证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 黄金 2024年04月23日 紫金矿业（601899）2024年一季报点评 推荐 （维持） 业绩超预期，金铜量价齐升叠加成本下降，公司盈利增厚显著 目标价：20.5元 当前价：17.80元 事项：  公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入747.77亿元，同比下降0.22%；归母净利润62.61亿元，同比增长15.05%；扣非归母净利润62.24亿元，同比增长15.92%；经营活动现金流净额81.72亿元，同比增长4.38%。 评论：  公司业绩超预期，主要产品产量大幅增长。2024年一季度，公司实现营业收入747.77亿元，同比-0.22%，环比+9%，实现归母净利润62.61亿元，同比+15.05%，环比+26%，公司主要产品产量大幅增长，其中：1）矿产金产量16.8吨，同比+5.3%，环比-4.7%，其中招金矿业权益0.68吨，同比+36.7%，环比-3%；2）矿产铜产量26.26万吨，同比+5.2%，环比+3.8%，其中卡莫阿贡献权益产量3.88万吨，同比-7.8%，环比-6.4%，西藏玉龙贡献权益产量0.78万吨，同比+51.9%，环比-0.4%；3）矿产锌产量9.8万吨，同比-8.5%，环比-0.2%，其中万城商务权益产量0.29万吨，同比+10.1%，环比+11.9%；4）矿产银产量102吨，同比-3.4%，环比+0.4%；5）铁精矿产量53.56万吨，同比+4.3%，环比-8.2%，其中马坑矿业权益产量24.18万吨，同比+24.7%，环比+29.5%；6）冶炼铜19.1万吨，同比+9.5%，环比+5.7%；7）冶炼锌产量9.25万吨，同比+5.3%，环比-1%。  金、铜售价上涨叠加成本有效管控，公司毛利水平增厚显著。2024年一季度，公司金铜价格持续上涨，平均售价方面，矿产金458元/克，同比+18.2%，环比+8.9%，其中金锭472.4元/克，环比+7%，金精矿436.66元/克，环比+11.3%；矿产铜6.66万元/吨，同比+27%，环比+3.2%，其中铜精矿5.1万元/吨，环比+4.3%，电积铜5.8万元/吨，环比+5.2%，电解铜6.1万元/吨，环比+3.6%；矿产锌1.2万元/吨，同比-0.8%，环比-8.2%；矿产银3.93元/克，同比+8.3%，环比+20.6%。成本方面，公司主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显，矿产金223元/克，同比+20.1%，环比-7.2%，其中金锭276.7元/克，环比-5.9%，金精矿145元/克，环比-14%；矿产铜2.24万元/吨，同比+18.3%，环比-12.4%，其中铜精矿1.85万元/吨，环比-13.3%，电积铜3.2万元/吨，环比+22.4%，电解铜3.7万元/吨，环比-19.5%；矿产锌0.87万元/吨，同比+9.7%，环比12.2%；矿产银1.9元/克，同比+6.6%，环比+6.7%。毛利率方面，矿产金51.3%，同比+2.9pct，环比+8.4pct，其中金锭41.47%，环比+8.03pct，金精矿66.75%，环比+9.76pct；矿产铜66.3%，同比+7.6pct，环比+6pct，其中铜精矿63.77%，环比+7.36pct，电积铜44.77%，环比-7.75pct，电解铜38.75%，环比+17.59pct；矿产锌28.89%，同比-3.32%，环比+9.27%；矿产银51.65%，同比+2.9pct，环比+0.69pct，带动公司矿山企业毛利率54.5%，同比+0.97pct，环比+8.88pct。二季度以来，国内金、铜等市场价格持续大幅增长，二季度以来金均价555元/克，铜均价7.6万元/吨，分别相比一季度提升13.3%、10.1%，带动国内金、铜年内均价分别相比2023年提升16.2%、7.2%，公司业绩有望持续受益。  投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，现有多个大型项目在建或扩产，增长空间明确且具有较长可持续性，看好紫金矿业长期投资价值。我们预计2024-2026年公司实现营业收入3182.08亿元、3497.20亿元、3836.73亿元，分别同比增长8.5%、9.9%、9.7%；归母净利润269.87亿元、339.19亿元、418.23亿元，分别同比增长27.8%、25.7%、23.3%。我们选用相对估值法，同行业可比公司2024年平均PE为20倍，对应紫金矿业目标市值5397亿元，对应目标股价为20.50元，相较目前有15%上涨空间，维持“推荐”评级。  风险提示：（1）海外项目属地风险；（2）中国经济复苏不及预期；（3）海外出现经济衰退；（4）成本控制不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 2,632,598.89 已上市流通股(万股) 2,055,629.30 总市值(亿元) 4,686.03 流通市值(亿元) 3,659.02 资产负债率(%) 59.66 每股净资产(元) 4.08 12个月内最高/最低价 18.63/10.