2022年报及23年一季报点评：22年受疫情影响业绩短期承压，23Q1业绩稳步恢复

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南微医学（688029） 2022年报及23年一季报点评：22年受疫情影响业绩短期承压，23Q1业绩稳步恢复 2023年04月29日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 89.38 一年最低/最高价 64.02/121.33 市净率(倍) 5.04 流通A股市值(百万元) 16,789.80 总市值(百万元) 16,789.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.72 资产负债率(%,LF) 14.76 总股本(百万股) 187.85 流通A股(百万股) 187.85 相关研究 《南微医学(688029)：2022年三季度报告点评：疫情下主营业务承压，可视化产品快速增长》 2022-10-29 《南微医学(688029)：2022年半年度报告点评：业绩符合我们预期，期待下半年疫后业绩加速》 2022-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,980 2,607 3,339 4,192 同比 2% 32% 28% 26% 归属母公司净利润（百万元） 331 470 642 854 同比 2% 42% 37% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.76 2.50 3.42 4.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.79 35.75 26.14 19.65 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022年实现收入19.80亿元（+1.72%，表示同比增速，下同），归母净利润3.31亿元（+1.80%），扣非后归母净利润2.99亿元（+8.64%）。2023Q1实现收入5.50亿元（+24.26%），归母净利润1.01亿元（+133.98%），扣非归母净利润0.99亿元（+131.00%）。疫情影响下22年全年业绩短期承压，23Q1业绩稳步恢复，符合我们预期。 ◼ 海外销售推进顺利，期待今年亮眼表现。分区域看，国内销售收入11.45亿（-4.58%），国际销售收入8.28亿（+11.64%），公司在美洲市场优化销售团队，引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询，为未来发展制定切实可行调整计划，2022年美洲市场收入增长14.63%。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场业绩实现6.08%的同比增长。我们认为随着海外产品获证逐步丰富，公司海外销售收入有望进一步加速。 ◼ 注重产品创新，创新产品进入收获期。2022年研发费用1.65亿（+8.13%），公司国内一次性内镜业务收入1.90亿，毛利率提升7.08pct至41.86%，收入占比逐步提升。聚焦消融业务的康友医疗收入同比增长10.32%，南微纽诺首款上市产品三叉神经压迫球囊装置产品推广迅速，于2022年7月开始贡献收入。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2023年手术逐步恢复，我们将2023-2024年归母净利润4.35/5.69亿调整至4.70/6.42亿，2025年归母净利润为8.54亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为36/26/20倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；新品推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。 -13%-6%1%8%15%22%29%36%43%50%57%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27南微医学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 南微医学三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,983 3,647 4,411 5,542 营业总收入 1,980 2,607 3,339 4,192 货币资金及交易性金融资产 1,886 2,648 2,865 4,017 营业成本(含金融类) 773 971 1,211 1,501 经营性应收款项 310 488 541 750 税金及附加 16 26 17 21 存货 567 269 773 519 销售费用 433 547 668 838 合同资产 0 0 0 0 管理费用 309 391 501 587 其他流动资产 219 241 232 256 研发费用 165 209 267 335 非流动资产 911 917 920 921 财务费用 -61 1 2 6 长期股权投资 44 44 44 44 加:其他收益 0 0 0 0 固定资产及使用权资产 295 301 304 304 投资净收益 43 78 67 84 在建工程 277 277 277 277 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 98 98 98 98 减值损失 -23 0 0 0 商誉 132 132 132 132 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 36 36 36 36 营业利润 364 540 741 989 其他非流动资产 30 30 30 30 营业外净收支 4 8 8 8 资产总计 3,894 4,564 5,331 6,463 利润总额 368 548 749 997 流动负债 558 761 884 1,154 减:所得税 35 71 97 130 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 净利润 333 477 652 867 经营性应付款项 334 477 532 719 减:少数股东损益 2 7 10 13 合同负债 40 18 23 29 归属母公司净利润 331 470 642 854 其他流动负债 178 259 323 400 非流动负债 61 61 61 61 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.76 2.50 3.42 4.55 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 261 462 676 910 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 338 497 713 950 其他非流动负债 56 56 56 56 负债合计 620 823 946 1,215 毛利率(%) 60.95 62.73 63.74 64.20 归属母公司股东权益 3,225 3,685 4,319 5,168 归母净利率(%) 16.70 18.02 19.23 20.38 少数股东权益 49 57 66 79 所有者权益合计 3,274 3,741 4,385 5,247 收入增长率(%) 1.72 31.63 28.10 25.56 负债和股东权益 3,894 4,564 5,331 6,463 归母净利润增长率(%) 1.80 42.06 36.75 33.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 250 725 190 1,105 每股净资产(元) 17.22 19.62 22.99 27.51 投资活动现金流 669 46 35 52 最新发行在外股份（百万股） 188 188 188 188 筹资活动现金流 -74 0 0 0 ROIC(%) 7.49 11.43 14.43 16.40 现金净增加额 908 762 217 1,153 ROE-摊薄(%) 10.25 12.75 14.87 16.53 折旧和摊销 78 34 37 40 资产负债率(%) 15.91 18.03 17.74 18.80 资本开支 -211 -32 -32 -32 P/E（现价&最新股本摊薄） 50.79 35.75 26.14 19.65 营运资本变动 -91 301 -424 291 P/B（现价） 5.19 4.56 3.89 3.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn