2024年报&2025年一季报点评：锡锑银等金属量价齐升，归母净利大幅提升

事项：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营业收入42.7亿元（同比增长15.23%），归母净利润15.3亿元（同比增长57.82%）；2025年一季度实现营业收入11.49亿元（同比增长50.37%），归母净利润3.74亿元（同比增长63.22%）。

评论：

1. 业绩增长驱动：受益锡锑等金属价格上涨，2024年净利润创历史新高。国内锡、铅、锌、银均价同比分别+17%、+10%、+8%、+30%，矿产锡、矿产银营业收入合计占比达60.43%。银漫矿业和乾金达净利润同比分别增长49%和39%。四季度受季节性因素影响，营收和净利润同比环比均有所下滑。
2. 产量情况：2024年主要产品产量小幅提升，矿产锡+14.58%、矿产银+14.68%、矿产锌+8.67%、矿产铅+8.05%、矿产铜+4.94%、矿产锑+32.58%，矿产铁-3.74%，矿产金-38.54%。矿产锑产量增加主要因银漫矿业铅锌矿石选矿处理量提升，矿产金减少主要因博盛矿业金矿石选矿处理量下降。
3. 资源优势：完成收购宇邦矿业85%股权，宇邦矿业银矿储量位列亚洲第一，全球第五。收购后公司白银保有储量增至2.45万吨（占国内34.56%，全球4.46%）。宇邦矿业推进825万吨/年扩建工程，未来白银产量有望翻倍；银漫矿业297万吨扩建工程已获立项批复，盈利能力有望提升。
4. 一季度表现：2025年一季度国内锡、铅、锌、银、锑、铜均价同比分别+20%、+6%、+14%、+33%、+74%、+12%，公司主营矿产品产销量同比增加，带动一季度营收11.49亿元（同比增长50.37%），归母净利润3.74亿元（同比增长63.22%）。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为20.65亿元、23.97亿元、28.44亿元（同比增长35%、16.1%、18.6%）。给予2025年13倍PE，对应股价15.1元，维持“强推”评级。

风险提示：项目扩产不及预期、金属价格大幅波动、成本大幅提升。