2022年年报&2023年一季报点评：Q1业绩超预期，23年微逆+储能持续高增！

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 昱能科技（688348） 2022年年报&2023年一季报点评： Q1业绩超预期，23年微逆+储能持续高增！ 2023年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 278.13 一年最低/最高价 266.00/726.50 市净率(倍) 5.80 流通A股市值(百万元) 5,330.33 总市值(百万元) 22,250.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.99 资产负债率(%,LF) 29.66 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) 19.16 相关研究 《昱能科技(688348)：2022年业绩快报点评：2023年微逆延续翻倍态势、储能全面布局！》 2023-02-28 《昱能科技(688348)：2022年度业绩预告点评：2022Q4业绩受确认节奏影响略低预期，2023年放量高增！》 2023-01-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,338 3,426 6,012 9,160 同比 101% 156% 76% 52% 归属母公司净利润（百万元） 361 911 1,578 2,422 同比 250% 153% 73% 53% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.51 11.38 19.73 30.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 61.72 24.43 14.10 9.19 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入13.38亿元，同比+101%，归母净利润3.61亿元，同比+250%。其中2022Q4营业收入4.11亿元，同比+69%，环比-5%，归母净利润1.08亿元，同比+139%，环比-13%；2023Q1实现营业收入4.36亿元，同比+151%，环比+6%，归母净利润1.18亿元，同比+283%，环比+9%，业绩略超市场预期。 ◼ 2023Q1微逆出货环增10%、2023全年翻倍+增长。2022年公司微逆实现营收10.65亿元，出货93.5万台，同增92%，其中测算2022Q4微逆出货约28-29万台。分市场看，欧洲/北美/拉美营收占比分别47%/30%/22%，产品上一拖二占比近过半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023Q1出货环增10%，测算约31万台，其中一拖二占比约60%，毛利率环比提升约3pct，主要系三相产品出货占比提升，2023年一拖八出货占比预计提升至10%+，我们预计全年微逆出货实现出货600万个组件数+，对应200万台+，同比翻倍+增长。 ◼ 2023年储能及关断器放量高增。1）公司储能产品2022年小批量出货，2022H2加速储能一体机认证，我们预计2023年放量高增；2）2022年关断器实现营收1.42亿元，出货96.5万台，同增50%；我们预计2023年储能+关断器营收达10亿元，其中储能有望6-8亿元！ ◼ 加大储能、半导体及芯片领域投资、助力业务延展！2022年公司股权投资方面投入1.47亿元，主要用于收购模块化储能设备及交流电池，并增资碳化硅半导体及芯片领域，充分助力公司业务延展。 ◼ 投资评级：基于产品规格调整影响部分出货，我们下调盈利预测，我们预计公司2023-2025年净利润9.1/15.8/24.2亿元（23/24年前值为11.1/20.7亿元），同增153%/73%/53%，基于行业领先地位，给予23年35倍PE，对应目标价398元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -7%9%25%41%57%73%89%105%121%137%2022-6-82022-9-232023-1-82023-4-25昱能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 9 图表目录 图1： 2022年营业收入13.38亿元，同比+101.27%（亿元，%） ................................................... 3 图2： 2022年归母净利润3.61亿元，同比+250.30%（亿元，%） ................................................. 3 图3： 2022年归母净利润3.61亿元，同比+250.30%（亿元，%） ................................................. 4 图4： 2023Q1归母净利润1.18亿元，环比+9.21%（亿元，%） .................................................... 4 图5： 2022年毛利率、净利率分别39.3%、26.9%（%）................................................................. 4 图6： 2023Q1毛利率、净利率分别为41.6%、27.0%（%） ............................................................ 4 图7： 2022年期间费用1.11亿元，同比-17.28%（亿元，%） ........................................................ 5 图8： 2023Q1期间费用0.48亿元，同比+34.95%，环比+6.04%（亿元，%） ............................. 5 图9： 2022年期间费用率8.26%，同比-11.84pct（%） .................................................................... 5 图10： 2023Q1期间费用率10.99%，同比-9.45pct（%） ................................................................. 5 图11： 2022年经营活动现金净流出-3.23亿元，同比-730.36%（亿元，%） ............................... 6 图12： 2023Q1经营活动现金净流出-4.3亿元，同比-1094.63%，环比-36.55%（亿元，%） ..... 6 图13： 2022年期末合同负债0.22亿元，同比+640.21%（亿元，%） ........................................... 6 图14： 2023Q1期末合同负债0.26亿元，同比+175.68%，环比+15.83%（亿元，%） ............... 6 表1： 2022年收入13.38亿元，同比增长101.27%；归母净利润3.61亿元，同比增长250.30%（单位：亿元）........................................................................................................................................ 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 9 事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入13.38亿元，同比+101%，归母净利润3.61亿元，同比+250%。其中2022Q4营业收入4.11亿元，同比+69%，环比-5%，归母净利润1.08亿元，同比+139%，环比-13%；2023Q1实现营业收入4.36亿元，同比+151%，环比+6%，归母净利润1.18亿元，同比+283%，环比+9%，业绩略超市场预期。 表1：2022年收入13.38亿元，同比增长101.27%；归母净利润3.61亿元，同比增长250.30%（单位：亿元） 昱能科技 2022 2021 同比 2023Q1 2022Q1 同比 2022Q4 环比 营业收入 13.38 6.65 101.3% 4.36 1.74 151.1% 4.11 6.1% 营业成本 8.12 4.17 95.0% 2.55 1.04 145.3% 2.51 1.5% 毛利率 39.3% 37.4% +1.96pct 41.6% 40.2% +1.37pct 38.9% +2.68pct 营业利润 4.23 1.16 263.8% 1.38 0.34 299.4% 1.20 15.0% 利润总额 4.23 1.16 263.2% 1.38 0.34 299.8% 1.20 15.1% 归属母公司净利润 3.61 1.03 250.3% 1.18 0.31 282.9% 1.08 9.2% 扣非归母净利润 3.39 0.96 251.2% 1.09 0.30 264.8% 0.99 10.0% 归母净利率 26.9% 15.5% +11.46pct 27.0% 17.7% +9.30pct 26.2% +0.76pct 扣非归母净利率 25.3% 14.5% +10.80pct 25.1% 17.3% +7.82pct 24.2% +0.89pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022年营业收入13.38亿元，同比+101.27%（亿元，%） 图2：2022年归母净利润3.61亿元，同比+250.30%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.00 2.36 3.85 4.89 6.65 13.38 -20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416201720182019202020212022营业收入(亿元）同比(%)0.00 0.13 0.22 0.77 1.03 3.61 -50%0%50%100%150%200%250%300%01234201720182019202020212022归母净利润(亿元)同比(%) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 9 图3：2022年归母净利润3.61亿元，同比+250.30%（亿元，%） 图4：2023Q1归母净利润1.18亿元，环比+9.21%（亿元，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年毛利率、净利率分别39.3%、26.9%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为41.6%、27.0%（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2023Q1微逆出货环增10%、2023全年翻倍+增长。2022年公司微逆实现营收10.65亿元，出货93.5万台，同增92%，其中测算2022Q4微逆出货约28-29万台。分市场看，欧洲/北美/拉美营收占比分别47%/30%/22%，产品上一拖二占比近过半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023Q1出货环增10%，测算约31万台，