2024年一季报深度点评：成本管控初见成效，铜金将迎量价齐升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2024年一季报深度点评 成本管控初见成效，铜金将迎量价齐升 2024年04月23日 ➢ 事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收747.77亿元，同比减少0.2%、环比增长9.3%；归母净利润62.61亿元，同比增长15.1%、环比增长26.4%。业绩超我们预期。 ➢ 同比来看，归母净利润同比增长8.2亿元，主要得益于毛利同比增长7.8亿元（铜金量价齐升），投资净收益同比增长2.6亿元。①量：矿产金/矿产铜/矿产锌产量分别同比变化+5%/+5%/-9%至16.8吨/26.3万吨/9.8万吨，矿产锌下降主要或由于锌价低迷，生产积极性减弱，环比基本持平。②价格：矿产金/矿产铜/矿产锌价格分别同比变化+18.2%/+1.3%/-8.2%。③成本：矿产金/矿产铜/矿产锌单位销售成本分别同比增长+11.5%/+3.6%/-3.7%，其中矿产金成本增长主要跟产品结构变化有关，相对高成本的金锭占比从去年的45%提升至59%，单看金精矿的成本同比下降5.6%。矿产铜成本增长也跟电解铜占比提升有关，2023年中博尔冶炼厂投产，因此24Q1电解铜销量为2.9万吨（23年同期为0），电解铜成本较高，拉高整体成本，铜精矿/电积铜成本同比下降7.9%和8.4%。 ➢ 环比来看，归母净利润环比增加13.1亿元，主要得益于费用和税金环比增利8.4亿元，毛利环比增长1.4亿元，资产/信用减值损失环比增利5.9亿元。①费用和税金：费用和税金均环比有所下降，主要减项为管理费用/财务费用环比分别减少3.3/2.1亿元，主要或由于23Q4年底发放奖金导致管理费用基数较高，Q1偿还了一部分有息负债，资产负债率由23年底的59.66%下降至24Q1末的58.30%。②毛利：环比增利主要得益于价格涨而成本降。价格端，矿产金/矿产铜/矿产锌价格环比变化+12.8%/+3.9%/+3.1%；产量端，矿产金/矿产铜/矿产锌产量分别环比变化-5%/+4%/-0.2%%至16.8吨/26.3万吨/9.8万吨，矿产金的减量或主要由于山西紫金受山西省安全环保事件影响；成本端，矿产金的金锭/金精矿销售成本分别环比减少6%和14%，矿产铜的铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别环比变化-13%/+22%/-19%，电积铜成本的环比增长或主要由于刚果金电力成本持续提升，矿产锌的销售成本环比减少12%。 ➢ 核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2024-2026年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖两矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。 ➢ 投资建议：公司铜金产量持续增长，考虑到铜金价格上涨，我们预计2024-2026年公司将实现归母净利280亿元、339亿元、366亿元，对应4月22日收盘价的PE为17x、14x和13x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293,403 345,235 373,620 391,270 增长率（%） 8.5 17.7 8.2 4.7 归属母公司股东净利润（百万元） 21,119 28,030 33,892 36,630 增长率（%） 5.4 32.7 20.9 8.1 每股收益（元） 0.80 1.06 1.29 1.39 PE 22 17 14 13 PB 4.4 3.6 3.0 2.6 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.80元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2023年年报深度点评：飞龙在天-2024/03/25 2.紫金矿业（601899.SH）事件点评：同步推出员工持股&股权激励，彰显发展信心-2023/11/15 3.紫金矿业（601899.SH）动态报告：多点开花业绩环比提升，期待铜金锂持续成长-2023/10/29 4.紫金矿业（601899.SH）动态报告：价降本增拖累业绩，铜金内生增长动能十足-2023/08/28 5.紫金矿业（601899.SH）动态报告：高原矿山开发渐成熟，加码西藏铜资源-2023/08/22 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2024年一季报 ............................................................................................................................... 3 2 金铜产品量价齐升，业绩稳步增长 ........................................................................................................................... 4 3 毛利端环比增长的核心来自矿产金和矿产铜板块的贡献 ............................................................................................ 5 4 费用端：期间费用和负债率环比下降 ..................................................................................................................... 10 5 Q1非经常性利润环比增加，主要得益于资金占用费收益 ....................................................................................... 12 6 经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加 ......................................................................................... 14 7 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 19 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2024年一季报 公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收747.77亿元，同比减少0.2%、环比增长9.3%；归母净利润62.61亿元，同比增长15.1%、环比增长26.4%；扣非归母净利62.24亿元，同比增长15.9%、环比减少2.9%。业绩超我们预期。 图1：2024Q1，公司实现营收747.77亿元 图2：2024Q1，公司实现归母净利润62.61亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2024年公司主要产品生产计划：矿产铜111万吨，矿产金73.5吨，矿产锌（铅）47万吨，当量碳酸锂2.5万吨，矿产银420吨，矿产钼0.9万吨。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002020Q12021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 金铜产品量价齐升，业绩稳步增长 分季度同比来看，2024Q1 vs 2023Q1：2024Q1归母净利润同比增长8.2亿元。主要得益于毛利同比增长7.8亿元（铜金量价齐升），投资净收益同比增长2.6亿元（招金矿业权益金产量同比增长37%、玉龙权益铜产量同比增长52%）。 分季度环比来看，2024Q1 vs 2023Q4：2024Q1归母净利润环比增加13.1亿元。主要得益于费用和税金环比增利8.4亿元（费用和税金均环比有所下降，主要减项为管理费用/财务费用环比分别减少3.3/2.1亿元，主要或由于23Q4年底发放奖金导致管理费用基数较高，Q1偿还了一部分有息负债，资产负债率由23年底的59.66%下降至24Q1末的58.30%），毛利环比增长1.4亿元，资产/信用减值损失环比增利5.9亿元（环比减少主要由于23年底减值较大，Q1恢复正常）。 图3：2024Q1业绩同比变化拆分（单位：百万元） 图4：2024Q1业绩环比变化拆分（单位：百万元） 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 819.01306