2022年年报&2023年一季报点评：Q1业绩大超预期，龙头持续向阳而行！

研报总结

公司业绩概览

• 2022年及2023Q1：公司于2022年发布了其年度财报和2023年第一季度财报。在2022年，公司的营业收入达到403亿元人民币，同比增长67%，归母净利润为35.9亿元人民币，同比增长127%。2023年第一季度，公司营业收入为125.8亿元人民币，同比增长175%，归母净利润为15亿元人民币，同比增长267%。

主要业务亮点

• 逆变器业务：2022年，逆变器营业收入达到157亿元人民币，同比增长74%，出货量77GW，同比增长64%。第四季度出货量约为27GW，环比增长35%。得益于IGBT模块的紧缺，公司的保供能力增强，带动毛利率环比提升约1%，贡献利润约9-10亿元。

• 储能业务：2022年储能业务收入为101亿元人民币，同比增长223%，全年出货量7.7GWh，同比增长170%。第四季度出货量超过4GWh，创历史新高。2023年第一季度，储能业务收入约为36亿元人民币，净利率达到12%，贡献约4-4.5亿元利润，超市场预期。

• 电站集成业务：2022年，电站集成业务收入为116亿元人民币，同比增长20%。2023年第一季度，营业收入约为36亿元人民币，净利率开始逐步恢复，预计全年收入将在150-200亿元人民币之间。

• 风电变流器：2022年收入为14.6亿元人民币，出货23GW，预计2023年保持30%以上的市场份额。

财务指标优化

• 规模效应与费用率降低：通过规模的扩大，公司的费用率显著下降。2022年期间费用率为12.41%，同比下降2.17个百分点。2023年第一季度期间费用率为12.96%，同比下降7.19个百分点。

• 现金流转正：经营活动现金流量净流入12.10亿元人民币，同比增长173.87%。合同负债同比增长121.04%，应收账款和存货也有所增长，但应收账款周转天数和存货周转天数均有所改善。

预测与评级

• 盈利预测：基于对IGBT模块短缺、储能业务的增长以及海外市场的扩张等因素的考虑，公司上调了未来三年的盈利预测。预计2023-2025年的归母净利润分别为71.6亿元、98.4亿元和128.6亿元人民币，同比增长99%、38%和31%。

• 投资评级：基于上述预测，公司被给予2023年35倍的市盈率估值，对应的目标价为167元人民币，并维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业内的激烈竞争可能影响公司的市场份额和盈利能力。
• 政策不确定性：政策环境的变化可能对公司的业务发展产生不利影响。

结论

公司在2022年及2023年第一季度表现出强劲的业绩增长，特别是在逆变器、储能和电站集成业务领域。通过提高效率、降低成本和优化财务结构，公司实现了费用率的显著下降和现金流的转正。未来，随着全球对可再生能源需求的持续增长，公司有望继续保持其在行业内的领先地位，并实现其盈利预测目标。然而，公司仍面临市场竞争加剧和政策不确定性的潜在风险。

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