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《紫金矿业（601899）2023年报点评：历史性重大突破，跃升百万吨级世界铜企》 2024-03-25 《紫金矿业（601899）2023年三季报点评：三季度业绩环比回升，铜金产量持续增长》 2023-11-03 《紫金矿业（601899）深度研究报告：大周期复盘及展望：生逢其时，未来可期》 2023-09-10 -20%3%27%50%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-22紫金矿业沪深300华创证券研究所 紫金矿业（601899）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 293,403 318,208 349,720 383,673 同比增速(%) 8.5% 8.5% 9.9% 9.7% 归母净利润(百万) 21,119 26,987 33,919 41,823 同比增速(%) 5.4% 27.8% 25.7% 23.3% 每股盈利(元) 0.80 1.03 1.29 1.59 市盈率(倍) 22 17 14 11 市净率(倍) 4.4 3.5 2.8 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月22日收盘价 紫金矿业（601899）2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,449 29,777 53,356 85,636 营业总收入 293,403 318,208 349,720 383,673 应收票据 553 600 566 776 营业成本 247,024 265,743 287,958 307,879 应收账款 7,778 7,094 8,192 8,865 税金及附加 4,850 4,953 5,530 6,110 预付账款 2,677 2,880 3,121 3,337 销售费用 766 838 910 1,171 存货 29,290 30,753 33,934 36,329 管理费用 7,523 8,532 9,648 11,905 合同资产 1,144 1,241 1,363 1,496 研发费用 1,567 1,646 1,937 2,377 其他流动资产 17,738 18,471 19,880 21,800 财务费用 3,268 2,843 2,266 1,712 流动资产合计 77,629 90,815 120,412 158,238 信用减值损失 -134 -134 -134 -134 其他长期投资 327 327 327 327 资产减值损失 -385 -355 -354 -293 长期股权投资 31,632 37,959 45,550 54,661 公允价值变动收益 -19 -41 -137 -113 固定资产 81,466 85,983 90,541 94,680 投资收益 3,491 5,132 6,731 7,323 在建工程 35,927 40,034 41,806 41,956 其他收益 542 542 542 542 无形资产 67,892 66,263 64,185 61,841 营业利润 31,937 38,836 48,157 59,882 其他非流动资产 48,133 48,313 48,480 48,639 营业外收入 120 136 121 126 非流动资产合计 265,377 278,878 290,889 302,104 营业外支出 769 767 866 801 资产合计 343,006 369,693 411,301 460,342 利润总额 31,287 38,205 47,412 59,207 短期借款 20,989 20,989 20,989 20,989 所得税 4,748 5,798 7,195 8,985 应付票据 1,856 1,563 1,662 2,062 净利润 26,540 32,407 40,217 50,222 应付账款 14,428 12,345 14,079 15,808 少数股东损益 5,420 5,420 6,299 8,400 预收款项 87 94 104 114 归属母公司净利润 21,119 26,987 33,919 41,823 合同负债 6,164 6,685 7,347 8,060 NOPLAT 29,312 34,819 42,139 51,674 其他应付款 12,228 12,228 12,228 12,228 EPS(摊薄)（元） 0.80 1.03 1.29 1.59 一年内到期的非流动负债 18,029 18,029 18,029 18,029 其他流动负债 10,401 11,596 13,093 15,297 主要财务比率 流动负债合计 84,182 83,529 87,532 92,586 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 77,531 68,648 60,975 54,310 成长能力 应付债券 25,287 27,787 30,787 30,787 营业收入增长率 8.5% 8.5% 9.9% 9.7% 其他非流动负债 17,643 17,643 17,643 17,643 EBIT增长率 8.3% 18.8% 21.0% 22.6% 非流动负债合计 120,460 114,077 109,405 102,740 归母净利润增长率 5.4% 27.8% 25.7% 23.3% 负债合计 204,643 197,607 196,936 195,326 获利能力 归属母公司所有者权益 107,506 134,361 168,263 210,065 毛利率 15.8% 16.5% 17.7% 19.8