2022年年报及2023年一季报点评：2023Q1业绩超预期，高端机床龙头持续向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科德数控（688305.SH）2022年年报及2023年一季报点评 2023Q1业绩超预期，高端机床龙头持续向好 2023年04月28日 ➢ 事件：2023年4月26日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，收入3.15亿元，yoy+24.39%，归母净利润0.6亿元，yoy-17.04%，扣非归母净利润0.38亿元，yoy+45.12%，毛利率42.40%，yoy-0.74pct，净利率19.13%，yoy-9.59pct；2022Q4，收入1.09亿元，yoy+17.27%，归母净利润0.27亿元，yoy+3.32%，扣非归母净利润0.17亿元，yoy-4.3%，毛利率43.71%，yoy-0.26pct，净利率24.93%，yoy-3.39pct；2023Q1，收入0.85亿元，yoy+40.36%，归母净利润0.27亿元，yoy+257.09%，扣非归母净利润0.12亿元，yoy+206.19%， 毛 利 率45.87%，yoy+3.51pct，净利率31.55%，yoy+19.22pct。 ➢ 高端数控机床稳健增长，自动化产线逐渐起量。公司业务可以分为数控机床等高端装备、自动化产线、功能部件等，2022年公司数控机床等高端装备业务稳健增长，自动化产线开始量产：①数控机床等高端装备：2022年收入2.76亿元，yoy+18.13%，销量177台，yoy+40.58%，均价156万元/台，yoy-15.9%，销量实现稳健增长，主要与下游航空航天、新能源汽车等需求较好以及国产替代趋势有关。从协会统计的销售数量角度来看，2020年公司销售的五轴立式加工中心占比为13.62%；从销售金额角度看，公司销售的五轴立式加工中心占比为22.24%。无论从销售数量还是销售金额角度看，公司销售的五轴立式加工中心市场占有率处于较高水平；②自动化产线：2022年收入0.23亿元，进入量产阶段，自动化产线方案涵盖高端机床整机、夹具、刀具、工艺方案、物流系统、仓储系统、生产管控系统等在内的完整交钥匙生产线，方案具备较高的国产化率，能够应用于航空航天、汽车、机械加工等诸多领域，实现零件从毛坯到成品的柔性化、自动化制造。 ➢ 高端机床国产化比例不足10%，国产替代趋势下公司优势突出。根据QYResearch数据，2020年国内五轴联动数控机床市场规模6.65亿美元，约占全球市场9.85%，预计至2027年将达到15.89亿美元，在全球市场占比将达到11.49%，2020-2027年CAGR≈13.25%。国内高端机床国产化率不足10%，国内开展高端机床业务的企业数量及产销量仍与发达国家相差较大，而且高档数控系统及关键功能部件仍以进口为主。公司是国内极少数的具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业，在国产替代的大环境下，优势明显。 ➢ 投资建议：考虑到公司在高端机床领域的龙头地位，持续看好公司发展前景。预计2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 是0.99/1.46/2.11亿元，对应PE是89x/60x/42x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险，原材料采购风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 315 502 742 1,065 增长率（%） 24.4 59.3 47.6 43.5 归属母公司股东净利润（百万元） 60 99 146 211 增长率（%） -17.0 63.3 48.3 43.9 每股收益（元） 0.65 1.06 1.57 2.26 PE 145 89 60 42 PB 8.5 7.8 6.9 5.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 94.20元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.科德数控（688305.SH）2022年三季报点评：疫情影响Q3业绩，五轴龙头势头向好-2022/10/28 2.科德数控（688305.SH）2022年中报业绩点评：业绩快速增长，业务全面开花-2022/08/23 3.科德数控（688305）2021 年业绩快报点评:业绩符合预期，国产替代进行时-2022/02/24 科德数控(688305)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 315 502 742 1,065 成长能力（%） 营业成本 182 284 419 601 营业收入增长率 24.39 59.29 47.64 43.52 营业税金及附加 0 0 1 1 EBIT增长率 -33.38 85.23 49.90 44.96 销售费用 30 47 67 94 净利润增长率 -17.04 63.29 48.32 43.92 管理费用 22 36 52 75 盈利能力（%） 研发费用 22 35 52 75 毛利率 42.40 43.54 43.55 43.56 EBIT 55 103 154 223 净利润率 19.16 19.65 19.74 19.79 财务费用 -2 -2 -1 1 总资产收益率ROA 4.52 6.50 8.23 9.81 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 5.86 8.73 11.47 14.17 投资收益 2 2 4 5 偿债能力 营业利润 65 107 158 228 流动比率 4.87 3.81 3.11 2.71 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.40 1.64 1.11 0.95 利润总额 65 107 158 228 现金比率 1.34 0.69 0.25 0.18 所得税 5 8 12 17 资产负债率（%） 22.81 25.62 28.20 30.76 净利润 60 99 146 211 经营效率 归属于母公司净利润 60 99 146 211 应收账款周转天数 146.23 120.00 100.00 80.00 EBITDA 84 132 187 262 存货周转天数 791.46 600.00 500.00 400.00 总资产周转率 0.27 0.35 0.45 0.54 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 269 198 98 102 每股收益 0.65 1.06 1.57 2.26 应收账款及票据 169 220 285 350 每股净资产 11.07 12.13 13.70 15.96 预付款项 73 114 168 241 每股经营现金流 -0.06 0.35 0.46 1.56 存货 394 466 574 659 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 72 89 113 145 估值分析 流动资产合计 977 1,087 1,237 1,497 PE 145 89 60 42 长期股权投资 3 6 9 14 PB 8.5 7.8 6.9 5.9 固定资产 149 154 209 300 EV/EBITDA 102.23 65.51 46.56 33.31 无形资产 83 92 102 112 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 359 432 541 651 资产合计 1,336 1,519 1,778 2,148 短期借款 40 40 40 40 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 108 168 248 356 净利润 60 99 146 211 其他流动负债 53 78 110 157 折旧和摊销 28 29 34 39 流动负债合计 201 286 398 553 营运资金变动 -91 -94 -135 -101 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -6 32 43 145 其他长期负债 104 104 104 108 资本开支 -61 -93 -134 -139 非流动负债合计 104 104 104 108 投资 30 0 0 0 负债合计 305 389 501 661 投资活动现金流 -29 -93 -134 -139 股本 93 93 93 93 股权募资 159 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 10 -2 -3 0 股东权益合计 1,031 1,130 1,277 1,487 筹资活动现金流 163 -11 -9 -2 负债和股东权益合计 1,336 1,519 1,778 2,148 现金净流量 128 -71 -100 4 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科德数控(688305)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、