2022年年报及2023年一季报点评：盈利触底回升，23年有望迎来量利齐升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海优新材（688680.SH）2022年年报及2023年一季报点评 盈利触底回升，23年有望迎来量利齐升 2023年04月30日 ➢ 事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩：2022年公司实现收入53.07亿元，同比+70.9%；实现归母净利5009.34万元，同比-80.14%；实现扣非净利2840.47万元，同比-88.34%。22Q4实现收入11.74亿 元 ， 同 比+6.45%； 实 现 归 母 净 利-8328.41万元，同比-163.22%；实现扣非净利-9379.67万元，同比-175.92%。 23Q1业绩：实现收入13.51亿元，同比+9.98%；实现归母净利2274.57万元，同比-70.56%；实现扣非净利2359.56万元，同比-69.44%。 ➢ 胶膜出货高增长，盈利触底回升。2022年公司光伏胶膜销售4.35亿平，同比增长76.88%，实现营业收入52.58亿元，同比增长72.28%，受益于新建胶膜产能的逐步释放，公司胶膜业务出货和收入实现高增长。2022年胶膜业务毛利率7.43%，同比下降7.49pct，主要受原材料EVA粒子价格大幅波动的影响，在EVA粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23Q1随着EVA粒子价格企稳回升，公司盈利能力环比22Q4提升，展望23年，我们预计公司盈利能力有望进一步增长。 ➢ 产能扩张稳步推进，市占率有望进一步提升。2022年，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产、上饶生产基地产能爬坡顺利。22H1，公司6.94亿可转债发行并募资到位，用于建设盐城年产2亿平米光伏胶膜项目（一期）及上饶年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）；此外，公司拟定增募资建设镇江年产2亿平米光伏封装材料项目（一期）、上饶年产2亿光伏胶膜项目（一期）。随着新建产能的投产，公司胶膜出货有望进一步增长，巩固市场地位。 ➢ 光伏胶膜新品频出，新推出新能源汽车领域产品。公司重视研发，不断加大研发投入保持技术优势，2022年公司研发投入2.47亿元，同比增加88.89%。光伏胶膜领域，顺应光伏电池新技术的变革，公司不断推出新胶膜产品，2022年新增单层POE胶膜和TOPCon专用新型EXP胶膜、改进型EPE胶膜、TOPCon下层用白色增效共挤 POE胶膜以及高抗PID单层EVA胶膜、HJT专用转光胶膜等新型胶膜产品。非光伏领域，公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜、以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，同时，汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。 ➢ 投资建议：受益于光伏装机需求高增长，随着新建产能释放，公司有望迎来量利齐升。我们预计公司2023-2025年营收分别为89.49、128.26、152.44亿元，对应增速分别为68.6%、43.3%、18.8%；归母净利润分别为5.45、8.36、10.12亿元，对应增速分别为988.7%、53.4%、20.9%，以4月28日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为19X、12X、10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游装机不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5307 8949 12826 15244 增长率（%） 70.9 68.6 43.3 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 50 545 836 1012 增长率（%） -80.1 988.7 53.4 20.9 每股收益（元） 0.60 6.49 9.96 12.04 PE 206 19 12 10 PB 4.2 3.5 2.8 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 122.61元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.海优新材(688680.SH) 2022年三季报点评：加速扩产提升市占率，盈利有望触底回升-2022/10/30 2.海优新材(688680.SH) 2022年半年报点评：H1业绩超预期，市占率有望持续提升-2022/08/31 3.海优新材（688680.SH）2021年报及2022一季报点评：21年业绩亮眼，看好公司市占率提升带来高弹性-2022/04/26 4.海优新材（688680.SH）业绩快报点评：21年业绩高增，看好公司22年市占率提升-2022/02/26 5.海优新材(688680):毛利率有下滑，关注营收逆势增长-2021/08/20 海优新材(688680)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5307 8949 12826 15244 成长能力（%） 营业成本 4889 7837 11228 13359 营业收入增长率 70.90 68.64 43.32 18.85 营业税金及附加 9 9 13 14 EBIT增长率 -55.38 556.76 46.19 22.02 销售费用 8 13 18 18 净利润增长率 -80.14 988.71 53.37 20.94 管理费用 38 58 83 91 盈利能力（%） 研发费用 154 242 353 381 毛利率 7.87 12.44 12.47 12.37 EBIT 124 811 1186 1447 净利润率 0.94 6.09 6.52 6.64 财务费用 90 150 199 255 总资产收益率ROA 0.77 6.52 7.80 7.66 资产减值损失 -91 -25 -10 -10 净资产收益率ROE 2.02 18.38 22.40 21.68 投资收益 -1 13 19 23 偿债能力 营业利润 33 650 996 1205 流动比率 1.61 1.52 1.51 1.53 营业外收支 0 -1 -1 -1 速动比率 1.13 1.23 1.23 1.26 利润总额 33 649 996 1204 现金比率 0.19 0.21 0.20 0.18 所得税 -17 104 159 193 资产负债率（%） 61.69 64.54 65.20 64.69 净利润 50 545 836 1012 经营效率 归属于母公司净利润 50 545 836 1012 应收账款周转天数 87.33 95.00 90.00 95.00 EBITDA 207 910 1295 1566 存货周转天数 61.81 42.00 36.00 36.00 总资产周转率 1.05 1.21 1.34 1.27 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 631 960 1207 1374 每股收益 0.60 6.49 9.96 12.04 应收账款及票据 2954 4450 5869 7612 每股净资产 29.54 35.31 44.44 55.52 预付款项 108 235 337 401 每股经营现金流 -34.69 -3.20 -6.26 -7.73 存货 1325 889 1113 1326 每股股利 0.12 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 405 557 745 881 估值分析 流动资产合计 5423 7092 9270 11594 PE 206 19 12 10 长期股权投资 33 33 33 33 PB 4.2 3.5 2.8 2.2 固定资产 459 615 731 819 EV/EBITDA 46.73 10.27 7.02 5.70 无形资产 48 48 48 48 股息收益率（%） 0.10 0.20 0.20 0.20 非流动资产合计 1054 1276 1457 1618 资产合计 6478 8368 10727 13212 短期借款 2547 3547 4747 6047 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 518 653 811 853 净利润 50 545 836 1012 其他流动负债 311 460 576 666 折旧和摊销 83 98 109 119 流动负债合计 3376 4661 6134 7567 营运资金变动 -3212 -1105 -1679 -2043 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -2915 -269 -526 -650 其他长期负债 620 740 860 980 资本开支 -143 -281 -251 -241 非流动负债合计 620 740 860 980 投资 0 0 0 0 负债合计 3996 5401 6994 8547 投资活动现金流 -132 -307 -271 -258 股本 84 84 84 84 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1137 1120 1320 1420 股东权益合计 2482 2967 3734 4665 筹资活动现金流 3279 905 1043 1075 负债和股东权益合计 6478 8368 10727 13212 现金净流量 229 329 246 167 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海优新材(688680)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许