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公司发布的22年度及23年一季度财报显示业绩超市场预期，尽管整体营收有所下滑，但净利润实现了增长。具体而言，22年总营收为31.3亿元人民币，同比下降18.8%，归母净利润为2.75亿元人民币，同比增长6.3%。其中，四季度表现尤为突出，营收达到10.0亿元人民币，与上季度相比增长19%，净利润1.1亿元人民币，环比增长64%。一季度，公司营收8.1亿元人民币，同比增长44%，但环比下降20%，净利润0.91亿元人民币，同比增长45%，环比减少16%。
业绩增长的主要驱动力在于出口业务的强劲表现。22年塔筒出货量达37.3万吨，其中陆上市场出货量31.4万吨，同比增长38%，这主要得益于海外市场风电产业的蓬勃发展，以及公司在海外市场的稳固客户基础和大量出口订单的推动。出口业务的毛利率高达20.62%，显著高于内销业务的15.85%。
进入23年第一季度，公司业绩继续保持强势。预计一季度出货量约为9.3-9.4万吨，其中出口占比约4.5万吨，海上业务预计1.4-1.5万吨，陆上业务预计3.4万吨。一季度毛利率达到了22.1%，较去年同期提升了7个百分点，环比则增加了3个百分点。这一表现反映出较高的盈利能力，预计经营性利润在0.75亿元人民币以上，单吨净利润超过800元人民币。目前，公司待执行及在执行订单总额已达到35.9亿元人民币，同比增长36%。全年出货量预期为65-70万吨，这主要得益于国内陆上和海上风电市场的高景气度，尤其是新疆地区的市场需求。
产能布局方面，扬州基地设计产能25万吨，预计在23年中期投产，主要用于出口产品，届时产能将超过75万吨。广东地区海风制造基地建设也在持续推进，计划于24年实现产能超过100万吨，其中海上业务占50%，出口业务占30%。此外，公司还在广西等地积极拓展风电场项目，并布局风电产业链的延伸业务，以增强其在风电行业的竞争力。
基于上述分析，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.68亿、7.86亿、9.52亿元人民币，分别同比增长106%、38%、21%。对应每股收益为0.61元、0.84元、1.02元，市盈率分别为14倍、10倍、9倍。考虑到公司在广东地区有望进一步扩大海风产能，以及其业务结构的持续优化，给予2023年20倍市盈率的目标估值，目标股价为12.2元人民币，维持“买入”评级。然而，投资者需关注原材料价格波动和市场竞争加剧等潜在风险。
事件：公司发布22年报及23年一季报、23Q1超市场预期。22年营收31.3亿元，同降18.8%；归母净利2.75亿元，同增6.3%；其中22Q4，营收10.0亿元，同/环比-33%/+19%；归母净利1.1亿元，同/环比+104%/+64%；23Q1营收8.1亿元，同/环比+44%/-20%；归母净利0.91亿元，同/环比+45%/-16%。
基于出口优势、22年业绩逆势增长：22年塔筒出货37.3万吨，其中陆上31.4万吨，同增38%，主要系海外陆风发展态势良好，公司海外客户基础扎实，承接出口订单大幅增加，在国内海、陆行业需求同比下滑的情况下，实现利润增长。外销毛利率20.62%，高于内销15.85%。
23Q1毛利率超预期、全年量利齐升：23Q1出货预计9.3-9.4万吨，其中出口4.5万吨左右，海上1.4-1.5万吨，陆上3.4万吨左右。毛利率22.1%，同比+7pct，环比+3pct，主要系出口项目价格较高，以及成本改善（22Q1受疫情影响），测算经营性利润0.75亿元+，对应单吨净利800元+，盈利能力优越。截至23Q1，在执行及待执行订单共计35.9亿元，同比+36%。23年预计出货65-70万吨，主要系国内海、陆需求高景气，新疆地区量价较为突出，出口持续保持优势。
产能持续释放、支撑景气需求：扬州基地（设计年产能25万吨）预计23年中建成投产，主要生产出口产品，届时产能将超75万吨。广东地区海风制造基地的布局持续推进，预计24年产能超100万吨，其中海上占50%，出口占30%。此外，公司在广西等地区积极推进风电场相关项目，以及布局风电价值链延伸业务，在风电行业景气周期中增强发展动能。
盈利预测与投资评级：考虑23年国内陆风高景气、出口优势以及海风高成长，我们预计2023-2025年归母净利润分别5.68/7.86/9.52亿元（维持23-24的预计，新增预计25年9.52亿元），同比+106%/38%/21%，EPS0.61/0.84/1.02元，对应PE 14/10/9倍。考虑公司在广东有望进一步布局海风产能，结构持续优化，给予23年20倍PE，目标价12.2元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、竞争加剧等。
