2022年一季报点评：核心矿产品量价齐升助力业绩高增长，铜矿产销量呈爆发式增长态势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月12日买入紫金矿业（601899.SH）-2022年一季报点评核心矿产品量价齐升助力业绩高增长，铜矿产销量呈爆发式增长态势核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.68元总市值/流通市值307523/307523百万元52周最高价/最低价12.68/9.30元近3个月日均成交额2762.17百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《紫金矿业-601899-深度报告：景气周期叠加世界级项目逐步投产，积极布局新能源新材料产业》——2022-03-30《紫金矿业（601899.SH）年报点评：景气周期核心矿种产销量快速提升，积极布局新能源新材料产业》——2022-03-21《紫金矿业-601899-2021年业绩预告点评：全年量价齐升驱动业绩高增长，将进军新能源金属》——2022-01-17《紫金矿业-601899-2021年三季报点评：净利润继续超预期，将进入新能源金属赛道》——2021-10-18《紫金矿业-601899-2021年半年度报告点评：净利润略超预告上限，公司三大铜矿项目即将迎来重大突破》——2021-08-02公司发布2022年一季报：实现营收647.71亿元，同比+36.35%，环比+15.40%；实现归母净利润61.24亿元，同比+143.88%，环比+40.14%；实现扣非归母净利润60.43亿元，同比+144.01%，环比+44.19%。业绩表现亮眼，基本兑现了核心矿产品量价齐升所带来的业绩的增厚。产销量方面：22Q1矿产金产量13.10吨，同比+17.19%，销量13.73吨，同比+27.18%；矿产铜产量19.36万吨(含卡莫阿权益量)，同比+52.70%，销量19.48万吨(含卡莫阿权益量)，同比+63.42%；矿产锌产量10.82万吨，同比+12.38%，销量10.57万吨，同比+10.46%。公司22Q1核心矿种产销量数据符合预期，为达到全年目标奠定了良好基础。公司在2021年年报当中给出全年的产量指引：预计矿产金60吨，同比+26.45%；矿产铜86万吨，同比+47.21%；矿产锌(铅)48万吨，同比+10.50%。大宗商品景气周期高点，核心矿种产销量有望持续快速增长。公司在资源端的布局经过近几年艰苦的建设，克服了疫情等多重挑战，实现了一批重大旗舰项目的超预期建成投产，核心矿产品放量的阶段正好是处于大宗金属价格位于历史高位的阶段，业绩有望呈现爆发式增长。2021年公司实现归母净利润156.73亿元，同比+140.80%，实现历史上业绩表现最好的一年，预计2022年在此基础之上仍有望实现大幅度增长。公司战略延伸，将积极布局“双碳”政策催生的新能源新材料产业。2021年是公司实现战略延伸的关键之年，完成了阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。3Q锂盐湖项目一期年产2万吨电池级碳酸锂项目已启动建设，预计将于2023年底建成投产；另外项目今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023年开工，将碳酸锂年产能扩大至4-6万吨。我们认为公司在2021年已经实现了战略延伸，2022年将有望成为公司在锂电新能源材料实现突破的关键之年，打开新的成长空间。风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收为2471/2513/2548亿元，同比增速9.8%/1.7%/1.4%，归母净利润为240.9/260.7/285.5亿元，同比增速53.7%/8.2%/9.5%；摊薄EPS为0.92/0.99/1.08元，当前股价对应PE为13/12/11X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)171501225102247123251257254825(+/-%)26.0%31.3%9.8%1.7%1.4%净利润(百万元)650915673240912607128546(+/-%)51.9%140.8%53.7%8.2%9.5%每股收益（元）0.250.600.920.991.08EBITMargin8.0%11.4%13.7%14.3%15.2%净资产收益率（ROE）11.5%22.1%27.4%24.6%22.6%市盈率（PE）47.319.612.811.810.8EV/EBITDA20.212.710.510.09.4市净率（PB）5.444.333.502.902.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222Q1实现归母净利润61.24亿元，同比+143.88%，环比+40.14%公司发布2022年一季报：实现营收647.71亿元，同比+36.35%，环比+15.40%；实现归母净利润61.24亿元，同比+143.88%，环比+40.14%；实现扣非归母净利润60.43亿元，同比+144.01%，环比+44.19%。总体业绩表现亮眼，基本兑现了核心矿产品量价齐升所带来的业绩的增厚。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理产销量方面：22Q1矿产金产量13.10吨，同比+17.19%，销量13.73吨，同比+27.18%；矿产铜产量19.36万吨(含卡莫阿权益量)，同比+52.70%，销量19.48万吨(含卡莫阿权益量)，同比+63.42%；矿产锌产量10.82万吨，同比+12.38%，销量10.57万吨，同比+10.46%。