2022年年报及23年一季报点评：微逆出货快速增长，储能新品推出静待放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 禾迈股份（688032）：微逆出货快速增长，储能新品推出静待放量 ——2022年年报及23年一季报点评 2023年4月28日 推荐/维持 禾迈股份 公司报告 财务要点：公司披露2022年年报，实现收入15.37亿元，同比增长93.23%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长163.98%。2023Q1实现收入5.80亿，同比增长153.48%，归母净利1.76亿，同比增长102.08%。 微逆出货快速增长，全年业绩符合预期。公司收入快速增长得益于核心产品微型逆变器销量快速增长，22年全年销售116.41万台，同比增长187.86%，欧洲/北美/拉美/国内/其他市场出货占比分别为46%/26%/19%/7%/2%。年报净利润增速远快于营收增速，主要是由于得益于期间费用的下降，22年期间费用率8.25%，同比减少8.98bp，其中受益利息收入增加，财务费用率下降9.88bp。22年毛利率44.98%，较去年提升2.23bp。 2023Q1营收增153.48%，主要是出货56万台，环比增长30%，尽管有库存和安装压力的影响，但海外需求向好趋势不改。Q1净利润增速不及应收增速，主要是由于期间费用增长所致，23Q1期间费用率16.56%，同比增加9.19bp，销售、研发费用增长的同时利息收入有所减少，毛利率、净利率分别为46.41%、30.17%，较22年Q1分别减少1.79bp、7.94bp。预计随着欧洲小型光伏系统普及，今年微逆一拖二需求仍将旺盛，全年微逆出货有望实现250+万台，实现翻番以上增长。 推出组件级快速关断器和储能相关新产品，多元化补全业务板块。公司定位为组件级电力电子领域综合型厂商，目前微型逆变器贡献了主要营收，公司着力于多元化，研发具有渠道协同效应的光伏组件级电力电子领域新产品，补全业务板块。储能方面，22年12月，公司公告拟在丽水市莲都区范围内投资建设储能系统集成智能制造基地项目，项目计划固定资产投资14.5亿元，欧美市场对储能产品需求旺盛，公司已推出适用于欧洲市场的储能产品并已完成欧洲市场主要国家的产品认证，同时公司计划于2023年年中开始在美国市场推广储能产品，随着美国市场的产品认证完成，储能将迎来增长爆发点。关断器方面，公司也将于今年开始推进海外各国的验证，下半年有望实现批量出货。新产品的推出进一步完善公司的产品链，有望增强公司品牌影响力，从而提升公司在组件级电力电子领域的综合竞争力。 深耕技术，产品优势突出。公司核心竞争力突出，第一、公司深耕技术，具有微逆全系列产品的生产能力，产品功率密度业内领先。第二，海外企业产品迭代较慢，Enphase公司的微型逆变器以一拖一为主，而公司通过主打集成度更高的一拖四、一拖二产品，在相同功率下实现了较Enphase公司更低的生产成本。公司是国内出货量最大的微逆生产企业，凭借两大核心竞争力，有望加速微逆出海替代进程。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.83/22.72/34.31亿元，EPS分别为21.13/40.57/61.28元，对应2023.4.27收盘价620.73元，PE分别为32/17/11。维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。 公司简介： 禾迈股份成立于2012年，成立至今主要从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务，其中光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成 套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。 （资料来源：公司招股说明书及2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 1338.88/512.00 20.95/11.09 总市值（亿元） 348 537 流通市值（亿元） 173 456 总股本/流通A股（万股） 5600/2792 422507/345150 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率 3.06 2.92 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108 houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045 wuzhy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480123010003 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 795.19 1,536.51 4,178.02 8,130.50 12,269.01 增长率（%） 60.64% 93.23% 171.92% 94.60% 50.90% 归母净利润（百万元） 201.74 532.55 1,183.21 2,272.10 3,431.49 增长率（%） 93.78% 163.98% 122.18% 92.03% 51.03% 净资产收益率（%） 3.37% 8.31% 16.08% 24.75% 28.76% 每股收益(元) 3.60 9.51 21.13 40.57 61.28 PE 189.53 71.80 32.32 16.83 11.14 PB 6.39 5.97 5.20 4.17 3.