核心观点与关键数据
- 业绩增长：2025年上半年，公司实现营业收入1677.11亿元，同比增长11.5%；归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%。主要得益于黄金价格创历史新高及主要矿产品产量稳步提升。
- 产品产量：矿产铜57万吨（同比增长9%），矿产金41吨（同比增长16%），矿产银224吨（同比增长6%），矿产锌（铅）20万吨，当量碳酸锂7315吨。
- 黄金业务：黄金业务销售收入占比49.1%，毛利占比38.6%，超过铜板块成为第一大利润来源。
- 成本管控：公司持续提升运营水平，优化成本管控，整体矿产品毛利率同比增长3个百分点至60.23%。
- 资源储备：公司勘探新矿、并购战略持续推进，上半年权益口径资源量较年初新增铜资源量204.9万吨、储量132.2万吨，新增金资源量88.8吨、金储量34.5吨，新增当量碳酸锂资源量83.4万吨，储量35.8万吨。
研究结论
- 盈利预测：上调公司未来三年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为433/491.68/567.77亿元，对应PE分别为13.7/12.1/10.5倍。
- 估值与评级：当前公司估值低于可比公司估值，维持“增持”评级。
- 风险提示：矿产铜增长不及预期、主要矿产所在国政治经济局势不稳定、全球宏观经济复苏不及预期、地缘政治紧张局势升级等。
财务预测简表
- 营业收入：2023A为293.40亿元，2024A为303.64亿元，2025E为362.30亿元，2026E为383.32亿元，2027E为404.90亿元。
- 归母净利润：2023A为21.12亿元，2024A为32.05亿元，2025E为43.30亿元，2026E为49.17亿元，2027E为56.78亿元。
- EPS（摊薄）：2023A为0.79元，2024A为1.21元，2025E为1.63元，2026E为1.85元，2027E为2.14元。
- PE（倍）：2023A为28.2倍，2024A为18.6倍，2025E为13.7倍，2026E为12.1倍，2027E为10.5倍。
可比公司估值表
- 洛阳钼业（603993.SH）：2025E PE为13.5倍，2026E PE为14.7倍，2027E PE为13.5倍。
- 西部矿业（601168.SH）：2025E PE为12.1倍，2026E PE为10.8倍，2027E PE为10.5倍。
- 山金国际（000975.SZ）：2025E PE为16.2倍，2026E PE为24.4倍，2027E PE为16.2倍。
- 紫金矿业（601899.SH）：2025E PE为13.7倍，2026E PE为12.1倍，2027E PE为10.5倍。
