2016年一季报点评：锂电池电解液量价齐升，业绩靓丽

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年4月20日 －新宙邦（300037）2016年一季报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件：4月19日新宙邦发布2016年一季报，公司一季度实现收入2.99亿元，同比增长73.9 %，归属上市公司股东净利润5315.8万元，同比增资339.13%，扣非后净利润5099.2万元，同比增长402.0%，基本每股收益0.29元。 点评：  需求向好，业绩靓丽。公司一季度业绩达到预告上限，考虑到海斯福的并表增厚利润约2000万左右外，公司原业务仍然同比增长150%左右，15年一季度的低基数是原因之一，更重要的是由于锂电池电解液需求的大幅增长，公司电解液量价齐升所致。  锂电池电解液全年销量大幅增长无忧，价格将维持高位。一季度国内新能源汽车产销62663辆和58125辆，同比增长1.1倍和1倍，高增长得以延续，在此带动下，我们预计16年国内动力电池的销量同比仍将增长50%左右，这是公司电解液高增长的行业保障。目前六氟磷酸锂价格已经突破30万元/吨，最高已经超过40万/吨，供给仍然偏紧，全年看新增产能有限，价格将维持高位，受此影响，电解液价格同比将大幅增长，目前动力电池电解液价格普遍在7万元/吨以上，毛利率在30%以上。  海斯福业绩稳健，大订单保障全年业绩。根据并购时的业绩承诺，海斯福16年净利润不低于6800万，15实际已经达到9000万。海斯福下游客户稳定，16年初长期大客户Piramal Critical Care已经同公司签订了2063 万美元合同，全年业绩无忧。  电子化学品业务品类扩张正在推进。公司围绕电子化学品的品类扩张正在稳步推进。收购张家港瀚康化工，深挖锂电池电解液价值链，15年瀚康化工净利润达到1810万，同比增长3倍，盈利能力大大增强，与公司的协同效应明显。此外，LED封装胶、半导体化学品、导电高分子材料等电子化学品项目正在施工，预计17年将贡献业绩。 最近52周走势： -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%新宙邦上证指数 相关研究报告： 新宙邦（300037）2015年报点评：电解液稳步增长，海斯福大超预期-2016/3/22 报告作者： 分析师：马松 执业证书编号：S0590515090002 联系人：马松 电话： 0510-8561-3713 Email：mas@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 专用化学品 锂电池电解液量价齐升，业绩靓丽 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  维持“推荐”评级。公司各业务发展符合预期，维持对2016-2018年每股收益预测，分别为1.14、1.36和1.57元，PE分别为44倍、37倍和32倍，维持 “推荐”评级。  风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑；（2）铝电容器行业持续低迷；（3）新能源汽车推广不达预期。 单位：百万元 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 934.3 1,468.5 1,710.0 1,888.0 YOY 23.45% 57.18% 16.45% 10.41% 归属母公司净利润 127.7 209.9 250.7 288.5 EPS(元） 0.69 1.14 1.36 1.57 P/E 72.1 43.9 36.7 31.9 P/B 4.7 4.3 4.0 3.7 数据来源：国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入756.8934.31,468.51,710.01,888.0现金280.5167.7146.9239.8271.4YOY(%)10.6%23.5%57.2%16.4%10.4%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本484.1603.1965.71,121.81,233.4应收款项净额391.3530.2783.8746.1940.6 营业税金及附加5.57.19.511.112.3存货130.9160.0269.2265.0322.4销售费用31.240.355.865.071.7其他流动资产185.6128.0128.0128.0128.0占营业收入比(%)4.1%4.3%3.8%3.8%3.8%流动资产总额988.2985.91,327.91,378.91,662.4 管理费用97.0146.4188.0213.8236.0固定资产净值383.0457.4482.9506.1498.3占营业收入比(%)12.8%15.7%12.8%12.5%12.5%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT146.7147.8251.7298.6338.8固定资产净额383.0457.4482.9506.1498.3 财务费用-12.7-13.2-2.3-1.4-9.7工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-1.7%-1.4%-0.2%-0.1%-0.5%在建工程17.9100.4110.089.0100.0 资产减值损失0.74.13.04.05.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益7.14.40.00.00.0固定资产总额400.9557.7592.9595.1598.3营业利润157.0149.7248.8295.8339.2无形资产155.8619.5606.7593.9581.1 营业外净收入2.34.95.26.27.2长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额159.3154.6254.0302.0346.4其他长期资产27.255.953.150.247.4 所得税24.121.538.145.352.0资产总额1,572.12,219.12,580.62,618.12,889.2所得税率(%)15.1%13.9%15.0%15.0%15.0%循环贷款0.0121.40.00.00.0净利润135.3133.1215.9256.7294.5应付款项199.9216.2310.9295.9367.7占营业收入比(%)17.9%14.2%14.7%15.0%15.6%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益2.55.46.06.06.0其他流动负债5.68.311.611.611.6归属母公司净利润132.8127.7209.9250.7288.5流动负债205.5345.9322.5307.4379.3YOY(%)5.8%-3.8%64.4%19.4%15.1%长期借款0.00.00.00.00.0EPS（元）0.720.691.141.361.57应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额220.9229.0443.9307.4379.3成长能力少数股东权益0.08.613.819.825.8营业收入10.6%23.5%57.2%16.4%10.4%股东权益1,351.31,990.12,136.72,310.62,509.9营业利润150.0%-4.7%66.2%18.9%14.7%负债和股东权益1,572.12,219.12,580.62,618.12,889.2净利润5.8%-3.8%64.4%19.4%15.1%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)36.0%35.4%34.2%34.4%34.7%税后利润135.3133.1215.9256.7294.5净利率(%)17.9%14.2%14.7%15.0%15.6%加：少数股东损益2.55.46.06.06.0ROE(%)9.9%6.5%9.9%11.0%11.6%公允价值变动(0.9)(1.0)0.00.00.0ROA(%)9.3%6.7%9.8%11.4%11.7%折旧和摊销38.656.887.598.5107.4偿债能力营运资金的变动(40.8)(92.5)(271.8)22.3(188.8)流动比率4.474.312.994.494.38经营活动现金流133.097.431.5377.4213.0速动比率3.043.052.103.213.20短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%14.0%10.3%17.2%11.7%13.1%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(136.1)(332.3)(106.8)(83.7)(93.9)总资产周转率48.1%42.1%56.9%65.3%65.3%投资活动现金流(136.1)(332.3)(106.8)(83.7)(93.9)应收账款周转天数179.9200.9189.6154.6177.4股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数98.796.8101.886.295.4长期贷款的增加/(减少)0.00.0100.0100.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.720.691.141.361.57股利分配42.855.269.382.795.2每股净资产5.886.366.807.3010.74计入循环贷款前融资活动产生的现金流量(30.2)(48.4)(67.0)(79.4)(87.5)估值比率循环贷款的增加(减少)(14.7)186.8121.4(121.4)0.0P/E69.372.143.936.731.9融资活动现金流(44.8)138.354.4(200.8)(87.5)P/B6.94.74.34.03.7现金净变动额(47.5)(91.6)(20.9)92.931.6