2016年一季报点评：电解液量价齐升助力业绩高增长

敬请阅读末页信息披露及免责声明 电解液量价齐升助力业绩高增长 ——新宙邦（300037）2016年一季报点评 事件：公司发布2016年一季报，公司实现营业总收入29,901.05万元，同比增长73.90%；实现营业利润6,377.68万元，同比增长317.85%；公司实现归属于上市公司股东的净利润5,315.85万元，同比增长339.13%。 主要观点：  业绩大幅增长，毛利率显著提升 公司一季度归母净利润5315.85万元，同比大增339.13%，业绩高速增长的主要原因是子公司海斯福纳入公司合并报表对公司业绩有较大提升，而上年同期海斯福尚未并入公司；同时锂离子电池化学品受益于新能源汽车销量的快速增长出现产销两旺的局面，推动公司营业收入和利润规模快速增长。公司一季度毛利率高达40.97%，对比去年同期28.78%的毛利率，大幅增长12.19%，毛利率提升的主要原因是2016年以来电解液均价整体上涨，以及海斯福高毛利产品对公司产品结构的改善。  下游需求旺盛，电解液量价齐增 受益于国内新能源汽车市场持续爆发，动力电池出货量激增，2015年中国锂离子电池电解液出货6.33万吨，同比增长48.9%，2015年中国电解液产值28.6亿元，同比增长52.2%。2014年动力电池用电解液占比不到20%，2015年动力电池电解液占比41.2%，比例大幅上升。电解液核心材料六氟磷酸锂价格持续上涨，目前已达到40万元/吨，锂盐价格上涨直接带动电解液均价整体上涨。由于国内六氟磷酸锂仍将存在紧张态势，价格难以下调，因此2016年电解液价格仍将维持在7万元/吨以上并稳中有升。公司拥有国内最大的电解液产能，并供货三星、索尼、力神等国内外电池厂商，将充分享受电解液量价齐升带来的超高收益。  海斯福业绩超预期，增厚公司利润 海斯福作为国内六氟丙烯下游含氟精细化学品行业的龙头企业，拥有全球最大的六氟环氧丙烷产能，产品包括含氟医药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间体等5大类。海斯福承诺2014年、2015年、2016年任意一年归属于母公司净利润不低于4,000万元，2014 年到2017年的累计扣非净利润不低于26,000万元， 2015年海斯福实现净利润9041.18万元，远超承诺净利润。一季度海斯福继续保持优异表现，大大提高了公司的盈利水平。  盈利预测与估值 考虑到电解液价格未来将持续处于高位并稳中有升，而海斯福也大大增厚了公司业绩，预计2016-2018年的EPS分别为1.30元、1.54元、1.79新宙邦（300037） 投资评级：增持（首次覆盖） 报告日期：2016-04-19 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：蒋园园 0551-65161836 jiangyy_1987@163.com 联系人：高欣宇 0551-65161837 gaoxy_pro@126.com -50% 0% 50% 100% 150% 新宙邦 沪深300成份 新材料行业 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 元，对应的PE分别为38.55倍、32.43倍、27.91倍，给予“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 934 1448 1796 2155 收入同比(%) 23% 55% 24% 20% 归属母公司净利润 128 239 284 330 净利润同比(%) -4% 87% 19% 16% 毛利率(%) 35.4% 38.0% 36.5% 35.0% ROE(%) 6.7% 11.3% 12.1% 12.6% 每股收益(元) 0.69 1.30 1.54 1.79 P/E 72.10 38.55 32.43 27.91 P/B 4.66 4.30 3.88 3.46 EV/EBITDA 55 28 24 21 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1,070 1,730 2,157 2,545 营业收入 934 1,448 1,796 2,155 现金 252 290 369 431 营业成本 603 898 1,140 1,401 应收账款 317 445 568 692 营业税金及附加 7 10 13 15 其他应收款 9 12 16 19 销售费用 40 58 72 86 预付账款 8 6 2 (4) 管理费用 146 203 233 259 存货 160 226 299 364 财务费用 (13) 4 9 9 其他流动资产 325 751 903 1,043 资产减值损失 4 1 (1) 0 非流动资产 1,240 1,153 1,108 1,156 公允价值变动收益 (1) (1) 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 5 5 5 固定资产 457 428 399 370 营业利润 150 278 334 390 无形资产 210 196 183 170 营业外收入 7 5 5 5 其他非流动资产 573 529 526 615 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2,310 2,883 3,265 3,701 利润总额 155 283 339 395 流动负债 279 620 738 846 所得税 21 40 47 55 短期借款 0 237 237 256 净利润 133 244 292 340 应付账款 77 133 173 199 少数股东损益 5 5 8 10 其他流动负债 202 251 328 391 归属母公司净利润 128 239 284 330 非流动负债 41 103 127 159 EBITDA 191 326 385 440 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.69 1.30 1.54 1.79 其他非流动负债 41 103 127 159 负债合计 320 722 865 1,005 主要财务比率 少数股东权益 14 19 26 36 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 184 184 184 184 成长能力 资本公积 1,168 1,148 1,148 1,148 营业收入 23.45% 55.00% 24.00% 20.00% 留存收益 624 810 1,042 1,328 营业利润 -4.66% 85.98% 20.03% 16.64% 归属母公司股东权益 1,976 2,142 2,374 2,660 归属于母公司净利润 -3.83% 87.00% 18.89% 16.19% 负债和股东权益 2,310 2,883 3,265 3,701 获利能力 毛利率(%) 35.45% 38.00% 36.50% 35.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 13.67% 16.49% 15.81% 15.31% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE(%) 6.69% 11.27% 12.15% 12.60% 经营活动现金流 104 (487) 134 92 ROIC(%) 11.89% 14.69% 14.66% 15.28% 净利润 133 239 284 330 偿债能力 折旧摊销 57 43 42 41 资产负债率(%) 13.86% 25.06% 26.48% 27.16% 财务费用 (16) 4 9 9 净负债比率(%) 0.86% 1.42% 4.88% 7.31% 投资损失 4 (5) (5) (5) 流动比率 3.83 2.79 2.92 3.01 营运资金变动 (19) (774) (203) (294) 速动比率 3.26 2.43 2.52 2.58 其他经营现金流 (56) 6 7 10 营运能力 投资活动现金流 (332) 24 5 5 总资产周转率 0.47 0.56 0.58 0.62 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 3.52 3.91 3.65 3.52 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 11.39 13.81 11.76 11.57 其他投资现金流 (332) 24 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 138 160 (61) (35) 每股收益(最新摊薄) 0.69 1.30 1.54 1.79 短期借款 (12) 237 (0) 19 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 (2.65) 0.73 0.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.74 11.64 12.90 14.45 普通股增加 13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 492 (20) 0 0 P/E 72.1 38.6 32.4 27.9 其他筹资现金流 (354) (57) (61) (54) P/B 4.7 4.3 3.9 3.5 现金净增加额 (90) (304) 79 62 EV/EBITDA 54.87 27.97 23.63 20.57 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析