本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盘江股份（600395.SH）2022年年报及2023年一季报点评 量价齐升助力业绩增长，一体化布局赋能未来成长 2023年04月20日 ➢ 事件：2023年4月19日，公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入118.43亿元，同比增长21.77%；实现归母净利润21.94亿元，同比增长87.14%。2023年一季度，公司实现营业收入28.63亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润3.50亿元，同比下降26.89%。 ➢ 2022年公司煤炭销售量价齐升。2022年，公司完成煤炭产量1169.02万吨，同比增长11.06%；煤炭销量1276.03万吨，同比增长13.81%，其中自产煤炭销量1171.36万吨，同比增长12.78%。据公告测算，2022年公司煤炭综合售价905.37元/吨，同比提升8.09%；吨煤毛利362.77元/吨，同比提升28.44%；毛利率为40.07%，较2021年抬升6.35个百分点。 ➢ 23Q1煤炭产销量稳步增长，毛利有所下降。2023年一季度，公司完成煤炭产量316.96万吨，同比增长20.78%，环比增长3.50%；煤炭销量349.83万吨，同比增长17.38%，环比增长4.45%，其中自产煤炭销量317.49万吨，同比增长18.14%，环比增长3.68%。23Q1公司煤炭综合售价797.93元/吨，同比下降15.30%，环比下降0.80%；吨煤成本570.37元/吨，同比下降2.87%，环比增长2.39%；吨煤毛利227.55元/吨，同比下降35.86%，环比下降8.00%；毛利率为28.52%，同比下降9.15个百分点，环比下降2.23个百分点。 ➢ 每股派发现金股利0.41元，股息率5.6%。据公告，公司拟以总股本2146624894股为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.10元人民币（含税），共派发现金股利8.80亿元，占2022年归母净利润的40.11%，以2023年4月18日收盘价测算，股息率5.6%。 ➢ 煤炭产能持续扩张，煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1）煤炭：公司120万吨/年马依西一井一采区顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能达到2220万吨/年（含代管松河矿）；在建90万吨/年发耳二矿西井一期2022年底已进入联合试运转。2）煤电一体化：盘江新光电厂（2×66万千瓦燃煤发电）预计24H1建成投产，盘江普定电厂（2×66万千瓦燃煤发电）2023年2月正式进入施工建设期。3）新能源：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，全资子公司盘江新能源发电（盘州）启动光伏建设项目3个，装机容量达11.85万千瓦，截至2023年3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦。此外，控股子公司盘江新能源发电（关岭）拟投资37.88亿元建设关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期项目，进一步推动公司高质量发展。 ➢ 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2023-2025年公司归母净利为20.54/23.12/24.96亿元，对应EPS分别为0.96/1.08/1.16元/股，对应2023年4月19日收盘价的PE分别为8/7/6倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,843 11,781 12,946 14,221 增长率（%） 21.8 -0.5 9.9 9.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,194 2,054 2,312 2,496 增长率（%） 87.1 -6.4 12.6 8.0 每股收益（元） 1.02 0.96 1.08 1.16 PE 7 8 7 6 PB 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月19日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 7.37元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.盘江股份（600395.SH）首次覆盖报告：业绩大幅增长，产能扩张叠加煤电联营成长可期-2023/02/02 盘江股份(600395)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,843 11,781 12,946 14,221 成长能力（%） 营业成本 7,040 7,118 7,739 8,517 营业收入增长率 21.77 -0.53 9.89 9.85 营业税金及附加 554 539 592 651 EBIT增长率 38.02 -6.20 13.21 9.27 销售费用 18 18 20 22 净利润增长率 87.14 -6.37 12.55 7.95 管理费用 1,568 1,355 1,489 1,635 盈利能力（%） 研发费用 185 233 256 281 毛利率 40.56 39.57 40.22 40.11 EBIT 2,693 2,526 2,859 3,124 净利润率 18.53 17.44 17.86 17.55 财务费用 157 177 212 271 总资产收益率ROA 7.30 6.31 6.93 6.84 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 19.05 15.90 16.05 15.62 投资收益 214 178 195 214 偿债能力 营业利润 2,723 2,526 2,841 3,066 流动比率 1.00 1.00 1.04 1.07 营业外收支 -25 -10 -10 -10 速动比率 0.95 0.95 0.97 1.01 利润总额 2,699 2,516 2,831 3,056 现金比率 0.54 0.57 0.49 0.54 所得税 459 393 442 477 资产负债率（%） 58.12 56.82 53.18 52.70 净利润 2,240 2,123 2,389 2,579 经营效率 归属于母公司净利润 2,194 2,054 2,312 2,496 应收账款周转天数 10.65 10.65 10.65 10.65 EBITDA 2,776 2,665 3,114 3,499 存货周转天数 19.50 19.50 19.50 19.50 总资产周转率 0.47 0.38 0.39 0.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,571 5,044 3,711 4,665 每股收益 1.02 0.96 1.08 1.16 应收账款及票据 3,242 3,224 3,544 3,892 每股净资产 5.37 6.02 6.71 7.44 预付款项 18 18 20 22 每股经营现金流 1.65 1.12 1.29 1.47 存货 376 380 413 455 每股股利 0.41 0.38 0.43 0.47 其他流动资产 187 216 230 245 估值分析 流动资产合计 8,394 8,883 7,918 9,280 PE 7 8 7 6 长期股权投资 708 886 1,081 1,296 PB 1.4 1.2 1.1 1.0 固定资产 6,920 8,544 10,090 11,631 EV/EBITDA 6.60 7.04 6.09 5.43 无形资产 4,535 4,535 4,533 4,531 股息收益率（%） 5.56 5.21 5.86 6.33 非流动资产合计 21,651 23,659 25,439 27,233 资产合计 30,045 32,542 33,357 36,513 短期借款 1,616 1,996 2,496 2,996 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,306 3,344 3,635 4,001 净利润 2,240 2,123 2,389 2,579 其他流动负债 3,469 3,541 1,499 1,638 折旧和摊销 83 140 255 375 流动负债合计 8,391 8,880 7,629 8,634 营运资金变动 904 76 38 97 长期借款 3,309 3,841 4,341 4,841 经营活动现金流 3,535 2,407 2,770 3,163 其他长期负债 5,761 5,768 5,768 5,768 资本开支 -3,911 -1,645 -1,851 -1,966 非流动负债合计 9,070 9,609 10,109 10,609 投资 -1,100 0 0 0 负债合计 17,461 18,489 17,739 19,243 投资活动现金流 -4,961 -1,981 -1,851 -1,966 股本 2,147 2,147 2,147 2,147 股权募资 3,500 0 0 0 少数股东权益 1,066 1,135 1,212 1,295 债务募资 690 926 -1,156 1,000 股东权益合计 12,583 14,053 15,618 17,270 筹资活动现金流 3,098 47 -2,252 -243 负债和股东权益合计 30,045 32,542 33,357 36,513 现金净流量 1,671 473 -1,333 954 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盘江股份(600395)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基