2022年年报及2023年一季报点评：量价齐升业绩高增，静待自有资源放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中矿资源（002738.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 量价齐升业绩高增，静待自有资源放量 2023年05月03日 ➢ 事件：4月27日公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年，公司实现营收80.41亿元，同比增长232.51%；归母净利润32.95亿元，同比增长485.85%；扣非归母净利32.21亿元，同比增长492.24%。2022Q4公司实现营收25.52亿元，同比增长149.37%、环比增长22.8%；归母净利润12.44亿元，同比增长378.12%、环比增长70.6%；扣非归母净利12.22亿元，同比增长392.64%、环比增长68.8%。2）2023Q1公司实现营收20.72亿元，同比增长12.1%、环比下降18.8%；归母净利润10.96亿元，同比增长41.41%、环比下降11.9%；扣非归母净利11.04亿元，同比增长42.58%、环比下降9.7%。3）分红方案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 ➢ 分析与判断：自有矿比例提升，锂盐产线产能释放。（1）产能：2.5万吨锂盐生产线于2021年11月达产，6000吨氟化锂生产线改扩建完成，锂价高位，产能释放带动业绩大幅提升；2022年开始使用自有矿山的锂精矿，自有矿使用比例逐步提高，一体化优势显现。（2）产销：2022年锂盐产量22852.51吨，同比增长192.89%，销量24206.9吨，同比增长362.89%，库存量880.58吨，同比下降64.24%。（3）子公司角度：公司旗下冶炼业务子公司东鹏新材料实现净利润24.65亿元，中矿（香港）稀有金属负责铯铷及锂矿业务，实现净利润10.63亿元，均同比实现大幅增长。 ➢ 锂盐冶炼产能大幅扩张，配套锂资源产能同步释放，未来业绩可期。（1）公司在电池级锂盐的布局方面，公司所属江西东鹏现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6,000吨电池级氟化锂产能，新建3.5万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂，预计2023年建成，整体电池级锂盐产能达到6.6万吨/年。（2）公司加拿大Tanco矿山拥有12万吨/年的原矿产能，目前规划扩张至100万吨；2022年收购的Bikita矿山原有产能为70万吨/年，公司投入自有资金和募投资金新建200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程，计划于2023年陆续建成投产。上述项目建成达产后，公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。 ➢ 投资建议：公司锂盐冶炼产能快速扩张，锂精矿扩产进展顺利，锂资源自给率显著提升，我们预计2023-2025年归母净利润为38.92/60.64/67.07亿元，对应4月28日收盘价的PE分别为10/6/6X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期；产品价格大幅下跌；自有矿山项目建设进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,041 9,061 14,145 16,380 增长率（%） 232.5 12.7 56.1 15.8 归属母公司股东净利润（百万元） 3,295 3,892 6,064 6,707 增长率（%） 485.8 18.1 55.8 10.6 每股收益（元） 6.47 7.64 11.91 13.17 PE 12 10 6 6 PB 5.2 2.7 1.9 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 76.00元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com 相关研究 1.中矿资源（002738.SZ）2022年三季度业绩点评：自供锂资源放量，Q3业绩重回增长-2022/10/23 2.中矿资源（002738.SZ）2022年半年度业绩点评：历史最佳半年度业绩，期待自有锂矿放量-2022/08/25 3.中矿资源（002738.SZ）事件点评：从冶炼到资源的蜕变-2022/05/24 4.中矿资源（002738.SZ）事件点评：携手盛新，勘探技术与资金的完美结合-2022/05/10 5.中矿资源（002738.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：量价齐升业绩亮眼，铯铷全球龙头进入锂盐成长快车道-2022/04/28 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布22年报&23年一季报，Q1业绩符合预期 ................................................................................................. 3 2 三项费用率快速下降，研发费用大增 ........................................................................................................................ 4 3 锂盐量价齐升，业绩贡献大增 ................................................................................................................................... 7 4 优质资源铸就护城河，锂盐产能同步放量助力成长 .................................................................................................... 9 5 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 13 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 表格目录 .................................................................................................................................................................. 16 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布22年报&23年一季报，Q1业绩符合预期 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收80.41亿元，同比增长232.51%；归母净利润32.95亿元，同比增长485.85%；扣非归母净利32.21亿元，同比增长492.24%。分季度来看，2022Q4公司实现营收25.52亿元，同比增长149.37%、环比增长22.8%；归母净利润12.44亿元，同比增长378.12%、环比增长70.6%；扣非归母净利12.22亿元，同比增长392.64%、环比增长68.8%。 分红方案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 公司发布2023年一季报：2023Q1公司实现营收20.72亿元，同比增长12.1%、环比下降18.8%；归母净利润10.96亿元，同比增长41.41%、环比下降11.9%；扣非归母净利11.04亿元，同比增长42.58%、环比下降9.7%。 图1：2022年，公司实现营收80.41亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润32.95亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%50%100%150%200%250%02040608010020182019202020212022营业收入（亿元）营收YOY0%200%400%600%0204020182019202020212022归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴） 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：2023Q1，公司实现营收20.72亿元 图4：2023Q1，公司实现归母净利润10.96亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2 三项费用率快速下降，研发费用大增 三费占比快速下降，研发投入大幅增加。公司三项费用以管理费用为主，2021-2022年尽管营收规模快速增加，但期间费用总额保持稳定，期间费用率由2020年的21.7%快速下降至2022年的3.6%。年度同比来看：2022年销售费用为4932.0万元，同比下降1.8%；管理费用为26799.0万元，同比增长12.8%，主要由于公司并购bikita，合并范围增加；财务费用为-2877.7万元，同比减少4772.2万元，主要由于汇兑收益增加；研发费用为23700.6万元，同比增长308.8%，主要由于公司加大锂矿开发和锂盐工艺优化的研发投入，科研材料消耗大幅增加。 分季度看，2023Q1三项费用合计13532.1万元，环比增加195.9%，主要由于财务费用环比增加，其中销售费用/管理费用/财务费用分别环比变化+668.0万元/-2637.3万元/+10928.8万元，研发费用环比下降2592.7万元。费用率方面，2023年Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.1%/3.6%/1.9%/6.5%。 -100%0%100%200%300%400%500%0510152025302020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度营收（亿元）季度营收同比（右轴）季度营收环比(右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0510152020Q12020Q22020