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 禾迈股份（688032）：微逆出货快速增长，储能新品推出静待放量 化 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表利润表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计6,237.486,642.288,894.5012,861.0417,882.80营业收入795.191,536.514,178.028,130.5012,269.01货币资金5,579.965,287.325,603.276,558.168,409.71营业成本455.25845.412,431.544,873.357,460.28应收账款277.23359.091,438.502,799.354,224.25营业税金及附加4.6210.0224.6147.9072.28其他应收款9.2243.65101.88194.75378.98营业费用53.55103.46206.92310.39403.50预付款项2.395.9020.5640.0060.37管理费用31.5065.78131.57197.35256.56存货214.33641.591,353.672,713.074,153.24财务费用6.15-139.92-119.51-133.67-164.71其他流动资产119.93246.50283.75371.48463.34研发费用45.7897.40175.32262.98341.87非流动资产合计185.48675.46624.31563.93498.48资产减值损失-7.66-13.76-21.48-28.32-37.42长期股权投资0.007.507.226.946.67公允价值变动收益0.000.000.000.000.00固定资产105.26220.34235.49241.41238.10投资净收益1.3810.864.024.024.02无形资产17.3317.8514.8711.908.92加：其他收益30.3660.6633.8433.8433.84其他非流动资产16.4768.1168.1168.1168.11营业利润222.42612.111,343.962,581.753,899.68资产总计6,422.967,317.739,518.8013,424.9718,381.28营业外收入2.331.701.551.551.55流动负债合计372.52841.942,098.344,187.006,396.20营业外支出0.201.090.510.510.51短期借款20.010.000.000.000.00利润总额224.56612.721,345.002,582.793,900.73应付账款225.12534.381,378.042,761.904,227.99所得税22.8280.47162.02311.12469.87其他流动负债127.39307.57720.301,425.102,168.21净利润201.74532.251,182.992,271.673,430.85非流动负债合计65.1667.2063.4959.8256.45少数股东损益0.00-0.30-0.22-0.42-0.64长期借款21.537.724.010.34-3.03归属母公司净利润201.74532.551,183.212,272.103,431.49其他非流动负债43.6459.4859.4859.4859.48负债合计437.69909.142,161.824,246.826,452.652021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益0.000.20-0.02-0.44-1.08成长能力实收资本（或股本）40.0056.0056.0056.0056.00营业收入增长60.64%93.23%171.92%94.60%50.90%资本公积5,694.845,689.405,689.405,689.405,689.40营业利润增长86.80%175.21%119.56%92.10%51.05%未分配利润250.44662.991,611.593,433.196,184.30归属于母公司净利润增长93.78%163.98%122.18%92.03%51.03%归属母公司股东权益合计5,985.286,408.397,357.009,178.5911,929.70获利能力负债和所有者权益6,422.967,317.739,518.8013,424.9718,381.28毛利率(%)42.75%44.98%41.80%40.06%39.19%现金流量表净利率(%)25.37%34.64%28.31%27.94%27.96%2021A2022A2023E2024E2025E总资产净利润（%）3.14%7.28%12.43%16.92%18.67%经营活动现金流149.99423.82435.141,275.782,370.99ROE(%)3.37%8.31%16.08%24.75%28.76%净利润201.74532.251,148.772,237.453,396.63偿债能力折旧摊销8.3012.9350.8760.1065.17资产负债率(%)7%12%23%32%35%财务费用6.15-139.92-119.51-133.67-164.71流动比率16.747.894.243.072.80投资损失-1.38-10.86-4.02-4.02-4.02速动比率16.147.053.542.372.09营运资金变动-68.66-102.55-679.88-922.99-961.00营运能力其他经营现金流3.84131.9738.9238.9238.92总资产周转率0.120.210.440.610.67投资活动现金流-152.50-553.01-0.39-0.39-0.39应收账款周转率3.224.783.453.453.45资本支出39.01454.260.000.000.00应付账款周转率2.121.651.861.861.86长期投资-