2025年年报点评环比高速增长，毛利率大幅提升，单Q毛利率历史新高，看好光纤涨价带来进一步量价齐升

长飞光纤(601869)[Table_Industry]电信运营/信息技术 ——长飞光纤2025年年报点评 本报告导读： 国内光纤光缆涨价周期将持续演绎，三大运营商集采价格有望进一步上行，公司光传输主业盈利将持续修复；光互联组件业务受益于AI算力建设，有望维持50%以上的高增长；海外市场拓展超预期，带动公司营收规模稳步扩大。 投资要点： 2025年 净 利润与毛利率同比高增。2025年公司营收为142.52亿元，同比+16.85%；归母净利润8.14亿元，同比+20.40%；扣非后归母净利润5.16亿元，同比+40.56%；毛利率30.73%，同比+3.43pct。公司25Q4营收39.77亿元，同比+13.53%，环比+2.21%；归母净利润3.44亿元，同比+234.23%，环比+97.81%，扣非归母净利润2.33亿元，同比+293.61%，环比+60.61%；毛利率35.67%，同比+9.63%，环比+5.98pct，Q4单季度毛利率创历史新高。 双主业驱动，增长动能充足。光传输产品：营收83.46亿元，同比+ 6.09%，作为公司核心基本盘，在行业涨价周期中实现稳健增长，营收占比58.56%；光互联组件：营收31.44亿元，同比+ 48.58%，成为公司第二增长曲线，营收占比提升至22.06%，受益于AI算力网络建设带动的高速光互联、数据中心用光纤光缆需求爆发；其他业务：营收27.62亿元，同比+24.73%，主要来自海洋工程、特种线缆、射频电缆等业务的拓展。 分 业 务 毛利率持续上行，充分兑现涨价红利。2025年公司整体毛利率达30.73%，同比+3.43 pct，盈利能力显著改善，核心驱动来自光纤光缆价格上涨带来的主业盈利修复。光传输产品毛利率达35.90%，同比+ 4.22 pct，是毛利率提升的核心来源，直接受益于国内运营商集采光纤价格上行、海外高毛利订单占比提升；光互联组件毛利率达39.73%，同比+ 10.45 pct，高附加值的高速有源光缆、数据中心预端接产品占比提升，带动业务盈利水平大幅跃升。海外需求高增，成为业绩第二增长极。长飞2025海外业务全年实现营收60.92 亿元，同比+ 47.81%，占总营收比重提升至42.74%，海外市场成为公司业绩增长的核心驱动力。公司在印度尼西亚、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等6个国家布局8大生产基地，从国际化前期的以产品生产为主，发展至客户拓展、研发创新、生产交付等业务海外协同化实体运营。 风险提示：行业竞争加剧致盈利承压风险；传统光纤光缆市场价格竞争仍较激烈。 光纤光缆龙头，AI算力与空芯光纤双重驱动2026.03.05多元化布局成效显著，空芯商用奇点已至2025.04.02Q3收入同环比增长，期待国内需求拐点2024.11.18签署股权收购协议，拟向激光设备布局2024.11.11业绩符合预期，AI驱动行业需求复苏2024.11.05 1.AI驱动光纤价格进一步提升，看好公司未来业绩持续向上，实现量价齐升 长飞光纤发布2025年年报，分业务板块业绩同比大幅提升。 双主业驱动，增长动能充足。光传输产品：营收83.46亿元，同比+ 6.09%，作为公司核心基本盘，在行业涨价周期中实现稳健增长，营收占比58.56%；光互联组件：营收31.44亿元，同比+ 48.58%，成为公司第二增长曲线，营收占比提升至22.06%，受益于AI算力网络建设带动的高速光互联、数据中心用光纤光缆需求爆发；其他业务：营收27.62亿元，同比+24.73%，主要来自海洋工程、特种线缆、射频电缆等业务的拓展。