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公司2024年报&2025年一季报点评报告：Q1煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升

2025-05-07 张绪成开源证券李强

核心观点：盘江股份2024年业绩受煤炭销量下滑拖累，但2025年Q4及2025年一季报显示业绩环比及同比改善，维持“买入”评级。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展。
关键数据：
- 2024年业绩：营收89亿元，同比-5.4%；归母净利润1亿元，同比-85.8%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比-104.6%。
- 2024Q4业绩：营收24.5亿元，环比+2%；归母净利润0.7亿元，环比+3402%；扣非归母净利润0.2亿元，环比+1003.1%。
- 2025Q1业绩：营收24.8亿元，同比+27.3%；归母净利润-1亿元，同比-590.4%；扣非归母净利润-1.2亿元，同比-4826.2%。
- 煤炭业务：2024年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%；2025Q1产量/对外销量218/168.9万吨，同比+7%/-11.2%。吨煤售价2024年808元/吨，同比+3.3%；2025Q1吨煤售价672元/吨，同比-24.9%。吨煤成本2024年627元/吨，同比+11.3%；2025Q1吨煤成本596元/吨，同比-10.5%。吨煤毛利2024年181元/吨，同比-17.3%；2025Q1吨煤毛利76元/吨，同比-66.7%。
- 电力业务：2024年发电量/上网电量651472/608202万度，同比+4020%/+4060%；2025Q1发电量/上网电量368758/346196万度，同比+555.5%/+555.4%。平均上网电价2024年0.367元/度，同比-2%；2025Q1平均上网电价0.3718元/度，同比+0.5%。
研究结论：
- 煤炭产能增量可期：马依东一井、马依东二井、马依西二井等项目按计划推进，马依西一井（二采区）项目力争2026年上半年投产。
- 煤电及新能源发电项目稳步推进：盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组已并网发电，盘江（普定）发电公司2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目已获核准。新能源发电项目装机约377万千瓦，已实现并网容量约188万千瓦。
- 分红比例提升：2024年分红比例为45%，同比+4.94%，对应当前股息率为6.6%。
风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。