2024年报&2025年一季报点评：锡锑银等金属量价齐升，归母净利大幅提升

事项： 4月27日，公司发布2024年报，公司全年实现营业收入42.7亿元，同比增长15.23%；归母净利润15.3亿元，同比增长57.82%；扣非归母净利润15.39亿元，同比增长50.23%。 同日，公司发布2025年一季报，公司一季度实现营业收入11.49亿元，同比增长50.37%，环比增长18%；归母净利润3.74亿元，同比增长63.22%，环比增长62.75%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长64.08%，环比增长59.86%。 评论： 受益锡锑等金属价格提升，24年净利润创历史新高。2024年，国内锡、铅、锌、银均价分别为24.8万元/吨、1.74万元/吨、2.33万元/吨、7218元/千克，分别同比+17%、+10%、+8%、+30%。受金属价格上涨，公司实现营业收入42.7亿元，同比增长15.23%，其中矿产锡、矿产银营业收入合计占比达60.43%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长57.82%。其中银漫矿业实现净利润12.59亿元，同比增长49%，乾金达实现净利润2.45亿元，同比增长39%。分季度看，公司四季度实现营业收入9.74亿元，同比减少24%，环比减少11%，归母净利润2.3亿元，同比减少46%、环比减少44.76%。 公司24年主要产品产量小幅提升。2022年-2024年，公司主营产品（铋、铁、金除外）产量均实现逐年递增，2024年，公司生产矿产锡8902吨，同比+14.58%，矿产银228.93吨，同比+14.68%；矿产锌5.97万吨，同比+8.67%；矿产铅1.7万吨，同比+8.05%；矿产铜2906吨，同比+4.94%；矿产锑1352吨，同比+32.58%；矿产铁33.91万吨，同比-3.74%，矿产金28.3千克，同比-38.54%。 矿产锑产量增加主要受银漫矿业铅锌矿石选矿处理量同比增加所致，矿产金生产量减少主要系博盛矿业金矿石选矿处理量同比减少所致。 完成收购宇邦矿业，资源优势凸显。2025年初，公司完成收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业单体银矿储量排名位列亚洲第一位，全球第五位，收购后公司白银保有储量增至2.45万吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46%。目前，宇邦正在推进825万吨/年扩建工程项目建设工作，25000吨/日银铅采选扩建工程环评报告正在编制，未来建成后白银产量有望翻倍增长。此外，公司银漫矿业297万吨扩建工程项目于2025年初取得立项批复，未来盈利能力有望进一步提升。 2025Q1主产品量价齐升，利润大幅增长。2025年一季度，国内锡、铅、锌、银、锑、铜均价分别同比+20%、+6%、+14%、+33%、+74%、+12%，分别环比+4%、+1%、-6%、+3%、+9%、+3%，公司主营矿产品产销量也同比增加，带动一季度实现营业收入11.49亿元，同比增长50.37%，环比增长18%；归母净利润3.74亿元，同比增长63.22%，环比增长62.75%。 投资建议：考虑银锑等金属价格上涨，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润20.65亿元、23.97亿元、28.44亿元（25-26年前值为19.5、23.9亿元），分别同比增长35%、16.1%、18.6%。考虑可比公司平均估值情况，我们给予公司2025年13倍PE，对应股价为15.1元，维持“强推”评级。 风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。 主要财务指标