厚以及成长空间打开的重要支撑。  看好长期发展，维持“增持”评级 公司一季报公告的利润小幅亏损，主要原因在于收入增速的下滑以及研发费用的大幅增长。公司业绩的季节性非常明显，订单主要在下半年确认，因此一季度确认的收基数小波动大，相应得带来利润波动也较大。实际上公司于2017年的一季度也是亏损的，但并未影响全年的增长。 我们认为，公司大额的预收账款显示公司收入的快速增长是较为确定的，后端业务的发力也有望提高公司整体的利润水平，看好长期发展，预计公司2019~2021的净利润为2.9/4.3/6.1亿，对应PE37/25/18倍，维持“增持”评级。  风险提示 信息安全订单不达预期风险，毛利率下滑风险，业务开展不达预期风险 aAAaa 阿+ 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 691 979 1,394 1,979 2,810 ( /-% 38.8% 41.7% 42.3% 42.0% 42.0% 净利润(百万元) 205 292 433 615 870 (+/-%) 54.7% 42.7% 48.1% 42.1% 41.5% 摊薄每股收益(元) 1.91 2.73 4.04 5.75 8.13 EBIT Margin 44.5% 29.2% 30.6% 30.9% 31.0% 净资产收益率(ROE) 15.8% 19.3% 23.5% 26.8% 29.5% 市盈率(PE) 52.7 37.0 25.0 17.6 12.4 EV/EBITDA 36.4 41.2 28.9 21.7 16.8 市净率(PB) 8.34 7.14 5.88 4.70 3.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证指数中新赛克 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page2 关键财务指标分析 收入及利润 公司过去几年实现了不断加速的增长，上升态势明显，18年的净利润增速达到历史高点。 图 1：公司2014~2018年总收入（万元） 图 2：公司2014~2018年净利润（万元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 费用率 公司近年来加大销售力度，销售费用率上升较快，但18年已经比较平稳，管理费用率从16年逐步下降，整体来看费用管控效果良好。 图3：公司2014~2018年费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 毛利率与净利率 26,443 29,216 34,348 49,781 69,121 1%10%18%45%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00020142015201620172018营业总收入（万元）同比(%)7,834 8,824 10,056 13,233 20,475 37%13%14%32%55%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00020142015201620172018归母净利润（万元）同比(%)14.27 15.97 20.40 24.20 23.52 31.99 35.66 37.08 33.38 32.23 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020142015201620172018销售费用率管理费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page3 公司毛利率和净利率水平总体而言稳定在了高水平，毛利虽有下滑趋势，但净利润不降反升，得益于规模效应带来的费用率降低。 图4：公司2014~2018年毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 预收账款 预收账款是公司订单的集中体现，近两年快速增长，2018年翻倍增长，表明公司后续增长潜力和确定性巨大。 图5：公司2014~2018年毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 可比公司估值对比 选取同行业上市公司迪普科技、恒为科技等作为比较对象，根据wind数据，同行可比对象2018/2019/2020年的PE平均值为37.7/30.9/ 23.76倍，公司估值略高于行业平均。 75.46 82.58 80.32 79.03 78.67 29.62 30.20 29.28 26.58 29.62 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0020142015201620172018毛利率(%)净利率(%)1,743 5,287 9,479 25,635 55,604 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002,0142,0152,0162,0172,018预收款项（万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page4 表 1：可比公司的估值对比（截止至2019年4月21日） 股票代码 简称 PE（TTM） 当前股价（元/股） EPS PE 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300768.SZ 迪普科技 51.8 26.1 0.56 0.64 0.82 46.5 40.7 31.8 603496.SH 恒为科技 43.9 32.4 0.75 0.95 1.28 43.2 34.2 25.3 002491.SZ 通鼎互联 23.2 10.5 0.45 0.59 0.75 23.4 17.9 14.0 平均 39.7 37.7 30.9 23.7 002912.SZ 中新赛克 43.9 100.9 1.91 2.73 4.04 52.7 37.0 25.0 资料来源：迪普科技、通鼎互联、恒威科技数据为Wind一致预期数据，国信证券经济研究所分析师预测  风险提示 信息安全订单不达预期风险，毛利率下滑风险，业务开展不达预期风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1071 1789 2219 2895 营业收入 691 979 1394 1979 应收款项 469 529 753 1069 营业成本 147 193 255 356 存货净额 228 289 382 543 营业税金及附加 18 20 28 40 其他流动资产 73 98 139 198 销售费用 163 196 279 396 流动资产合计 1841 2705 3494 4705 管理费用 56 285 405 575 固定资产 169 164 175 185 财务费用 (26) (34) (46) (60) 无形资产及其他 29 128 226 325 投资收益 (0) 0 0 0 投资性房地产 96 96 96 96 资产减值及公允价值变动 (28) (3) (3) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (85) 0 0 0 资产总计 2134 3091 3991 5311 营业利润 221 316 470 669 短期借款及交易性金融负债 0 93 93 93 营业外净收支 3 3 3 3 应付款项 80 109 144 205 利润总额 223 319 473 672 其他流动负债 745 1357 1893 2687 所得税费用 19 27 40 57 流动负债合计 825 1559 2130 2984 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 205 292 433 615 其