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公司业绩概览与展望
一、整体业绩表现
公司发布的2022年年报及2023年一季度报告显示，尽管面临市场挑战，公司业绩依然保持稳定。2022年，公司实现营收67.4亿元，同比下降17.5%；归母净利润6.3亿元，同比下降52.0%。第四季度，公司营收29.5亿元，环比增长68.5%；净利润2.4亿元，环比增长88%。第一季度，公司营收13.6亿元，同比增长87%，但环比下降53.8%；净利润2.0亿元，同比增长507%，环比下降19%。
二、业务板块分析
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陆上风电设备：2022年，公司陆上风电设备出货量为50万吨，同比下降20%，收入39.4亿元，同比下降24%。塔筒业务的毛利率同比下滑0.7个百分点至11.4%，叶片与模具出货量分别减少28%和增加39%，收入分别下降4%至17.1亿元，毛利率下滑6.7个百分点至10.3%。公司通过模具订单的增加及90米及以上超大型叶片的迭代加速，提升了模具订单的增幅。截至2022年底，公司陆上风电设备产能达到100万吨/年，叶片产能为1500套/年。预计2023年，随着乾安、北海塔筒基地的投产和叶片基地布局的完善，产能利用率将明显提升，出货量预计可达80万吨以上，同比增长约70%；叶片及模具合计出货量预计为1400套以上，同比增长约80%，大叶片占比将更高，盈利能力有望增强。
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海上风电设备：公司通过收购江苏长风，实现了海上风电设备年产能60万吨（射阳、通州湾、汕尾各20万吨），订单饱满，预计全年出货量可达60万吨，吨净利预计在800-1000元，高于陆上风电设备的500元左右。在建产能包括德国30-50万吨、盐城二期40万吨，未来计划包括通州湾二期以及已签约的揭阳和阳江基地，预计到2024年底，海上风电设备产能将达到200万吨，产品定位为单管桩、导管架和升压站，对码头和生产用地要求较高，公司凭借其区位优势，构筑起核心壁垒。
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风电场开发与运营：公司新增600MW风资源建设指标，持续推动风电场滚动开发，尤其是乌兰察布兴和县500MW风电项目在2023年1月全容量并网，使得公司风场运营规模扩大至1.38GW，同比增长57%。2022年，公司上网电量19.4亿千瓦时，同比下降7.3%，主要原因是利用小时数减少了170小时以上。2022年3月，公司获得湖北省新能源项目建设指标600MW，预计在2023年和2024年分别开始建设并网。陆上风电已全面实现平价，项目投资回报率显著提高，公司将继续加大资源开发力度，探索轻资产运营模式以提升盈利能力。
三、财务预测与评级
预计2023-2025年的归母净利润分别为17亿、26亿、33亿元，同比增长175%、54%、27%，对应市盈率分别为15x、10x、8x。鉴于公司在海上风电领域的从无到有、快速发展，以及高成长性，给予2023年24倍市盈率的估值，对应目标价为22.6元，维持“买入”评级。
四、风险提示
公司业绩增长面临行业需求和自身出货量不及预期的风险，以及市场竞争加剧带来的挑战。
事件：公司发布22年报及23年一季报、符合市场预期。22年营收67.4亿元，同降17.5%；归母净利6.3亿元，同降52.0%，处于业绩预告中值偏上 ， 符合市场预期；其中22Q4，营收29.5亿元 ， 同/环比-0.16%/+68.5%；归母净利2.4亿元，同/环比-12%/+88%；23Q1营收13.6亿元，同/环比+87%/-53.8%；归母净利2.0亿元，同/环比+507%/-19%。
陆塔和叶片产能布局日趋完善、23年陆风行业高景气、陆塔龙头受益放量：22年塔筒出货50万吨，同降20%，收入39.4亿元，同降24%，毛利率同比下滑0.7pct至11.4%；叶片/模具出货1933片/85套，同比-28%/+39%，收入17.1亿元，同降4%，毛利率同比下滑6.7pct至10.3%。
得益于90m+超大型叶片迭代加速，模具订单增幅明显。截止22年底，陆塔产能100万吨/年，叶片产能1500套/年，23年乾安、北海塔筒基地有望投产，叶片也将完善基地布局，实现与塔筒业务协同联动。23年行业高景气下产能利用率有望明显提升，出货预计80万吨+，同比70%+；叶片+模具1400套+，同比80%+，大叶片占比更高，盈利提升。
23年海工从0到1、订单饱满驱动业绩增长、成长性凸显：公司通过收购江苏长风，已实现海工年产能60万吨（射阳、通州湾、汕尾各20万吨），订单饱满，全年有望出货60万吨，吨净利800-1000元，高于陆塔（500元左右）。目前在建产能包括德国30-50万吨、盐城二期40万吨，拟建产能包括通州湾二期以及23Q1已签约的揭阳和阳江基地，预计24年底海工产能达200万吨，产品定位单管桩、导管架和升压站，对码头和生产用地要求较高，公司区位优势显著，构筑核心壁垒。
新增600MW风资源建设指标、持续推进风电场滚动开发、陆风收益率高企贡献利润增长点：乌兰察布兴和县500MW风电项目23年1月全容量并网，公司风场运营规模达1.38GW，同比+57%。22年上网电量19.4亿千瓦时，同比减少7.3%，主要系利用小时数同比下降170h+。22年3月，公司获得湖北省新能源项目建设指标600MW，预计23/24年开工建成/并网。陆风已全面平价，项目投资回报率高筑，公司凭借产业优势，将继续加大资源开发力度，探索滚动开发的轻资产运营模式。
盈利预测与投资评级：预计23-25年归母净利17/26/33亿元（新增25年预计33亿元），同增175%/54%/27%，PE15x/10x/8x，海工从0-1，成长性高，给予23年24倍PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。
