2024年报及2025年一季报点评：业绩连创新高，持续发力端侧AI新蓝海

集成电路2025年04月28日 恒玄科技（688608）2024年报及2025年一季报点评 强推（维持）目标价：500元当前价：382.45元 业绩连创新高，持续发力端侧AI新蓝海 事项： 华创证券研究所 2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季度报告： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 1）公司2024年实现营业收入32.63亿元（YoY+49.94%），实现归母净利润4.60亿元（YoY+272.47%），实现扣非后归母净利润3.95亿元（YoY+1,279.13%）。 2）公司25Q1实现营收9.95亿元（YoY+52.25%，QoQ+25.88%），实现归母净利润1.91亿元（YoY+590.22%，QoQ+11.18%），实现扣非后归母净利润1.77亿元（YoY+1,838.60%，QoQ+11.46%）。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 评论： 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 24全年&25Q1业绩连创历史新高，盈利能力大幅提升。2024年，公司智能手表/手环芯片不断导入新客户，全年实现营收10.45亿元，同比增长116%，合计出货量超4000万颗，成为公司营收增长的最大动力。公司2024年营收中，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，营收结构更趋于多元化，逐步向平台型芯片公司迈进。2024年以来，可穿戴终端应用持续升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，叠加25Q1国补政策的推动以及智能手表芯片销售占比提升和产品迭代带来的销售均价提高,公司24年及25Q1营收和净利润接连创新高。产品结构优化推动公司毛利率连续5个季度提升，25Q1销售毛利率达38.47%。公司费用端支出稳定，营收增长带来的规模效应显现，盈利能力弹性优于营收弹性，24全年/25Q1净利率分别为14.11%/19.16%，盈利能力同比大幅提升。 联系人：张雅轩邮箱：zhangyaxuan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)12,004.56已上市流通股(万股)12,004.56总市值(亿元)459.11流通市值(亿元)459.11资产负债率(%)6.41每股净资产(元)55.8612个月内最高/最低价406.30/121.56 持续加码研发投入，完善Wi-Fi、NPU和ISP技术布局。公司保持高强度研发投入，2024年研发费用为6.17亿元，较上年同期增加0.67亿元，同比增长12.27%。在原有音频低功耗无线计算SoC芯片领域保持技术领先的同时，积极发力强化Wi-Fi、NPU和ISP技术布局，自研低功耗高性能的NPU和ISP系统，双频低功耗Wi-Fi6连接芯片已实现量产，进一步巩固在智能可穿戴和智能家居市场的竞争优势。 端侧AI大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面优势显著，AI端侧落地大势所趋。眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐，2025年产业新品发布密集。公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，2023年11月搭载其BES2700系列芯片的MYVU AR智能眼镜发布，2024年10月，搭载BES2700ZP的首款AI智能体耳机Ola Friend（字节跳动旗下）问世。2025年，公司将坚持无线超低功耗计算SoC芯片核心技术研发，坚守品牌客户战略，抓住端侧AI新机遇，不断推出更有竞争力的芯片及解决方案，纵深发展智能可穿戴和智能家居市场。 相关研究报告 《恒玄科技（688608）2024年业绩预告点评：24业绩创历史新高，拥抱端侧AI发展新机遇》2025-01-23《恒玄科技（688608）深度研究报告：智能音频 SoC龙头，AI时代拾级而上》2024-12-16 投资建议：公司为国内智能音频SoC领域龙头，根据财报，我们上修盈利预测，预计2025-2027年，公司营业收入分别为49.20/63.15/75.57（2025/2026原值为44.69/56.06）亿元，归母净利润分别为9.23/13.04/16.60（2025/2026原值为7.22/10.55）亿元，对应EPS分别为7.69/10.86/13.83（2025/2026原值为6.01/8.79）元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司2025年65倍PE估值，对应目标价500元，维持“强推”评级。 风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所