市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司点评报告 2023年4月25日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 61.29 总股本/流通股本（亿股） 0.53 / 0.53 总市值/流通市值（亿元） 32 / 32 52周内最高/最低价 74.20 / 34.53 资产负债率(%) 13.7% 市盈率 30.64 第一大股东 李明 持股比例(%) 19.9% 研究所 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 映翰通(688080)2022年报及2023年一季报点评 22年业绩承压，23年Q1呈现超预期改善 ⚫ 投资要点 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入3.87亿元，同比下滑13.92%，实现归母净利润7034.99万元，同比下滑32.97%，实现扣非归母净利润6216.40万元，同比下滑12.43%。2023年一季度公司实现营业收入9430.37万元，同比增长53.83%，实现归母净利润932.71万元，同比增长374.60%，实现扣非归母净利润782.64万元，同比增长1061.13%。 公司2022年呈现较强的抗冲击能力，2023Q1收入超预期恢复。2022年全球经济受多重不利因素影响，公司国内外市场均承受压力，全年收入同比下降13.92%，此外还有原控股子公司宜所智能不再纳入合并报表的影响，2021年同期该子公司实现营收3855.44万元，若剔除该因素影响，公司2022年收入同比下降5.85%，体现出较强的抗外部冲击能力。分产品来看，2022年公司工业物联网通信产品收入2.27亿元，同比增长4.13%；智能配电网状态监测系统产品收入8037.89万元，同比下滑18.58%；智能售货控制系统收入5817.58万元，同比下滑20.32%，技术服务及其他收入为1879.92万元，同比下滑66.21%。2023年一季度，摆脱不利因素影响后，公司单季实现营收9430.37万元，同比大增53.83%，实现超预期恢复。 海外市场拓展顺利，新品逐步推向市场。2022年，公司继续拓展以发达工业国家为主的海外市场，收入规模持续增长，实现营收1.41亿元，占总营收比重为36.75%，同比下滑4.41%，若剔除宜所智能不并表的因素，海外收入实际同比增长为28.88%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，有望形成规模销售。 收入结构改善和成本优化带动公司毛利率显著提升。公司2022年综合毛利率为48.08%，同比提升2.83pct，产品收入结构的变化带来一定影响，此外，报告期内，公司通过数字化技术改善工艺流程，缩短转产时间等方式，提高了工厂生产制造的效率，产能得到了有效提升。在采购方面，公司不断探索新的采购模式，增强公司的降本能力；研发、产品、采购、销售等多部门配合，优化产品设计方案，降低原材料积压提升利用率，实现降本增效。2023年一季度，公司毛利率为47.86%，同比提升1.08pct。 持续高研发投入，提升产品竞争力和市场覆盖度。2022年，公司研发投入5548.42万元，同比增长12.92%，研发投入占营业收入的比重14.34%。2023年一季度，公司研发费用为1314.89万元，同比增长17.02%。公司持续加大在关键核心技术及新产品新技术的研发投入，为更多的行业应用场景的落地实现技术储备。2022年，公司面对市场数字化智能化需求，公司各产品线推出了一系列针对商业，工业-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%77%87%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04映翰通通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 能源和车载运输业的新产品和解决方案，包括ER605边缘路由器、VT200简易型车载追踪网关，变电站母线型故障监测终端、基于Debian系统的工控机、新型高性能车载网关VG800系列、VT100OBD接口车载追踪网关、智能收单柜等多款产品，丰富了公司产品生态组合，可以覆盖更广泛的应用场景。 ⚫ 投资建议 参考公司今年一季度业绩改善情况，相较前次报告，我们上调了公司2023-2024年的收入预测，并新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入为5.65亿元、7.44亿元、9.60亿元，归母净利润为1.07亿元、1.51亿元、2.06亿元，EPS为2.04元、2.86元、3.91元，对应PE为30倍、21倍、16倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 行业应用渗透率提升不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 386.95 565.00 744.00 960.00 增长率(%) -13.92 46.01 31.68 29.03 EBITDA（百万元） 62.59 112.36 157.94 216.95 归属母公司净利润（百万元） 70.35 107.06 150.61 205.77 增长率(%) -32.97 52.18 40.68 36.63 EPS(元/股) 1.34 2.04 2.86 3.91 市盈率（P/E） 45.80 30.10 21.39 15.66 市净率（P/B） 3.92 3.47 2.99 2.51 EV/EBITDA 25.74 22.94 15.51 10.52 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 387 565 744 960 营业收入 -13.9% 46.0% 31.7% 29.0% 营业成本 201 299 402 528 营业利润 -35.9% 57.0% 39.8% 36.9% 税金及附加 1 2 3 3 归属于母公司净利润 -33.0% 52.2% 40.7% 36.6% 销售费用 59 71 86 101 获利能力 管理费用 24 28 33 38 毛利率 48.1% 47.0% 46.0% 45.0% 研发费用 55 68 82 96 净利率 18.2% 18.9% 20.2% 21.4% 财务费用 -11 -11 -13 -16 ROE 8.6% 11.5% 14.0% 16.0% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC 6.0% 10.5% 12.9% 15.0% 营业利润 76 119 167 228 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 8.9% 13.3% 12.5% 13.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 10.39 6.95 7.51 7.28 利润总额 77 119 167 228 营运能力 所得税 6 11 15 20 应收账款周转率 2.99 4.00 4.50 5.14 净利润 70 109 152 208 存货周转率 3.92 5.22 5.56 5.95 归母净利润 70 107 151 206 总资产周转率 0.44 0.57 0.64 0.71 每股收益（元） 1.34 2.04 2.86 3.91 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.34 2.04 2.86 3.91 货币资金 555 650 778 947 每股净资产 15.62 17.66 20.53 24.44 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 128 164 176 211 PE 45.80 30.10 21.39 15.66 预付款项 3 4 6 8 PB 3.92 3.47 2.99 2.51 存货 92 124 144 179 流动资产合计 797 970 1136 1385 现金流量表 固定资产 46 43 40 37 净利润 70 109 152 208 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 8 4 4 4 无形资产 9 8 8 8 营运资本变动 -5 -15 -26 -41 非流动资产合计 105 103 101 99 其他 -15 0 0 0 资产总计 902 1073 1237 1484 经营活动现金流净额 58 98 130 171 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -5 -2 -2 -2 应付票据及应付账款 36 80 76 94 其他 2 0 0 0 其他流动负债 40 60 75 96 投资活动现金流净额 -3 -2 -2 -2 流动负债合计 77 140 151 190 股权融资 3 0 0 0 其他 3 3 3 3 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 3 3 3 3 其他 8 0 0 0 负债合计 80 143 154 193 筹资活动现金流净额 11 0 0 0 股本 53 53 53 53 现金及现金等价物净增加额 79 95 128 169 资本公积金 408 408 408 408 未分配利润 333 424 552 727 少数股东权益 1 2 4 6 其他 28 44 67 98 所有者权益合计 822 931 1083 1291 负债和所有者权益总计 902 1073 1237 1484 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明