在AI与光纤无人机需求爆发的双重驱动下，光纤价格从2025年底开始持续上涨，售价均价预计从约30元/芯公里上涨至约90元/芯公里，光纤价格每上涨1元/芯公里，对应单芯公里营收增加1元（不含税），而单位可变成本几乎无增长，毛利润同步增加1元，涨价带来的营收增量近乎100%转化为毛利润。2025年长飞光纤国内运营商集采份额稳居行业第一（约25%），叠加非运营商市场、海外市场持续出货，另外2026年行业需求持续扩容，公司份额稳中有升，出货量基数具备强支撑。展望2026年，三大核心业务增长动能将全面升级：光传输业务受益于国内运营商集采量价齐升、深远海风电海缆需求爆发、特种光纤与射频电缆品类拓展，有望实现130%的同比增长，摆脱过往低增速区间；光互联业务依托全球产能全面释放、高速产品批量供货能力落地，深度绑定AI算力网络建设红利，有望实现90%的高增速，营收规模突破50亿元。 分业务毛利率持续上行，充分兑现涨价红利。2025年公司整体毛利率达30.73%，同比+ 3.43 pct，盈利能力显著改善，核心驱动来自光纤光缆价格上涨带来的主业盈利修复。光传输产品毛利率达35.90%，同比+ 4.22 pct，是毛利率提升的核心来源，直接受益于国内运营商集采光纤价格上行、海外高毛利订单占比提升；光互联组件毛利率达39.73%，同比+ 10.45 pct，高附加值的高速有源光缆、数据中心预端接产品占比提升，带动业务盈利水平大幅跃升。展望2026年，光纤价格带来的毛利上涨弹性巨大，公司盈利水平将进入加速上行通道，整体毛利率有望提升至60%-65%区间。其中光传输业务受益于国内集采价格涨幅落地、预制棒100%自给带来的成本壁垒、海外高毛利订单占比提升至50%以上，叠加高毛利海缆业务占比持续扩大，毛利率有望达到70%-75%的历史高位区间；光互联业务依托800G及以上高附加值产品占比从2025年的20%提升至50%以上、全球产能满产释放规模效应，毛利率有望突破65%。 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。光纤光缆行业已进入供需格局逆转的2-3年长景气周期，2026年国内运营商集采价格同比涨幅落地，远超市场预期；供给端过去5年行业产能持续出清，中小厂商大规模退出，头部厂商无新增产能规划，供给刚性极强；需求端除传统运营商固网、5G需求外，新增AI算力网络带来的特种光纤、数据中心互联光纤需求爆发，叠加海外需求超预期增长，供需缺口持续扩大，涨价周期大幅拉长。这是业绩预测上调最核心的底层逻辑，光传输业务作为公司基本盘，预计光纤价格每上涨10%，对应净利润弹性超15亿元，彻底打开了盈利天花板。同时，光互联业务已进入规模化放量与盈利跃升的爆发期，2026年营收增速有望达80%-90%，营收规模突破50亿元，远超预期；毛利率依托800G/1.6T高速产品、AEC有源线缆等高附加值品类占比大幅提升，有望突破65%，成为与光传输主业并驾齐驱的盈利支柱。 光纤价格上涨带来的营收增量，几乎100%转化为毛利润增量，是长飞光纤2026年业绩预测大幅上修、利润弹性超预期的核心底层来源。长飞作为国内唯一实现光棒-光纤-光缆全产业链100%自给的行业龙头，是 本轮涨价周期中盈利弹性最大、受益确定性最高的标的。因此，我们预测公司2026-2028年归母净利润为89.39/109.45/126.62亿元，对应EPS为10.80/13.22/15.29元（上次预测2026-2027EPS为3.84/4.49元）。考虑行业平均估值和公司地位，光纤价格涨幅趋势明显，给予2026年35x PE，上调目标价至377.90元（上次目标价为293.87元），维持增持评级。 2.风险提示 行业竞争加剧致盈利承压风险；传统光纤光缆市场价格竞争仍较激烈。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号