2024年一季报点评：业绩超预期，金铜量价齐升叠加成本下降，公司盈利增厚显著

紫金矿业2024年一季度财报显示，公司实现营业收入747.77亿元，同比增长-0.22%，归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%。业绩超出预期，主要得益于产品产量大幅增长。具体来看：

• 矿产金产量16.8吨，同比增长5.3%，招金矿业权益产量0.68吨，同比增长36.7%；
• 矿产铜产量26.26万吨，同比增长5.2%，卡莫阿贡献权益产量3.88万吨，同比下降7.8%；
• 矿产锌产量9.8万吨，同比下降8.5%，万城商务权益产量0.29万吨，同比增长10.1%；
• 矿产银产量102吨，同比下降3.4%；
• 铁精矿产量53.56万吨，同比增长4.3%，马坑矿业权益产量24.18万吨，同比增长24.7%。

公司产品售价上涨叠加成本有效管控，毛利水平显著增厚。金、铜价格分别上涨至458元/克、6.66万元/吨，成本方面主要矿产品成本得到有效控制，毛利率提升。同时，国内金、铜市场价格在二季度持续增长，年内均价较2023年分别提升16.2%、7.2%，预计将推动公司业绩持续受益。

紫金矿业拥有开发低品位、难利用矿山的能力，并有多项大型项目在建或扩产，展现出明确的增长空间和可持续性。预计2024-2026年的营业收入分别为3182.08亿、3497.20亿、3836.73亿，归母净利润分别为269.87亿、339.19亿、418.23亿，分别同比增长27.8%、25.7%、23.3%。采用相对估值法，以2024年行业平均PE 20倍计算，目标市值为5397亿元，对应目标股价为20.50元，相较于当前股价有约15%的上涨空间，维持“推荐”评级。

风险因素包括海外项目的属地风险、中国经济复苏不及预期、全球出现经济衰退以及成本控制效果低于预期。