公司22Q1核心矿种产销量数据总体符合预期，为达到全年目标奠定了良好基础。公司在2021年年报当中给出了全年的产量指引：预计矿产金60吨，同比+26.45%；矿产铜86万吨，同比+47.21%；矿产锌(铅)48万吨，同比+10.50%。图3：公司2021年核心矿产品产量数据图4：公司2021年核心矿产品分季度产量数据资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 8YcUnWKXpOmNaQcM9PnPmMsQtRjMrRtPkPqRpNaQnMtPxNoOrRxNsOpP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3核心矿产品的单位售价和成本方面：22Q1矿产金单位售价350.20元/克，同比+0.06%，单位成本172.85元/克，同比-3.53%；矿产铜加权平均单位售价5.53万元/吨，同比+10.92%，单位成本1.83万元/吨，同比-0.49%；矿产锌单位售价1.73万元/吨，同比+38.31%，单位成本0.71万元/吨，同比+13.23%。从毛利率的角度来看，公司22Q1综合毛利率为17.32%，同比提升2.36个百分点，剔除冶炼加工产品后，矿产品毛利率为61.12%，同比提升3.87个百分点，其中矿产金毛利率50.64%，矿产铜毛利率66.93%，矿产锌毛利率59.14%。图5：公司矿产金单位销售价格、成本、毛利（元/克）图6：公司矿产铜单位销售价格、成本、毛利（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司矿产铜单位销售成本拆分（元/吨）图8：公司核心矿产品毛利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务数据方面，截至今年一季度末，公司资产负债率为56.56%，相比2021年末略有提升1.09个百分点；公司在手货币资金约233亿元，相比2021年末增加约90亿元；且公司22Q1期间费用保持相对稳定，期间费用率保持稳中有降的走势。另外值得注意的是，公司22Q1所得税税率有所下降，22Q1综合税率约为16.79%，相比2021年全年20.95%下降4.16个百分点，我们认为这主要是因为塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿所属公司所得税税率较低，两大铜矿产能释放后进一步摊薄了公司的综合所得税税率。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司资产负债率变化情况图10：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司战略延伸，将积极布局“双碳”政策催生的新能源新材料产业我们认为2021年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌矿山产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。公司于加拿大多伦多时间2021年10月8日，与加拿大证券交易所上市公司NeoLithiumCorp.新锂公司签署《安排协议》，公司将通过加拿大注册成立的全资子公司，以每股6.5加元价格，以现金方式收购新锂公司全部已发行且流通的普通股，交易金额约为9.6亿加元（约合人民币49.39亿元）。本次交易于2022年1月25日进行交割。新锂公司核心资产为阿根廷西北部卡塔马卡省(Catamarca)的TresQuebradasSalar(简称“3Q”)锂盐湖项目，该项目资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的扩产潜力。新锂公司通过在阿根廷设立的全资子公司LiexS.A.全资持有3Q项目。3Q项目拥有13个采矿权，矿权面积总计353平方公里，覆盖整个盐湖表面和卤水湖。其中的10个连续采矿权组成一个“矿权组”，构成采矿活动核心区，面积为267平方公里。3Q项目的勘查、试验性生产阶段已获得环评许可，项目于2019年4月已提交了开采阶段的环评许可申请，目前已获得批准。2015年至今，3Q项目已完成初步勘察和三轮完整的勘探工作，以评估该卤水矿床的锂资源开发潜力。3Q锂盐湖项目属于蒸发岩晶间卤水与碎屑岩孔隙卤水复合的卤水型锂矿床，整个盐湖区卤水均具有锂矿化，盐湖北部1/3范围卤水锂离子浓度含量≥800mg/L，整体盐湖卤水锂离子浓度含量≥400mg/L。公司目前已组建派驻3Q项目的主要管理和技术团队，项目交割完成后已启动项目建设。项目一期工程将按可研方案，设计每年生产2万吨电池级碳酸锂，预计将于2023年底建成投产；项目采用沉淀法为主线工艺，该工艺流程简单顺畅、能耗低、生产成本低，且项目周边的盐湖均采用该工艺，可靠性较好。另外，3Q项目设计年产2万吨碳酸锂是基于最小化融资，经咨询机构初步研究该项目具备扩产条件，运用蒸发技术，盐湖每年生产碳酸锂有可能达4-6万吨，公司将在一期工程的基础上，全面加强扩产技术研究，并及时提出技改扩建方案，完成有关证照办理，尽快实现新的产量目标。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图11：3Q锂盐湖项目概况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理此外公司在2021年年报当中还着重强调，将大力推动资源优势向经济社会效益高速转化，全力推进加快阿根廷3Q锂盐湖重磅项目建设破局，推动电解铜箔、磷酸铁锂、氢能等投资项目贡献增量，形成协同效应。我们认为公司在2021年已实现战略延伸，2022年将有望成为公司在锂电新能源材料实现突破的关键之年，打开新的成长空间。投资建议：维持“买入”评级。预计公司